摩根大通：存储芯片，正迎来长达五年的超级周期

来源：市场资讯

（来源：猫哥读研报）

最近市场对AI产业链最大的争议是什么？不是AI会不会发展，而是AI投资还能持续多久。

不少投资者开始担心，云厂商资本开支增长越来越快，但最终盈利增长能否匹配，AI基础设施会不会像过去互联网泡沫一样出现过度投资。

对此，摩根大通在最新发布的《亚洲科技展望》报告中给出了非常明确的答案：AI产业周期远未结束，而存储芯片正在成为整个AI时代最大的受益者之一。

在摩根大通看来，这一轮AI浪潮与过去任何一次科技周期最大的区别在于，驱动增长的不再仅仅是算力，而是数据量、上下文长度以及推理需求的指数级增长，而这一切最终都指向同一个核心环节——存储。

他们甚至认为，全球存储行业可能正处于一个长达五年的超级上升周期之中。

摩根大通的核心结论可以概括为：AI推动全球存储需求进入结构性增长阶段，HBM、DRAM、NAND将持续受益，整个存储产业链有望迎来五年以上景气周期。

与此同时，AI服务器、ASIC芯片、高端PCB、ABF载板、MLCC等AI硬件环节也将同步受益。相反，消费电子需求依然偏弱，除了苹果产业链外，传统终端市场尚未看到明显复苏。

第一部分：为什么摩根大通坚定看好存储？

很多人理解AI投资逻辑时，总是把注意力放在GPU身上，但摩根大通认为，未来真正限制AI发展的可能不是算力，而是存储。

原因很简单，随着大模型能力不断提升，AI正在处理越来越长的文本、代码和上下文。过去AI可能只需要处理几千个Token，现在动辄几十万甚至上百万Token，而Token增长对于HBM需求的影响并不是线性的。

摩根大通测算发现，当Token规模翻倍时，HBM需求可能增长四倍，因为大模型中的Attention机制需要保存更多上下文信息，上下文越长，需要缓存的数据越多。

因此，长文本分析、企业级知识库、AI编程、多轮对话以及AI Agent都会显著推高HBM需求。

换句话说，未来AI模型不一定越来越大，但一定越来越长记忆，而长记忆背后就是海量存储需求。

第二部分：HBM才刚刚进入黄金时代

如果说DRAM是传统存储，那么HBM就是AI时代的石油。摩根大通认为，HBM供需紧张至少会持续到2028年。

目前行业出现一个非常有意思的变化，那就是传统DRAM产能正在不断向HBM迁移。数据显示，2025年约19%的DRAM产能已经转向HBM，2026年预计提升至24%，2027年进一步达到28%。

这意味着普通DRAM供给被持续抽走，行业整体供需关系反而更加健康。与此同时，AI服务器需求还在爆发，ASIC芯片开始大规模崛起，GPU之外的Google TPU、AWS Trainium等自研AI芯片正在快速扩张，而这些产品同样需要大量HBM。

因此摩根大通判断，即使未来部分HBM3E出现阶段性供给宽松，更先进的HBM4仍将维持紧缺状态，这意味着未来几年HBM价格仍有持续超预期的可能。

第三部分：存储行业可能迎来历史级市场空间

报告里最震撼的一组数据来自市场规模预测。摩根大通预计，全球存储市场规模（Memory TAM）2027年将达到约13000亿美元，2028年进一步达到约17000亿美元。

这个数字意味着什么？过去几十年里，存储行业本质上属于周期行业，价格涨跌决定盈利，但AI时代出现了变化，存储开始从可选配置变成核心生产资料，就像电力对于工业革命的重要性一样。

未来AI模型越强，需要的存储越多，这是一种结构性需求，而不是传统电子周期。

第四部分：CPU成为新的需求增量

市场过去普遍认为，AI服务器增长主要靠GPU，但摩根大通发现了另一个容易被忽视的趋势，那就是CPU的重要性正在重新提升。

随着AI推理规模扩大，服务器需要更多CPU负责数据调度、管理和推理任务，因此摩根大通上调了2027年之后的服务器需求预测，增幅超过20%。而CPU增加带来的结果是，每台服务器需要搭载更多DRAM，进一步强化存储需求。

因此未来存储增长逻辑已经不仅仅依赖GPU，而是形成GPU+CPU+HBM+DRAM共同驱动的新生态。

第五部分：NAND可能是被低估的方向

当前市场讨论最多的是HBM，但摩根大通认为，NAND的机会同样巨大。因为AI时代不仅需要计算，更需要保存海量数据，尤其是在推理阶段，越来越多企业开始采用向量数据库、长期记忆系统、KV Cache存储以及AI知识库，而这些需求都会推动企业级SSD快速增长。

报告指出，AI服务器的存储容量远高于传统服务器，未来几年企业级SSD将成为NAND需求增长最快的领域之一。因此摩根大通不仅看好DRAM，同样看好NAND长期价值。

第六部分：AI硬件第二受益者是谁？

除了存储之外，摩根大通最看好的第二条主线是AI硬件基础设施，包括MLCC、ABF载板、高端PCB以及网络交换机材料。

原因很简单，AI服务器对硬件规格要求远高于传统服务器。例如MLCC，过去主要依靠手机和汽车需求驱动，但现在AI服务器、智能汽车以及人形机器人正在成为新的增长引擎。

此外，高端PCB和ABF载板需求也在持续紧张，尤其是Google TPU和大型交换机系统带来的订单增长非常明显。因此摩根大通持续看好AI硬件供应链。

第七部分：中国存储产业正在崛起

报告还专门讨论了中国存储产业的发展。摩根大通跟踪了长鑫存储和长江存储在全球DRAM和NAND市场中的份额变化。

虽然目前全球市场仍然由三星、SK海力士和美光主导，但中国厂商的产能和市场份额正在稳步提升。从长期来看，中国存储产业链国产替代逻辑仍在持续推进。

最后总结一下

整份报告摩根大通真正想表达的其实只有一句话：市场还在把AI当成一次算力周期，但摩根大通已经开始把它当成一次存储革命。

过去两年市场最关注的是GPU，未来三到五年，存储很可能成为AI产业链中最赚钱的环节之一，因为Token越来越长、推理需求越来越大、HBM持续紧缺、DRAM供给受限、NAND迎来企业级SSD扩张、AI服务器持续升级，这些因素共同构成了一个罕见的长期成长逻辑。

对于投资者而言，这份报告最大的启示并不是AI还能涨多久，而是AI时代的下一个核心资产，可能不再是算力芯片，而是存储芯片。

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