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• 首发|首席商业洞察
• 作者|首席商业洞察

引言：做面包糠起家，如今靠卖酱料，这家东莞公司闷声发大财。

在大多数人的印象中，汉堡大都是由两片面包、一片番茄、一片生菜、还有一个大肉饼组成，咬一口汉堡，大家更多关注的也是这里面有什么配菜，很少有人会注意到涂抹在上面的酱料，更别提去了解这层白色的沙拉酱是谁做的了。

图源：网络

但2026年7月3日，制作这层酱料的公司却主动走出了幕后，走到了大众面前，它就是刚刚顺利过会北交所的百利食品。

事实上，除了我们日常接触的塔斯汀、华莱士等汉堡，还有好利来、鲍师傅、泸溪河……这些烘焙品牌，它们背后的酱料供应商都是百利食品。

图源：小红书

而且根据中国食品工业协会的数据显示，2023年百利食品在国内市场份额已超越日本丘比食品，成为中国最大的西式调味料公司。

图源：百利食品招股书

但这些只不过是繁荣的表象罢了，翻开招股书，你会发现百利食品的挑战其实才刚刚开始。

从一台膨化机中走出来

走到了北交所门口

按照创立时间来算，百利食品其实也算得上是老字号了。

1998年，徐伟鸿、卢莲福夫妇在东莞创立了“百利”品牌，刚开始的百利食品其实并不是卖酱料的，早期的它核心产品是面包糠。

而之所以会做面包糠，是因为创始人看到有人用膨化机做小吃，由此得到启发，研发出了一套膨化设备，开始生产面包糠。

图源：网络

做酱料百利食品做成了西式调味料市场头部玩家，做面包糠也算是小有成就，成立仅10年，百利食品生产的面包糠就得到了北京奥运会的赏识，成为北京奥运会的指定产品，这一指定相当于就是一块活招牌，直接就把百利食品的名声打出去了。

图源：南方都市报

借此东风，2012年，广东百利食品股份有限公司才正式成立，也是从这个时候开始，百利食品的业务才从面包糠拓展到了各类酱汁产品，直接覆盖了西式餐饮最核心的调味需求。

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不到六年，百利食品又成为了北京冬奥会指定食品供应品牌，但真正让百利食品起飞的，还是国产餐饮品牌的爆发，它没有选择在C端和各类西式调味巨头们硬碰硬，而是直接面向企业，为塔斯汀、华莱士、鲍师傅、好利来这些本土连锁品牌供应原料。

效果也是立竿见影，从2023年到2025年，百利食品来自塔斯汀的收入直接翻了13倍，从1797.69万元涨到了2.33亿元，这就意味着塔斯汀每多开一家店，百利食品的订单就多一份。

图源：百利食品招股书

有这么一颗摇钱树，百利食品的营收自然也就不用愁了，招股书显示，2023年至2025年，公司营业收入分别为16.05亿元、19.12亿元和21.49亿元，在B端调味品赛道里，这份成绩单足够亮眼。

图源：百利食品招股书

营收单一、客户集中

百利的挑战还有很多

从东莞一家小小的食品厂做到全国头部的西式调味企业，百利食品走了28年，确实不容易，但比“走过去”更难的是“走下去”，百利食品走到如今这一步，所要面临的挑战同样不小。

首先是高度集中的营收结构，招股书显示，从2023年到2025年，百利食品酱汁类调味品的营收占比分别为77.21%、77.73%、80.59%，几乎每一年都在上升，而与其形成鲜明对比的是占比一直在下降的粉体类调味品和即食配料，也就是说沙拉酱、番茄酱、可士达酱……这些西式快餐里不可或缺的酱汁类调味品几乎就是百利食品的收入来源。

图源：百利食品招股书

但凡事都有利弊，这种高度集中的营收结构也是企业面临的一大潜在风险，一方面，根据中原证券的研究报告进行预测，西式符合调味市场规模整体是呈现出上升趋势的，2026年西式复合调味市场规模甚至将达到488亿元，年复合增长率约6.3%，按照这个行情，这种集中于酱汁的产品结构确实能给百利食品带来源源不断地利益。

图源：百利食品招股书

另一方面，食品的本质还是服务于消费者，只要消费者口味变了，或者大客户开始压缩成本、自建供应链、引入其他供应商，百利食品的营收就会受到最直接的影响。

而且并非所有客户都和塔斯汀一样，对百利食品的供应需求一直在增大，华莱士的销售金额的下降就是最好的证明，2025年，华莱士的销售金额就比2024年减少了超300万，而这还不是华莱士一家，鲍师傅更是减少了近1000万。

图源：百利食品招股书

不论是什么原因，这都说明了一点，这种客户高度集中的模式很危险，只要这些大客户其中一个品牌增速放缓，或者转向其他供应商，其对百利食品的业绩都将是致命的打击。

更重要的是，虽然百利食品的酱汁类产品营收占比一直在上升，但产品均价却一直在下滑，2023年至2025年，酱汁类调味品销售单价分别为9.79元、9.77元、9.76元，这还不是一类产品出现这种情况，而是百利食品旗下所有品类的产品2025年销售单价都在下降。

图源：百利食品招股书

这就说明公司的定价权更多还是掌握在客户手中，整体处在一个比较被动的局面，一旦客户压价，而销量又提不上去，百利食品的收入自然也要跟着受影响。

03

研发投入不到1%

专利纠纷也悬而未决

翻开招股书，除了不平衡的营收结构和高度集中的用户名单，还有远高于同行的毛利率和净利润，招股书显示，从2023年到2025年百利食品的毛利率和净利润都是上升的，截至2025年，百利食品的毛利率为32.07%，净利润更是达到了3.2亿。

图源：百利食品招股书

而百利之所以能够拥有高于同行水平的毛利率和净利润，一方面靠的是对各类费用的控制，招股书显示，从2023年到2025年，百利食品的销售、管理、研发和财务费用占营收的比例基本控制在10%左右。

图源：百利食品招股书

另一方面，则是其永远徘徊在1%以下的研发投入，2023年至2025年，百利食品研发费用分别为1482.13万元、1577.85万元和1918.19万元，占营业收入的比例分别为0.92%、0.83%和0.89%。

反观同样是主打西式调味料领域的宝立食品和立高食品，2025年这两家公司的研发投入占营收的比例分别为1.97%和2.99%，这么一对比，百利食品的研发投入占比甚至还不到这两家的一半，确实有些不够看了。

图源：宝立食品2025年度报告

图源：立高食品2025年度报告

更值得注意的是百利食品发明专利的申请时间，据招股书披露，百利食品目前拥有的5项发明专利，基本上都是在2024年申请的，而这种集中申请专利的行为，与同类企业长期技术积累的路子有着明显的差异。

图源：百利食品招股书

在一条口味迭代频繁的赛道上，这样的研发投入水平能否撑起产品持续的竞争力还不好说，但无论如何，研发投入占比始终不足1%，依然是市场对公司未来产品迭代能力的最大顾虑，特别是对一个产品集中于酱汁这个单一品类的品牌来说，一旦酱汁的品质跟不上，客户换供应商也只是时间问题。

尤其是在调味品这个赛道，产品的配方、口感、稳定性都将直接决定了下游客户的复购意愿，只要客户对产品的认可度下降，或者市面上出现了性价比更高的替代品，百利食品的营收都将面临实质性的冲击。

而除了内部的结构性问题，百利食品还面临着一个不小的外部压力——和全球沙拉酱巨头丘比一场持续了近4年的专利纠纷。

图源：网络

刚开始丘比还只是就专利问题向百利食品索赔，算在民事纠纷范围内，可渐渐地性质就变了，如今这场拉锯战已经演变成了行政诉讼。

在IPO过会的关键节点，任何未经裁决诉讼的潜在风险都会被市场放大，一旦最终裁决不利，百利食品不仅可能面临巨额赔偿，其核心产品的生产销售也可能受到限制。

写在最后

从东莞茶山的一家食品厂，到超越丘比坐上国内西式调味料头把交椅，再到站在北交所门口，百利食品之所以能够崛起，很大程度上是踩中了市场的需求，成立初期，做面包糠，踩中的是膨化食品的兴起，后来转而做酱料则是踩中了西式快餐的兴起。

不管在什么时候，百利食品做的东西似乎总能精准的抓住消费者口味变化的大趋势，这也是它能够在该行业摸爬滚打28年，仍然屹立不倒的原因。

如今，百利食品虽然已经成功过会，但距离登陆北交所始终还差一步，看似只有一步之遥，背后却堆积着许多亟待解决的发展问题——营收结构单一、客户集中度偏高、研发投入薄弱以及专利纠纷等一系列难题能否妥善化解，或许将直接决定百利食品本次上市能否成功。

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