佐餐卤味龙头——紫燕食品

本文是《极简投研》的第773篇文章。文章仅记录个人思考，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。

一、紫燕食品概述

上海市紫燕食品00成立，22年上市，主营鲜货类（83%）、预包装（11%）、包材（3%）、加盟商管理（2%）。

公司主要产品是夫妻肺片、百味鸡、藤椒鸡，三者贡献了83%的营收，尤其是夫妻肺片，妥妥的C位担当，贡献近30%的收入，除了禽畜产品外，公司还有以蔬菜、水产品、豆制品为原材料的卤制食品。

公司68.5%的收入来自于华东地区，华东地区是公司的基本盘。

二、佐餐卤味行业

卤制品赛道可以进一步细分为佐餐和休闲，前者相当于一道菜肴，后者更像是零食小吃。

从客群看，休闲卤味的客群主要是年轻人，佐餐卤味的客群更倾向于稍微年长的群体；

从产品看，休闲卤味多为鸭脖、鸭副、鸡爪等，产品较为单一，而佐餐卤味因为要作为正餐，品类更丰富、口味也更多元；

从前景看，休闲卤味目前已有多家代表性企业，主要是煌上煌、绝味食品、周黑鸭，而佐餐卤味只有紫燕食品敲钟上市，紫燕食品也是佐餐卤味这一细分赛道的龙头企业。

佐餐卤味这一赛道的集中度很低，紫燕食品大约是2.6%，第二名卤江南是0.48%，第三名廖记棒棒鸡是0.39%，行业前三，除了紫燕食品外都是非上市公司，这说明，这个行业存在众多夫妻店。

虽然Frost&Sullivan（弗若斯特沙利文）和红餐产业研究院的数据表明，卤制品赛道还在增长，只不过增速有所下降，但是，根据24年三家上市公司财报，煌上煌、绝味食品、周黑鸭，三家公司在24年，一共关闭了大约5000家店铺。到了25年上半年，三家公司闭店合计数，财报公开口径约1357家，第三方估算口径约4949家。

总之，现实情况是，整个卤制品行业最近几年都在下行。

然而，同处于卤制品赛道的紫燕食品，却是异类，门店数不增反降。紫燕食品，24年，净增105家，2025年上半年，净增约700家。

这说明，卤制品赛道进一步区分为佐餐卤味和休闲卤味，不是闲得蛋疼，二者真的不一样。

休闲卤味是高端零食，倾向于奢侈品，经济下行压力下，首当其冲，而佐餐卤味是可以作为正餐的，具有成瘾性，倾向于必需品。

三、紫燕食品的投资逻辑

紫燕食品的财务状况很有特点——增利不增收，营收22年触顶，后持续下降，净利22年触底，后持续上涨，这说明，虽然公司营收持续萎缩，但是公司的盈利能力在持续改善。

背后则反应出公司的经营特点。

公司业务囤于华东地区，精耕细作。通过和供应商签长约锁价格、减少销售费用等方式，降低成本，最终，2022年毛利率15.98%，2024年飙升至22.93%；货物流转速度惊人，存货周转率高达17.95，相当于每天都在“清仓大甩卖”；使用杠杆，存贷双高，虽然账上还有类现金16亿，但还是借了9亿元短期借款。

域外区域的扩张，则十分谨慎，当初喊着“产能告急”的募资款，4.2亿正躺在专户里睡大觉。

总之，面对卤制品行业整体下滑，公司的应对策略是龟缩并深耕大本营华东地区，通过降低成本、提高货物流转速度的方式，提升盈利水平，最终，虽然营收持续下降，但是净利润却在稳步增长。

四、紫燕食品的估值

然而，时间到了25年，情况却有了恶化。

根据25年三季报，营收同比下降了6%，净利率同比下降了44%，不能因此说，公司此前的经营策略是不对的，只能说，公司此前经营策略的有效性，是一次性的，终究难逆大势，这个大势就是消费不振。

截至26年2月3日，公司静态PE=34，动态PE=61。

净利润几乎腰斩，直接导致估值翻倍。

可能只有中国进一步实现了产业升级，当上游有钱了，才可能反哺下游，消费才能振作，届时，包括公司在内的消费企业，境遇才可能迎来真正好转。

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