前阵子有人路过一条三线城市的商业街，短短一百来米的距离，左手是蜜雪冰城，紧挨着就是古茗，马路对面站着茶百道和霸王茶姬，拐角那家奈雪的招牌正被工人往下拆。这画面没滤镜、没美颜，却把整个新茶饮行业此刻的真实模样拍了个底朝天——有人开得风生水起，有人正悄悄退场。

同样是卖一杯奶茶，有人一年赚60亿，有人一年亏2.4亿。差距为什么能大到像在做五个不同的行业？

答案就藏在这一年多的年报里。等到六家上市茶饮企业陆续交出2025年的成绩单，一个＂断崖式分化＂的格局彻底摊在了台面上。

蜜雪冰城无论营收、净利润还是门店规模，都形成了降维打击级的行业统治力；古茗则凭借领先的营收、净利润增速，以及飙升的单店效率，成为年度最大赢家；而霸王茶姬因为对外卖补贴战的战略性误判，业绩增长急速放缓，净利润甚至被腰斩。同一条赛道，冷热两重天。

数字最能说话。站在金字塔顶端的蜜雪冰城，2025年营收高达335.60亿元，同比增35.2%，净利润59.3亿元，同比增33.1%，全球门店逼近6万家。

这是什么概念呢？它的门店数量已经超过了麦当劳和星巴克，是全球现制饮品行业门店最多的公司。

换句话说，一个卖柠檬水的，把卖咖啡和卖汉堡的都比下去了。而咬在它身后的古茗打了一场漂亮的翻身仗，2025年古茗营收同比增长46.9%至129.1亿元，净利润更是增长108.6%至31.15亿元。

至于曾经被资本捧上天的霸王茶姬，则实实在在栽了个跟头，成了这波里＂最酸的那杯＂。所以问题来了：奶茶店成批成批关门，凭啥就这三家能在尸横遍野的＂死亡赛道＂里越活越滋润？

很多人第一反应是不是它们料放得＂狠＂、加了什么见不得人的东西？还真不是。真正的门道，藏在你喝那杯奶茶之前很久很久的地方。

补贴狂欢照妖镜，几家欢喜几家愁

要看清这三家的底子有多硬，2025年那场轰轰烈烈的外卖大战就是最好的照妖镜。那阵子的场面，经历过的人都忘不了。

淘宝、美团、京东三家平台轮番砸钱，＂0元购＂＂满18减18＂漫天飞，消费者薅羊毛薅到冰箱都塞满了。＂太疯狂了，全国人民都在熬夜点外卖，喝不完，根本喝不完。

＂热闹归热闹，可真金白银算下来，谁赚谁赔立马见了分晓。复旦大学的一个研究团队做过一次很扎实的调查。

数据显示，在去年7月补贴加大后，商户每日总订单量虽然增长了7%，但每日的实收金额平均下降了约4%，总利润也下降了8.9%。说白了，单子是多了，钱反而少赚了。

这就是很多小老板＂卖一单亏一单＂的真相。但同样一场大战，头部三强的表现却完全是另一副光景。

国金证券的研报点得很透：大体量头部品牌可以凭借自身供应链能力、规模议价等优势，实现薄利多销，对冲价格战的压力，而费用承担更重的自营品牌则很难挤出利润空间。古茗就是活生生的例子。

它的CEO在业绩会上直言，一笔3000元的外卖订单，赚的钱甚至不如1000元的堂食。可即便这样，古茗的规模效应和成本控制能力，让它在这场战争中比其他品牌更能扛，不仅单店日均售出杯数从384杯增至456杯，公司的毛利率和净利率不降反增。

别人被补贴打得喘不过气，它却越打越壮，这就是硬实力。蜜雪冰城也没吃亏，靠着极致的性价比和拼好饭这类合作，订单接到手软。

反倒是坚持＂不参战＂的霸王茶姬吃了大亏。它本想守住高端调性、保住加盟商的利润，却没料到消费者的心思跑得比谁都快。

当同行在满减活动中外卖订单量激增时，霸王茶姬的门店客流被大量分流，同店GMV连续八个季度下滑，第四季度大中华区同比跌幅达25.5%。创始人张俊杰后来在电话会上说得也实在，＂我们也低估了市场内卷程度，以及外卖大战对线下茶饮消费的冲击＂。

这半年，等于是白白耽误了。一场补贴大战，把三家的家底照得清清楚楚——扛得住的靠的从来不是运气，而是水面之下那套外人看不见的功夫。

门店只是水上冰，供应链才是真身板

行业里有句老话，产品好不好占三成，供应链硬不硬占七成。这话搁在这三家身上，一点不夸张。

很多人到今天还以为它们是＂奶茶店＂，其实早就不是了。蜜雪冰城、古茗们能赚取高利润，是因为它们完成了从C端零售品牌向B2B供应链基础设施服务商的蜕变。

蜜雪冰城超335亿的营收中，97.6%来自于向加盟商销售商品及设备；古茗向加盟商销售货物及服务的收入占比高达79.5%。换个通俗的说法，它们真正的身份是＂卖水的＂，是给成千上万家加盟店供货、送料、卖设备的大后台。

它们赚的，是制造业规模和物流效率的钱。蜜雪把这套＂重资产＂玩到了极致。

蜜雪冰城核心食材100%自主生产，在河南、海南、广西、重庆、安徽建了五大生产基地，年综合产能约165万吨。它还自主运营着约35万平米的28个仓库，90%以上的县城能在12小时内触达，97%的门店实现冷链物流覆盖。

厂房、仓库、冷链车，这压根不是一家饮品店该有的配置，而是快消品巨头的标配。正因为糖、奶、茶这些命脉全攥在自己手里，那杯卖了十几年不涨价的4元柠檬水，才依然有钱可赚。

古茗走的是另一条聪明路子。它不砸钱建工厂，而是把仓储密度做到了变态级别。

75%的门店在仓库150公里范围内，98%的门店实现＂两日一配＂，仓到店配送成本压到GMV的1%以下。别小看这1%，鲜果损耗高、保质期短，一直是果茶行业公认的成本黑洞，古茗硬是用物理层面的高密度把这个洞给堵上了。

也正是这套本事，让它在只有万家店规模下就做出了31亿利润。这台机器还在持续加速，2025年，古茗的单店日均售出杯数从384杯同比增长18.8%至456杯，乡镇门店占比也从41%提升至44%。

霸王茶姬则是＂轻装上阵＂。它主打原叶鲜奶茶，原料就茶和奶两样，不用伺候娇贵难存的水果，供应链天然更简单，扩张速度也就更快。三家路数各不相同，却都印证了同一个道理:门店只是浮在水面上的那一角冰山，水面下那块看不见的供应链，才决定了谁能笑到最后。

潮水退去见真章，行稳致远靠内功

风光背后，谁也没法高枕无忧。霸王茶姬眼下最头疼的，是门店铺得太密带来的＂自己人抢自己人＂。

同店月均GMV从2024年Q3的52.8万一路滑到2025年Q3的37.9万，连跌五个季度。这不是没人喝了，是门店太密了，你和隔壁那家霸王茶姬在抢同一拨客人。

古茗的隐忧则在天花板。它是五家里唯一还没出海、全国还有17个省没布局的，这意味着它还有空间，但也意味着它的增长引擎完全绑定在国内市场。

至于蜜雪，海外这一步也走得磕磕绊绊。蜜雪冰城海外门店虽净减428家，但系主动优化，说明出海的水土不服，谁都躲不开。

好在这几家的应对，透着一股不认命的韧劲。霸王茶姬把重心押向了海外，成了年报里难得的亮色，张俊杰甚至坦言，霸王茶姬内部以十年为周期看待出海。

这种把中国茶文化带出国门、慢慢熬的耐心，恰恰是中国品牌走向世界该有的姿态。而整个行业也在从＂拼数量＂转向＂拼质量＂——咖啡成了大家的新战场，古茗超1.2万家门店配备咖啡机，蜜雪冰城子品牌幸运咖门店破万，一杯奶茶的想象空间正在被不断撑大。

说到底，这场淘汰赛对谁都是好事。2025年奶茶、咖啡品牌top10市占率分别达到27%、35%，较2022年分别提升9个百分点、18个百分点，行业越洗越健康。

曾经的COCO、快乐柠檬也火过，如今却渐渐淡出视线，正说明只有把内功练扎实，才不会重蹈覆辙。值得欣慰的是，国家层面也早已注意到这种烧钱内卷的害处，中央会议连续提出，要防止＂内卷式＂恶性竞争、综合整治＂内卷式＂竞争，为行业回归理性划下了底线。

奶茶江湖的这场＂三国杀＂远没到终局。蜜雪继续用低价深耕下沉市场，古茗靠鲜果和效率精耕国内客群，霸王茶姬带着国风招牌闯荡海外，各有各的活法。

对咱们普通消费者来说，它们斗得越凶，我们能喝到的奶茶就越实惠、越好喝。而这三家用＂选对路子加供应链够硬＂的组合拳证明了一件事：赛道再挤，只要有真本事，就能稳稳站住脚。至于我们嘛，搬好小板凳，安心等那杯更好喝的就是了。

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