摘要

近期PTA市场呈现明显多空拉锯特征。一方面，多套检修装置集中重启，供应端压力骤增；另一方面，终端织造开工大幅回升，需求侧释放积极信号。市场在累库现实与去库预期之间反复博弈，价格陷入窄幅震荡。本文将从供应变动、需求传导、库存结构及估值水平四个维度，深入剖析当前PTA市场的核心矛盾及后续演绎路径。

一、供应端：装置集中重启，开工负荷快速提升

进入2月下旬，PTA行业迎来一波检修装置重启潮，供应增量压力显著加大。

最新数据显示，PTA行业整体负荷已回升至76.6%，较前一周提升1.8个百分点。本周主要变动集中在逸盛新材料基地：该基地一套360万吨装置维持5成负荷运行，另一套360万吨装置已完成检修并重启，目前处于提负阶段。

更为关键的是，本周内仍有增量供应释放。华东一套250万吨PTA装置按计划于今日（2月27日）重启，该装置自2月10日附近停车检修，历时17天。此外，华南一套125万吨PTA装置同样计划在月底至月初重启，较原计划的3月中下旬明显提前。上述装置集中回归，意味着未来一周PTA供应端将迎来一波"小洪峰"，日度供应量预计增加约1.2-1.5万吨。

从供应节奏来看，2月下旬至3月上旬将成为供应压力集中释放期。考虑到装置重启后的提负周期，3月上旬PTA行业开工有望向80%关口靠拢，供应端对价格的压制作用将逐步显性化。

二、需求端：聚酯稳步回升，终端织造显著改善

与供应端的快速增压相比，需求侧同样释放积极信号，但修复节奏仍需观察。

聚酯端，行业负荷回升至79.7%，环比提升2.1个百分点。从结构上看，虽然新凤鸣多套装置仍处检修状态，华东一套25万吨瓶片装置同步检修，但长丝、短纤领域多套装置集中重启，有效对冲了检修损失量，推动聚酯整体开工稳步上行。

值得重点关注的是终端织造环节的改善力度。最新数据显示，加弹机负荷提升3个百分点至8%，织机负荷更是大幅回升12个百分点至12%。元宵节后，工人返岗节奏加快，叠加部分春季订单陆续下达，织造企业开工积极性明显提升。从历史规律来看，2月下旬至3月中旬通常是织造环节的季节性复苏窗口，当前负荷回升幅度基本符合预期，但绝对水平仍处于历年同期偏低位置，后续提升空间依然较大。

从需求传导链条来看，织造回暖将逐步传导至加弹和聚酯环节，进而形成对PTA的需求支撑。但需要关注的是，从织造负荷提升到聚酯库存消化，再到PTA去库，存在约1-2周的传导时滞。这意味着，当前需求端的改善更多体现为预期支撑，实际转化为PTA去库动力仍需时间。

三、库存与估值：累库压力显性化，加工费提供底部支撑

库存方面，截至2月24日，PTA社会库存（除信用仓单）录得250.2万吨，环比大幅累库23.9万吨。这一累库幅度处于近年同期偏高水平，主要归因于2月中下旬供应恢复快于需求复苏的阶段错配。随着本周多套装置进一步重启，预计3月上旬社会库存仍有继续累积的压力，库存高点可能出现在3月中下旬。

估值层面，PTA现货加工费回落至362元/吨，较前一周下跌54元；盘面加工费收于417元/吨，下跌20元。当前加工费水平已处于中性偏低区间，距离行业部分装置的现金流成本线不远。这意味着，若价格进一步下行，不排除部分高成本装置启动计划外检修的可能。因此，当前加工费水平为PTA价格提供了一定的底部支撑，限制了下行空间的打开。

四、成本端：PX供需宽松，金融属性扰动增强

上游PX方面，今日PX主力2603合约收于7248元/吨，下跌60元。现货市场方面，Platts窗口出现两单4月货成交，价格均为929美元/吨，逸盛和中基分别向GSCaltex出售一单。

然而，国内PX买家普遍反馈"供应一点也不短缺"。数据显示，PX行业开工率维持在89%的高位，与农历新年前水平持平。在高开工背景下，PX供应宽松格局未改，难以对PTA形成强力成本推动。值得注意的是，市场人士指出，在PX期货推出后，纯供需因素对价格的影响有所减弱，金融属性和市场情绪波动对价格的影响权重明显提升。这意味着，短期PX价格波动可能加剧，但难以改变供需主导的中期方向。

五、后市展望与策略建议

综合来看，当前PTA市场处于典型的"供强需弱"阶段性错配期。

供应端，多套装置集中重启，叠加社会库存高位累积，构成压制行情的主要矛盾。需求端，聚酯负荷稳步回升，终端织造显著改善，但传导至PTA去库仍需时间。成本端，PX供需宽松，难以提供强力支撑；但PTA加工费已处偏低水平，一定程度封杀了下行空间。

多空因素交织下，预计短期PTA主力合约将延续震荡走势，核心运行区间参考5200-5350元/吨。区间下沿受加工费支撑，上沿受供应压力和库存压制。后续市场破局的关键观察点在于：一是终端织造负荷能否持续回升并向聚酯环节传导；二是装置重启后的实际提负节奏；三是3月中下旬库存能否出现拐点信号。

操作策略上，建议以区间波段思路为主：靠近区间下沿可考虑逢低布局多单，靠近上沿则不宜追高。产业客户方面，下游聚酯及织造企业可逢低适量补库，锁定加工利润；上游供应商宜控制敞口风险，可考虑盘面套保锁定加工费。贸易商宜维持低库存运营，等待库存消化信号进一步明朗后逐步建仓。