逆风之下：港股红利筑起“避风港”｜港股投资策略周报20260524

来源：市场资讯

（来源：一观大势）

作者：方奕/陈菲

核心观点：港股本周整体收跌，红利板块相对抗跌，卖空情绪升温。资金方面，南向资金转为净流出，但仍持续流入港股红利；外资连续第二周增配港股科技，逆向布局特征明显。中东局势扰动国内景气预期，可选消费与材料板块拖累港股盈利预期下修。

摘要

资产表现：本周港股整体收跌。港股主要指数均收跌，红利相对抗跌，跌幅主要受估值拖累。具体行业表现上，港股半导体、造纸包装与硬件设备领涨，消费零售、钢铁与房地产领跌。港股与全球行业表现一致性趋弱。

宏观流动性：本周全球宏观流动性边际转紧。本周美伊谈判紧张局势边际缓解、但仍未达成协议，叠加沃什正式就任美联储主席，紧缩预期蔓延，市场预期美联储年内加息次数上升。从美元流动性看，近一周离岸美元流动性转松、在岸美元流动性小幅转紧。

微观流动性：1）流入项：本周南向与外资整体净流出。近一周南向资金净卖出135亿港元，继续加仓港股通红利但力度减弱；外资整体净流入，其中主动外资净流入170百万美元，国际中介主要加仓恒生科技。2）流出项：本周港股IPO节奏减缓，产业资本净增持。近一周港股IPO募资规模约36亿港元，分布在工业、信息技术与医疗保健行业；近一周港股产业资本整体净增持128亿港元、上周净增持85亿港元。

市场情绪：本周成交热度回落，港股卖空情绪升温。从波动率看，港股、美股、欧股、日股波动率均下行。从卖空情绪看，近一周港股恒指与恒科卖空情绪均升温。此外，港股较A股成交/换手/风险溢价显示港股相对情绪有所转弱。

宏微观景气：本周港股盈利预期边际下修。从分析师一致预期看，近一周恒生指数、恒生科技2026年EPS盈利一致预期下修，分行业看港股医疗保健、金融业上修最多，必需性消费、原材料下修最多。财报显示，全部港股2025年全年盈利增速较上半年环比改善。

风险提示：中东冲突超预期扩散，美联储超预期收紧。

正文

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港股重要监测指标更新

1.1.资产价格表现

最近一周港股继续下跌。从指数看，近一周（2026/5/18-5/22，下同）港股指数全部下跌，其中港股通红利-1.3%，恒生科技-1.4%，恒生指数-1.4%，恒生综指-1.7%，红利相对抗跌，跌幅主要由估值拖累。具体行业表现上，港股半导体（+11.7%）、造纸包装（+5.4%）与硬件设备（+4.1%）领涨，消费零售（-8.9%）、钢铁（-6.2%）与房地产（-5.5%）领跌。从全球视角看，主要市场行业表现相关性较弱，其中国内信息技术与工业板块表现居前，地产、消费表现较差。

1.2.全球宏观流动性

最近一周全球宏观流动性边际转紧。从央行政策利率看，本周美伊谈判紧张局势边际缓解、但仍未达成协议，叠加沃什正式就任美联储主席，市场紧缩预期整体上升。从降息预期看，市场预期美联储年内从上周加息0.62次升至本周0.79次，降息预期边际转紧，欧央行加息次数从上周2.63次降至本周2.56次，降息预期边际转松。从美元流动性看，近一周离岸美元流动性边际转松、在岸美元流动性转紧。

1.3.微观资金线索

最近一周南向资金整体净流出港股。近一周南向资金净卖出135亿港元，南向成交占比由上周的22.7%降至本周的21.8%。分结构看，港交所中央结算系统口径下，南向资金继续减仓恒生科技（-50.9亿港元），卖出力度减弱；加仓港股通红利(+56.2亿港元)，买入力度边际减弱，当周买入力度在均值到均值+1倍标准差之间。个股层面上，南向资金主要净买入中国移动、中国财险、中国人寿，净卖出阿里巴巴-W、友邦保险、美团-W。

最近一周外资整体净流入港股。据EPFR统计，2026/5/14-2026/5/20期间港股主动外资净流入170百万美元，被动外资净流入159百万美元。分结构看，港交所中央结算系统口径下，国际中介继续加仓恒生科技（68.5亿港元）、买入力度加强，减仓港股红利（-37.6亿港元）、卖出幅度下降。个股层面上，国际中介主要净买入哔哩哔哩-W、阿里巴巴-W、汇聚科技，净卖出中国人寿、中国财险、中国移动。

最新一周港股IPO上市节奏减缓。近一周港股IPO募资规模约36亿港元，分布在工业、信息技术、医疗保健行业。截至2026/5/23，今年以来的港股IPO募资规模达1665亿港元，为2019年以来的次高水平、略低于2021年同期水平。目前通过港交所聆讯环节、待上市的企业共有7家，分布在医疗保健、信息技术、工业、通讯服务行业，其中没有A赴港股上市公司。

最近一周产业资本净增持港股。近一周港股产业资本整体净增持128亿港元、上周净增持85亿港元，年初以来累计净减持536亿港元、接近2021年水平。下阶段重视6-7月潜在解禁规模增多，核心压力主要集中在科技板块。行业层面，5月材料（312亿港元）、可选消费（166亿港元）板块解禁市值居前。个股层面，未来1个月解禁市值规模大于100亿港元的个股有京东工业、创新实业。

1.4.市场情绪温度计

最近一周港股卖空情绪升温。从成交额看，近一周全球多数市场成交热度较前周回落，A股、美股、英股和日股成交热度下降。港股内部分行业看，近一周港股半导体（100%）、机械（99%）、硬件设备（97%）成交占比处于历史高位，而食品饮料（2%）、企业服务（2%）、纺织服务（3%）成交占比处于历史极低位置。从波动率看，港股、美股、欧股、日股波动率均下行。从卖空情绪看，近一周港股恒指和恒科卖空情绪均升温，其中日常消费、工业占比上升幅度最大，金融、信息技术占比下降幅度最大。

最近一周港股相对A股情绪有所转弱。从AH溢价看，近一周恒生AH股溢价指数118.1降至118.3，流通市值加权的AH溢价率从33.2%升至33.1%。分行业看，环保（-11pp）、造纸包装（-7pp）、石油石化（-7pp）AH溢价率下行最多，房地产（+8pp）、钢铁（+7pp）、化工（+6pp）AH溢价率上行最多。综合所有H/A相对情绪指标看，近一周港股相对A股情绪有所转弱：1）改善指标包括：恒科/创业板指换手率上行；2）恶化指标包括：恒生AH溢价指数上行，恒指/沪深300风险溢价率上行、恒指/沪深300换手率下行、恒指/沪深300滚动20日成交额下行。

1.5.宏微观景气度

最近一周港股盈利预期边际下修。根据港交所业绩披露规则，2025年港股企业在3月披露年报初步公告、4月披露正式年报。截至2026/5/23，根据已披露年报且财报年截止至季度末的企业口径统计，2025年全年全部港股归母净利润同比+8.7%/营收同比+3.7%，较2025年上半年的3.3%/1.2%均有改善。分行业看，2025年全年耐用消费品、传媒、有色、电气设备行业净利润增速最快，日常零售、企业服务、半导体行业净利润降幅最为显著。

从分析师一致预期看，近一周恒生指数2026年EPS盈利一致预期下修，分行业看港股医疗保健、金融业板块上修最多，必须性消费、原材料下修最多；美股方面，近一周标普500 2026年EPS盈利一致预期上修，分行业看美股能源、信息技术板块上修最多，房地产、医疗保健下修最多。

最近一周中国二季度宏观景气预期下修。根据Now-Casting测算，若以当前季度GDP增速预期衡量当季宏观景气预期，近一周日本（+0.040pct）、欧元区（+0.002pct）预期上修，而美国(-0.116pct)、中国（-0.737pct）预期出现下修。

近一周国内披露：1）LPR连续持稳：5月20日，贷款市场报价利率（LPR）连续第12个月保持不变，1年期为3.0%，5年期以上为3.5%，符合市场预期。2）1-4月财政收支数据：财政部公布数据显示，1-4月全国一般公共预算收入同比增长3.5%，支出同比增长1.3%，收支进度均快于去年同期。

近一周海外披露：1）欧元区5月PMI大幅走弱：5月欧元区服务业PMI初值跌至46.4，创63个月新低；综合PMI进一步降至47.5，连续第二个月处于收缩区间，表明商业活动加速萎缩。2）欧元区5月消费者信心下滑：5月欧元区消费者信心指数为-20.6，为2022年10月以来新低，显示居民消费意愿进一步走弱。3）日本4月出口大幅增长：4月日本出口同比增长14.8%，远超市场预期的9.3%，连续第八个月实现增长；进口增长9.7%超预期，贸易顺差约3019亿日元。

1.6.估值水平定位

对比历史：恒生科技估值处于低位。截至2026/5/22，恒生综指PE估值为12.5倍，处于2009年以来均值至均值+1倍标准差之间水平，滚动3年历史分位数98%。恒生科技PE估值为20.5倍，处于历史有数据以来均值-1倍标准差水平，滚动3年历史分位数10%。恒生港股通PE估值12.1倍，处于有历史数据以来均值+1倍标准差以上水平，滚动3年历史分位数79%。

对比海外：恒生科技估值分位数位于主流宽基末尾。比较2019年以来的估值分位数水平，截至2026/5/22，全球主要权益市场中台湾加权指数分位数为99.8%，上证指数99.3%，韩国综指94.3%，恒生指数84.0%，恒生港股通80.7%，标普500 77.6%，日经225 69.3%，创业板指52.9%，纳斯达克46.2%，印度Nifty50 34.6%，恒生科技10.1%。分板块看，相较A股与美股，港股信息技术、公用事业以及部分消费板块估值分位数偏低。

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风险提示

中东冲突超预期扩散，美联储超预期收紧。

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