3月份新增贷款与社融或均同比少增

周度ECI指数：从周度数据来看，截至2026年4月5日，本周ECI供给指数为50.06%，较上周回升0.01个百分点；ECI需求指数为49.88%，较上周回升0.01个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.90%，较上周环比持平；ECI消费指数为49.69%，较上周环比回升0.03个百分点；ECI出口指数为50.19%，较上周回落0.01个百分点。

月度ECI指数：从4月第一周的高频数据来看，ECI供给指数为50.06%，较3月回升0.04个百分点；ECI需求指数为49.88%，较3月回升0.01个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.90%，较3月回落0.01个百分点；ECI消费指数为49.69%，较3月回升0.03个百分点；ECI出口指数为50.19%，较3月回落0.01个百分点。

经济高频数据：

生产：工业生产保持较高景气度，伊朗冲突短期影响相对有限。本周主要行业开工率多数仍保持环比回升的态势，且整体景气度高于去年同期。伊朗冲突的影响主要体现在化工和部分高能耗领域，3月高耗能行业PMI录得48.9%，较2月回升1.1个百分点，但仍处于荣枯线以下。

消费：商品零售降幅有所收窄，服务消费仍是主要发力点。根据乘联会发布的最新数据， 3月份乘用车零售环比（+60.0%）出现明显改善，同比增速录得-15%，较1-2月同比-18.9%的降幅有所收窄，而上周家电零售环比也多数录得明显改善，商品零售整体景气度有所改善。服务消费方面，4月3日商务部等9部门印发《服务消费提质惠民行动2026年工作方案》，将进一步在服务消费供需两端发力，释放服务消费潜力。

地产：30大中城市商品房成交面积同比高增。本周30大中城市商品房成交面积录得293.30万平米，同比增长39.77%，其中一线城市和三线城市分别同比增长75.07%和68.04%。从趋势来看，今年3月30大中城市商品房销售面积季节性改善幅度明显强于去年，而同比降幅也从1-2月份的-24.4%大幅收窄至3月份的-5.0%。

出口：3月出口将保持较强韧性。3月 PMI 新出口订单分项环比大幅回升 4.1 个百分点，为除价格指标外回升幅度最大的指标，绝对值达到过去两年最高水平，或部分反映出伊朗冲突下我国对部分原油依赖国已形成出口替代。此外，人工智能投资热对全球贸易需求的拉动仍在进一步体现，3月韩国出口录得48.3%的同比高增，对我国相关产业链中间品的需求亦会存在明显提振。

物价：伊朗冲突推动制造业价格回升。3月PMI主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别回升9.1个百分点和4.8个百分点，反映出伊朗冲突已经形成了阶段性的输入性通胀压力。而考虑到目前价格回升更多是供给扰动而非需求明显回暖，因此原材料价格上涨或对中下游制造业企业利润空间形成一定挤压。

整体来看，3月份经济供需两端均呈现边际修复的态势，与3月PMI数据的指向相一致，一季度经济大概率录得“开门红”。但值得注意的是，伊朗冲突对于生产和出口的扰动仍未完全体现，需进一步关注4-5月份工业生产和出口等经济数据的走势。

ELI指数：截至2026年4月5日，本周ELI指数为-0.68%，较上周回升0.06个百分点。我们预计2026年3月份新增贷款与社融均同比少增。从季节投放规律看，3月份处于贷款投放旺季，2023年至2025年人民币贷款季节性增长3.54万亿元，然而我们预计2026年3月份新增贷款或同比少增，并且由于政府债券融资强度低于去年同期，也导致新增社会融资规模或同比少增：（1）2026年3月票据利率相比去年同期继续回落，从国股银票转贴现利率看，3月份3个月期票据利率均值为1.3918%，相比去年同期回落8个bp，6个月期票据利率均值为1.1645%，相比去年同期回落0.06个百分点，同时银行体系3个月期和6个月期同业存单利率分别较去年同期下降48和46bps，负债端利率较资产端利率更大幅度下行，显示3月份银行体系主动负债意愿较低、资产端扩张或放缓，我们预计2026年3月新增人民币贷款3.03万亿元，相比去年同期少增约6,000亿元，与2024年3月份新增规模基本一致；（2）2026年3月政府债券发行强度与净融资规模同比少增，根据Wind统计数据显示，2026年3月份包括国债和地方政府债在内的政府净融资9,629亿元，相比去年同期政府债融资同比少增5,126亿元，受政府债融资和新增贷款同比少增的影响，我们预计2026年3月社会融资规模新增4.8-5.0万亿元，相比2025年3月社融新增5.90万亿的水平同比少增，我们预计社融存量增速或下滑至7.90%。2026年3月31日人民银行在货币政策委员会第一季度例会上强调，一方面保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配，我们预计一季度社会融资规模增速8.0%的水平仍然高于名义GDP增速，充分满足实体经济融资需求；另一方面，强调引导大型银行发挥金融服务实体经济主力军作用，推动中小银行聚焦主责主业，指引银行体系继续加强对扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域的金融支持，继续淡化指标量的影响。

风险提示：美国关税政策仍有不确定性；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。

正文如下

1 本周双指数概览

1.1 ECI指数：警惕伊朗冲突对供需两端造成的扰动

从周度数据来看，截至2026年4月5日，本周ECI供给指数为50.06%，较上周回升0.01个百分点；ECI需求指数为49.88%，较上周回升0.01个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.90%，较上周环比持平；ECI消费指数为49.69%，较上周环比回升0.03个百分点；ECI出口指数为50.19%，较上周回落0.01个百分点。

从4月第一周的高频数据来看，ECI供给指数为50.06%，较3月回升0.04个百分点；ECI需求指数为49.88%，较3月回升0.01个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.90%，较3月回落0.01个百分点；ECI消费指数为49.69%，较3月回升0.03个百分点；ECI出口指数为50.19%，较3月回落0.01个百分点。

1.2 ELI指数：我们预计2026年3月份新增贷款与社融均同比少增

截至2026年4月5日，本周ELI指数为-0.68%，较上周回升0.06个百分点。

我们预计2026年3月份新增贷款与社融均同比少增。从季节投放规律看，3月份处于贷款投放旺季，2023年至2025年人民币贷款季节性增长3.54万亿元，然而我们预计2026年3月份新增贷款或同比少增，并且由于政府债券融资强度低于去年同期，也导致新增社会融资规模或同比少增：（1）2026年3月票据利率相比去年同期继续回落，从国股银票转贴现利率看，3月份3个月期票据利率均值为1.3918%，相比去年同期回落8个bp，6个月期票据利率均值为1.1645%，相比去年同期回落0.06个百分点，同时银行体系3个月期和6个月期同业存单利率分别较去年同期下降48和46bps，负债端利率较资产端利率更大幅度下行，显示3月份银行体系主动负债意愿较低、资产端扩张或放缓，我们预计2026年3月新增人民币贷款3.03万亿元，相比去年同期少增约6,000亿元，与2024年3月份新增规模基本一致；（2）2026年3月政府债券发行强度与净融资规模同比少增，根据Wind统计数据显示，2026年3月份包括国债和地方政府债在内的政府净融资9,629亿元，相比去年同期政府债融资同比少增5,126亿元，受政府债融资和新增贷款同比少增的影响，我们预计2026年3月社会融资规模新增4.8-5.0万亿元，相比2025年3月社融新增5.90万亿的水平同比少增，我们预计社融存量增速或下滑至7.90%。2026年3月31日人民银行在货币政策委员会第一季度例会上强调，一方面保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配，我们预计一季度社会融资规模增速8.0%的水平仍然高于名义GDP增速，充分满足实体经济融资需求；另一方面，强调引导大型银行发挥金融服务实体经济主力军作用，推动中小银行聚焦主责主业，指引银行体系继续加强对扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域的金融支持，继续淡化指标量的影响。

2 本周高频数据概览

2.1 工业生产：工业生产：4月初工业生产延续回暖态势

开工率方面，本周主要行业开工率各有升降。其中本周汽车全/半钢胎开工率分别为70.71%和77.66%，分别环比回落0.04个百分点和0.58个百分点；本周PTA开工率录得81.22%，环比回升1.32个百分点，较2025年同期回升0.74个百分点；本周钢厂高炉开工率录得83.09%，环比回升2.04个百分点，较2025年同期回落0.06个百分点。

库存和产量方面，本周六港口炼焦煤库存合计266.23万吨，环比回升5.25万吨；上周主要钢厂建筑钢材库存录得299.90万吨，环比回落23.30万吨；本周建筑钢材企业螺纹钢产量录得207.10万吨，环比回升9.23万吨。

负荷率方面，3月27日沿海七省电厂负荷率均值录得76.43%，环比回升2.43个百分点，较2025年同期回升6.00个百分点。

2.2 消费：商品零售景气度有所回暖

乘用车消费方面，3月31日乘用车当周日均销量录得81520辆，较2025年同期回落10269辆。根据乘联会发布的最新数据，3月1-31日乘用车市场零售录得165.7万辆，同比2025年同期下降15.0%，环比上月同期增长60.0%，其中新能源车市场零售录得78.4万辆，同比2025年同期下降21.0%，环比上月同期增长69.0%。

家电消费方面，3月23日-3月29日主要家电销额环比有所回暖，根据商务部发布的相关数据，今年1至3月汽车以旧换新销售额达到2286.9亿元，家电以旧换新、数码和智能产品购新销售额则达到2044.8亿元。

人员流动方面，本周航班执飞率均值为83.45%，环比回落3.97个百分点，较2025年同期回落3.06个百分点。地铁日均客运量录得6919.83万人，环比回落1412.64万人，较2025年同期回落1179.55万人。

票房方面，本周票房收入录得3.07亿元，环比回升0.08亿元，较2025年同期回升0.89亿元；本周观影人次录得785.32万人，环比回升66.29万人，较2025年同期回升246.38万人。

2.3 投资：基建实物工作量明显弱于去年同期

基建投资方面，2026年4月1日石油沥青装置开工率录得19.30%，环比持平上周，较2025年同期回落7.40个百分点；2026年4月3日全国水泥发运率录得32.73%，环比回落0.12个百分点，较2025年同期回落10.02个百分点。2026年3月27日螺纹钢和建材表观需求分别录得225.30万吨和317.15万吨，分别环比回升17.40万吨和24.60万吨。

房地产投资方面，上周100大中城市供应土地占地面积录得896.68万平方米，环比回升1.26%；本周30大中城市商品房成交面积录得293.30万平方米，环比回升38.00%；本周19城二手房成交面积录得294.23万平方米，环比回落4.17%。

2.4 出口：3月出口增速或有所放缓

出口价格方面，本周上海/中国出口集装箱运价指数分别录得1854.96点和1184.70点，分别环比回升28.19点和45.66点；本周波罗的海干散货指数均值录得2027.00点，环比回升12.60点。

出口数量方面，韩国3月出口总额同比增速录得48.30%，较2月回升19.30个百分点，较2025年同期回升45.50个百分点。国内方面，2026年3月23日-2026年3月29日监测港口累计完成货物吞吐量录得25203.00万吨，环比回落0.81%。本周二十大港口离港船舶数量录得25203艘，环比回升360艘，较去年同期回落1904艘。

2.5 通胀：食品价格延续回落

食品方面，本周猪肉平均批发价录得15.34元/公斤，环比回落0.51元/公斤；本周28种重点监测蔬菜平均批发价录得4.63元/公斤，环比回落0.20元/公斤。

贵金属方面，本周现货黄金价格录得4639.35美元/盎司，环比回升135.20美元/盎司；本周现货白银价格录得70.99美元/盎司，环比回升3.19美元/盎司。

基本金属方面，本周LME铜、铝期货结算价分别录得12147.0美元/吨和3505.0美元/吨，分别环比回升101.0美元/吨和213.0美元/吨；本周螺纹钢期货结算价录得3100元/吨，环比回落21元/吨。

原油方面，本周布伦特原油期货结算价录得109.03美元/桶，环比回落3.16美元/桶。

2.6 流动性：本周货币净回笼1702亿元

公开市场操作方面，本周央行进行3040.0亿元逆回购操作，有4742.0亿元逆回购到期，当周货币净回笼1702.0亿元。

受到政策及资金面变化影响，本周7天shibor利率小幅回落，从周初的1.4180%回落至周末的1.3380%；本周10年期国债收益率小幅回升，从周初的1.8174%回升至周末的1.8176%。

3. 本周政策一览

4. 风险提示

美国关税政策仍有不确定性；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。