白酒板块要迎来底部反转了吗？批价倒挂、库存高企，条件尚未满足

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大家好，我是蓝白。

今天我们聊聊白酒。白酒板块要结束调整、迎来反弹，恐怕还需要比较长的时间。

5 月底那波白酒的暴涨，很多人喊着反转来了，满仓干。结果没几天就跌回去了，套住了一大批追高的人。

这不是第一次了。过去一年，白酒板块出现过至少 5 次幅度超过 10% 的反弹，每一次都有人喊着要反转了，每一次都以更快的速度跌回原点。

为什么会这样？因为所有的反弹，都是资金博弈的结果，没有基本面的支撑。

先看最新的数据。2026 年 1-5 月，全国白酒规模以上企业产量119.8万千升，同比下降 2.8%。国家统计局的数据，1-5 月社会消费品零售总额同比增长1.9%，其中餐饮收入增长3.8%。餐饮在复苏，白酒的销量却在加速下滑。

这说明什么？说明大家出去吃饭的次数多了，但喝白酒的次数少了，喝的量也少了。

去楼下的烟酒店转转就知道了。货架上摆的最多的还是 2023、2024 年的酒，2026 年的新酒很少见。老板会跟你说，现在酒不好卖，进多了压资金，卖不动。

再看批价。这是白酒行业的晴雨表。

飞天茅台的散瓶批价，现在大概在1600元左右，比年初的1650元有回落，整箱批价在1650元左右，原箱与散瓶价差已缩小至 50 元以内，整体呈震荡下行态势。

五粮液的八代普五，批价大概在 760-790 元，和1019 元的出厂价深度倒挂，经销商单瓶亏损超 200 元。国窖 1573 的批价大概在 840-850 元，仍低于 890 元的出厂价，6 月初短暂反弹后继续承压。

次高端白酒的情况更为严峻。青花郎批价大概在 650-665 元，较 818 元的出厂价倒挂 150 元以上；君品习酒批价大概在 595-610 元，较实际出厂价倒挂超 100 元。

绝大多数经销商卖一瓶亏一瓶，只能通过持续抛货来回笼资金。

批价倒挂，是白酒行业需要高度警惕的重要信号。

它意味着渠道没有利润，经销商没有动力去推酒。厂家再怎么压货，经销商也只会把货堆在仓库里，不会真正卖到消费者手里。

中国酒业协会5月发布的最新报告，全行业成品酒库存仍然有36.4万吨，平均存货周转天数900天。这个数字，相当于全行业停产两年半才能卖完。

很多人说，高端酒的库存不高啊，茅台的渠道库存只有 0.5 个月。

没错。但要知道，茅台的库存，不在渠道，在消费者手里。

过去几年，很多人买茅台不是为了喝，是为了囤着等升值。现在茅台的价格不涨反跌，这些囤货的人就会开始抛售。

闲鱼上，现在有大量的个人卖家在出茅台，价格比烟酒店还便宜。这些沉淀在民间的隐形库存，是茅台市场里一个需要慢慢消化的问题。

聊到这肯定有人会说，估值已经很低了啊，茅台才 20 倍市盈率，泸州老窖 13 倍，比很多周期股还便宜。

中证白酒指数 PE-TTM 历史走势（2016-2026）

还有人说，股息率很高啊，头部酒企的股息率普遍在 4% 到 6%，比十年期国债收益率还高，拿着分红都划算。

这些话都没错。但它们都有一个前提，就是未来的利润不会下降。

如果未来利润继续下滑，现在的低估值就会变成高估值。如果利润下滑的幅度超过了分红的幅度，股息率也会跟着降。

市场普遍认为，白酒行业的估值中枢正在系统性下移。过去白酒作为成长股，估值中枢在 30 倍左右。现在成长属性消失，变成了价值股，估值中枢会下移到 15-20 倍。

也就是说，现在的估值，只是回到了合理区间，并没有被低估。

还有一个点，过去白酒的高估值，很大程度上是因为它的金融属性。

白酒是最好的抗通胀资产之一，也是最好的流动性资产之一。买一瓶茅台，放几年，不仅不会贬值，还会升值。急用钱的时候，随时可以卖掉变现。

当茅台的价格不再上涨，甚至开始下跌的时候，它的金融属性就消失了。人们买茅台的目的，从投资变成了消费。而消费需求，是远远小于投资需求的。

这是这轮白酒调整和 2012-2015 年那轮调整最大的不同。

2012 年的调整，是因为政务消费的退出。当时政务消费占高端白酒的 30% 以上，八项规定一出，这部分需求直接消失了。

但那时候，白酒的金融属性还在。民间的投资需求和商务需求很快就补了上来，所以只用了三年时间，白酒就走出了低谷，开启了新一轮的大牛市。

这轮调整背后有多重因素共同作用，宏观经济的整体下行改变了行业的大环境，居民收入和消费能力出现不同程度的下降，白酒的投资属性也在持续弱化。

这些影响，都是长期的，结构性的，不是靠几个政策，几次促销就能改变的。

还有产能过剩的问题。这个问题比库存问题更严重，也更长远。

2025 年全国白酒行业产能严重过剩，规上企业设计产能约 550-600 万千升，但实际产量只有 354.9 万千升，产能利用率仅 60% 左右。如果算上大量中小酒企，全行业有近一半的产能是闲置的。

还有头部酒企还在疯狂扩产，茅台的十四五规划是产能达到 5.6 万吨，五粮液是 20万吨，泸州老窖是20万吨，汾酒20万吨。

这些产能，可能会在未来 3-5 年集中释放。到时候，供需矛盾会更加突出。

很多人说，头部酒企扩产是因为它们的酒卖得好。其实不是。它们扩产，是为了抢占市场份额，为了在行业出清的时候，把中小酒企挤死。

头部酒企多卖一瓶，中小酒企就少卖一瓶。经过 2021-2025 年的产业综合治理，仁怀市白酒生产主体从 1925 家整合至 868 家。

白酒行业的深度出清才刚刚拉开序幕。过去九年，全国规上白酒企业数量已经减少了近一半，但这只是开始。

未来 3-5 年，随着行业存量博弈加剧、政策成本上升和头部品牌挤压，至少还有一半的中小酒企将通过停产、兼并重组或注销的方式退出市场，行业集中度将进一步向头部企业集中。

那什么时候白酒板块才会真正见底？

我觉得需要满足四个条件：一是全行业库存降至健康水平，特别是次高端和区域酒企库存需降到 3 个月以内；

二是批价实现持续性上涨并高于出厂价，让渠道重新获得利润；三是行业业绩出现明确拐点，营收和利润增速重回两位数；四是宏观经济明显复苏，带动居民消费能力提升。没有经济的复苏，就没有白酒需求的真正回暖。

所以我觉得，白酒板块的调整，至少还会持续。

最后我想说的是，白酒行业不会消失，它是是中国人社交的必需品。未来的白酒行业，会变成一个普通的消费品行，它的估值会和其他消费品行业差不多。