政策双周报（0626-0715）：隔夜逆回购操作启用，债券ETF再迎利好

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摘要

宏观基调：用好用足存量政策，预研储备增量政策

（1）经济形势与政策基调：7月13日，经济形势座谈会强调加大逆周期调节，用好用足存量政策、预研储备增量政策。

（2）高水平科技自立自强：6月29日，国常会提出加快关键技术攻关和超大规模智算集群建设；7月1日，八部门印发《关于推动工业互联网高质量发展的实施意见》；7月10日，国常会提出要系统推进数字中国建设，增强对新型安全风险的评估和防控能力。

（3）促消费：商务部等9部门印发《关于加快零售业创新发展的意见》，提出要优化线上线下竞争新环境；国务院印发《扩大消费“十五五”规划》,明确了“十五五”时期消费领域发展的思路目标、重点任务和政策举措。

（4）进出口：国常会提出保持外贸发展良好势头，扩大优质商品和服务进口。

财政政策：狠抓预算执行和政策落地，“两重两新”资金持续下达

（1）政策基调：6月29日，关于2025年中央决算的报告提出，后续要及时下达拨付预算资金，加快落实各项既定政策举措，严格项目储备、筛选、监管。

（2）国债发行：6月30日，三季度发行计划公布，10y国债续发次数调增；短期内注资特别国债落地概率下降，关注证监会再融资规则正式稿出台后注资特别国债加速落地；7y附息国债与30y特别国债单只规模回落。

（3）两重两新：第三批支持消费品以旧换新资金下达，设备更新资金额度、两重建设项目清单则已全部下达。

货币政策：隔夜逆回购操作启用，存单定价思路更加清晰

（1）政策基调：7月8日，央行召开二季度货政例会，提出从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化。

（2）公开市场操作：6月29日，隔夜逆回购操作启用，近期央行有关负责人表示研究逐步增加隔夜逆回购的操作频率；6月长债收益率波动下行，央行国债买卖回落至100亿元；7月，央行3M、6M买断式逆回购分别净投放2000亿元、5000亿元，表现出央行对中长期流动性的呵护态度。

（3）同业存单管理办法：6月26日，央行发布《同业存单管理办法（征求意见稿）》，参考DR体系定价，1y国股行存单或在1.50%附近波动运行。

金融监管：武汉众邦银行被接管，第二批科创债ETF纳入回购质押库

（1）银行方面：武汉众邦银行被金融监管总局接管；中国银行重启5年期大额存单；二季度国有大行二永债发行提速；中小银行助贷渠道贷款规模受限。

（2）银行理财方面：部分理财公司阶段性下调产品费率；某长三角理财子因规模增速过快收到监管提示函；14家理财公司6月份规模减少1.07万亿；理财资金投资信托发行的消费金融ABS产品的监管要求或收紧。

（3）基金方面：第二批公募业绩比较基准调整落地，第二批科创债ETF纳入回购质押库。

（4）保险方面：联合出资投资商业地产模式快速普及；7月分红险演示利率上限下调至3.5%；险资年内密集参设股权投资基金，布局AI、半导体等领域。

（5）券商方面：薪酬改革落地，绩效薪酬占比与递延支付机制是重要举措。

房地产政策：房地产REITs发行或提速，多地出台房地产高质量发展方案

（1）政策定调方面，房地产REITs发行节奏有望提速。

（2）住房公积金方面，天津出台提取住房公积金支付购房首付款新举措。

（3）房地产高质量发展：河南发布《关于推动城市高质量发展的实施方案》，重庆发布《重庆市城镇住房高质量发展“十五五”规划（征求意见稿）》。

风险提示：流动性超预期收紧，宽信用进度超预期。

目录

正文

一

宏观基调：用好用足存量政策，预研储备增量政策

（1）从整体上把握经济形势，用好用足存量政策、预研储备增量政策。7月13日，国务院总理李强主持召开经济形势专家和企业家座谈会，李强提出要注重从整体上把握经济形势，特别是要看到我国经济正全面转入高质量发展轨道，长期向好的内在支撑更加坚实，要加大逆周期调节力度，用好用足存量政策，预研储备增量政策，抓好服务业扩能提质政策落实，着力推进重大基础设施网络建设，推进新旧动能平稳接续转换。

（2）加快高水平科技自立自强，增强对新型安全风险的评估和防控能力。6月29日，国务院常务会议提出要深刻把握人工智能演进趋势，加快关键技术攻关和超大规模智算集群建设，要深入实施“人工智能+”行动，守牢人工智能安全底线。7月1日，工业和信息化部等8部门联合印发《关于推动工业互联网高质量发展的实施意见》，提出到2030年，工业互联网实现更广范围、更深程度、更高水平发展，建设5万张工业5G专网，打造5个左右具有国际影响力的综合型平台，核心产业增加值突破2.5万亿元。7月3日，国务院党组会议强调，要努力推动高质量发展取得新成效，强化工作主动性和紧迫感，建设现代化产业体系、加快高水平科技自立自强。7月10日，国务院常务会议指出，要系统推进数字中国建设，适度超前布局数字基础设施，加快推进新一代通信网、算力网建设，增强对新型安全风险的评估和防控能力。

（3）扩大消费“十五五”规划出台，加快零售业创新发展。7月9日，商务部等9部门印发《关于加快零售业创新发展的意见》，意见提出力争到2030年，基本形成布局合理、供给优质、业态多元、智慧便捷、竞争有序的现代零售体系。意见优化竞争新环境，针对线上线下零售市场竞争存在的问题，从促进公平竞争、加强价格治理、推进监管统一等方面提出具体要求，推动资源要素向实体零售集聚、政策措施向实体零售倾斜、工作力量向实体零售加强，打通政策落地“最后一公里”。7月13日，国务院批复《扩大消费“十五五”规划》，明确了“十五五”时期消费领域发展的思路目标、重点任务和政策举措，包括多渠道促进居民增收；完善劳动者工资决定、合理增长、支付保障机制；促进房地产市场持续健康发展，持续巩固资本市场稳中向好发展态势，多渠道增加城乡居民财产性收入；加强税收、社会保障、转移支付等再分配调节。

（4）保持外贸发展良好势头，扩大优质商品和服务进口。6月29日，国务院常务会议提出要保持外贸发展良好势头，加大信贷、信保等支持，扩大优质商品和服务进口，完善贸易支撑体系，打造公共服务平台，推动进出口平衡发展；促进对外贸易提质增效，提升货物贸易品牌影响力和产品附加值，做强做优服务贸易、数字贸易，加快培育壮大贸易新业态新模式，推进贸易投资一体化、内外贸一体化发展。

（5）《求是》指出未来投资仍有较大空间。7月1日，《求是》发表《充分挖掘和释放投资潜力》文章，指出高质量推进城市更新，无论是优化提升传统基础设施，适度超前建设新型基础设施，还是建设安全舒适绿色智慧的“好房子”，都将形成规模可观的投资需求。

二

财政政策：狠抓预算执行和政策落地，“两重两新”资金持续下达

（1）政策基调方面，狠抓预算执行和政策落地，强化政策预研储备。6月29日，国务院发布关于2025年中央决算的报告，报告指出今年以来财政部门狠抓开局起步，实施更加积极的财政政策。后续来看，要狠抓预算执行和政策落地，及时下达拨付预算资金，加快超长期特别国债、专项债等发行使用，压实地方和部门预算执行主体责任，加快落实各项既定政策举措，同时强化政策预研储备、根据需要适时推出。要严格项目储备、筛选、监管，提高政府投资效益，加强财政承受能力评估，防范化解地方政府债务风险，严格落实一揽子化债方案。压实地方主体责任，加快化解存量隐性债务，坚决防范新增隐性债务，分类有序推动地方政府融资平台改革转型。6月22日，财政部内部控制委员会召开会议研究部署财政内控工作，会议要求健全完善内控制度，在政策制定、项目审批、资金管理、财会监督等方面加强统筹设计，最大限度减少自由裁量权，严格规范权力运行。

（2）三季度国债发行计划公布，着重关注四点变化。6月30日，财政部公布了2026年三季度国债发行安排。其中有四点值得关注，一是目前10y国债活跃券260010续发次数由此前的3期调整为5期，预计活跃券在位时间得以拉长；二是7-9月5y、7y附息国债仍按原计划发行、未公布注资特别国债计划，或代表短期内注资大行特别国债落地概率下降，7月3日中国证监会就完善上市公司再融资规则公开征求意见，关注再融资规则正式稿出台后注资特别国债落地；三是超长期特别国债计划未变，但是最新一期30y续发券规模下降至800亿元；四是最新一期7y附息国债单只规模较6月回落，与过去两年7月国债缩量的趋势一致、彼时8-9月逐步放量。

（3）设备更新资金、两重建设项目清单已全部下达。6月26日，国家发展改革委公告称，今年以来按季度分批次下达超长期特别国债支持消费品以旧换新资金，政策效应持续显现，近期已会同财政部向地方下达了今年第三批625亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金。7月3日，国家发展改革委公告称，已经下达今年第三批设备更新项目清单和资金安排，支持能源电力、物流、教育、养老机构、线下消费商业设施、老旧营运货车、住宅老旧电梯等领域设备更新和老旧小区加装电梯，目前全年2000亿元设备更新资金总额已下达完毕，共支持22个领域约1.1万个项目。7月6日，国家发改委公告称，2026年第三批“两重”建设项目近日已下达，共安排超长期特别国债资金1935亿元，至此今年“两重”建设项目清单已全部下达完毕。

三

货币政策：隔夜逆回购操作启用，存单定价思路更加清晰

（1）政策基调方面，央行召开二季度货政例会，关注长期收益率的变化。7月8日，央行召开2026年第二季度货政例会，会议认为，我国经济运行总体平稳、向新向优，高质量发展取得新成效，但仍面临供强需弱、结构分化、外部冲击等问题和挑战。会议研究了下阶段货币政策主要思路，建议发挥增量政策和存量政策集成效应，增强政策前瞻性灵活性针对性，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度、节奏和时机。从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化。畅通货币政策传导机制，提高资金使用效率。

（2）隔夜逆回购操作正式启用，央行对中长期流动性呈呵护态度。6月29日，央行宣布开展了3000亿元隔夜逆回购操作；同日，金融时报引用专家观点称，选择在6月底进行操作，考虑到6月作为信贷大月，信贷冲量压力叠加流动性考核压力上升等；第一财经发文称，央行未公布隔夜逆回购操作利率，一是当前主要强调其数量调控意义，而非价格调控作用，二是当前隔夜逆回购主要是对7天期逆回购的补充，操作模式有待逐步成熟。7月3日，央行公告将开展10000亿元3个月买断式逆回购操作、净投放2000亿元；7月14日，央行公告将开展14000亿元6个月买断式逆回购操作、净投放5000亿元；金融时报引用专家观点称，此举旨在稳定资金面预期，引导市场利率围绕政策利率平稳运行，并为政府债券顺利发行及银行加大信贷投放提供适宜的流动性环境，表现出央行对中长期流动性的呵护态度。7月15日，国新办举行新闻发布介绍2026年上半年货币政策执行和金融统计数据情况，央行有关负责人表示，目前隔夜逆回购操作看重的不是利率，而是对超短期流动性的调节能力，现阶段7天期逆回购操作利率还是主要政策利率；不宜根据某次公开市场操作规模判断央行政策取向，短端利率市场水平是更合适的观测指标；后续会结合一级交易商需求研究逐步增加隔夜逆回购的操作频率。

（3）央行买债缩量，或表态对于长期收益率下行的关注。7月2日，央行发布2026年6月中央银行各项工具流动性投放情况，其中国债净买入规模下降至100亿元，第一财经发文称，宏观基本面与债市走势成为央行收缩国债买卖的重要诱因，受中东局势缓和牵动，近期国际原油价格大幅下行，国内通胀预期降温，以及二季度以来宏观数据有所波动等影响，6月10年期国债收益率波动下行，若10年期国债收益率进入1.7%以下区间，不排除国债买卖净投放规模进一步下调，乃至再次暂停公开市场国债买卖的可能。

（4）《同业存单管理办法（征求意见稿）》发布，参考DR体系进行存单定价的思路更加清晰。6月26日，央行发布《同业存单管理办法（征求意见稿）》，除对于存单备案额度的管理做出重要更新外（包括存单额度可以年内申请调整，年初额度提前审批），新规指出同业存单可按固定利率或浮动利率计息，参考Shibor、DR或其他央行认可的利率定价，未来存单定价机制将更加清晰。今年以来存单与DR007的价差进一步压缩，若后续DR007价格稳定政策利率附近，而伴随政府债券供给放量，银行主动负债需求增长，则存单价格可能会滞后调整上行至1.5%-1.55%水平。

（5）扩大债券通“南向通”的规模和范围，发展好香港国际金融中心。7月7日，央行行长潘功胜出席香港货币与固定收益峰会并致辞，表示下一步将扩大债券通“南向通”的规模和范围，将“南向通”的年度投资净额度由目前的5000亿元提升至8000亿元，将“南向通”债券纳入回购支持范围，把产品范围拓展至港币债券和人民币债券相关产品，并辐射澳门债券市场。同时，支持香港推出离岸人民币国债期货，不久将上线5年期人民币国债期货，支持香港建设综合性金融交易平台，扩大人民币债券作为离岸市场合格担保品的使用范围，支持香港黄金市场发展并促进两地黄金市场互联互通。同日，中国人民银行、香港金融管理局、香港证监会发布关于在港建设交易平台的联合公告，中国外汇交易中心将与香港交易所共建香港电子固定收益及货币交易平台，巩固提升香港国际金融中心及离岸人民币业务枢纽的地位。

四

金融监管：武汉众邦银行被接管，第二批科创债ETF纳入回购质押库

（1）银行方面，武汉众邦银行被金融监管总局接管，中小银行助贷渠道贷款规模受限。7月3日，国家金融监管总局公告称，鉴于武汉众邦银行出现严重信用风险，为保护存款人和其他客户的合法权益，自2026年7月3日起对武汉众邦银行实施接管，接管期限一年。7月6日，证券日报引用专家观点称，中国银行重启5年期个人大额存单，反映银行在净息差收窄背景下仍然有稳定负债的需求，也有观点认为，中国银行此举是其基于自身跨境业务的特殊负债结构需求，而非行业趋势反转。7月8日，金融时报发文称，宁夏农信改革启幕，20家农商行合并获批，目前全国已有6个省份组建全省统一法人农商银行。7月10日，中国基金报发文称，继一季度罕见零发行后，二季度以来银行二永债发行大幅提速，合计发行规模超万亿元，其中国有大行为绝对发行主力，中小银行发行节奏虽有放缓，但可转债转股、地方政府专项债注资等创新工具也正在加速落地。7月13日，上证报发文称，近期多地针对属地中小银行及持牌消费金融公司出台窗口指导意见，对助贷渠道贷款规模增速以及业务边界提出明确量化指标，同时重申融担类业务占比不得超过25%。

（2）银行理财方面，部分理财公司阶段性下调产品费率，14家理财公司6月份规模减少1.07万亿。7月3日，金融时报发文称，近期多家理财公司密集发布费率优惠公告，通过下调固定管理费、销售服务费等方式让利投资者，短期来看或能帮助机构快速做大产品规模，但可持续性存疑。7月10日，21财经发文称，某长三角理财子因今年规模增速过快，收到监管单独发送的提示函，流动性风险是重要考量，负债端客户随时可赎回，但资产端配置的信用债等流动性相对有限，市场波动时难以快速变现。7月12日，据券商中国，规模超1万亿元的14家理财公司（含6家国有行理财公司、8家股份行理财公司）6月末管理规模环比5月下降约1.07万亿元，此降幅与上年同期基本持平；但与往年不同，此轮理财规模季节性下降呈明显结构性变化，今年上半年末被赎回的绝大多数产品来自于纯债固收，而往年现金管理类产品占大头。7月14日，证券时报发文称，针对市场传闻监管部门拟限制理财资金投资信托公司发行的消费金融ABS产品，信托公司和理财公司有关人士表示尚未收到明确监管文件，但感受到业务合规要求正持续收紧。

（3）基金方面，第二批公募业绩比较基准调整落地，第二批科创债ETF纳入回购质押库。6月26日，中国证券报发文称，公募基金行业第二批机构陆续发布旗下部分存量产品业绩比较基准调整公告，相较第一批调整覆盖范围更广、产品数量更多、参与主体更加多元。7月8日，中国基金报发文称，中国证券登记结算有限责任公司和沪深交易所近日同意，第二批14只科创债ETF自7月9日起可申报作为质押券，参与通用质押式回购交易，至此全市场24只科创债ETF已全部纳入回购质押库，成为合格质押品。

（4）保险方面，分红险演示利率上限下调，密集设立股权投资基金。6月27日，证券日报发文称，目前“多家险企联合出资、专业机构操盘分工”投资商业地产的创新模式正在保险行业内快速普及，不仅有利于应对“资产荒”、匹配长久期负债、对冲长期利率下行风险，还能通过专业分工实现优势互补。6月30日，中证报发文称，7月1日起全市场在售分红险演示利率上限将由3.9%下调至3.5%，此次调整并不影响分红险的合同约定利率，所以未必会影响消费者的实际收益，更多是压缩了画饼式销售的空间。7月14日，证券日报发文称，险资年内密集参设股权投资基金，布局AI、半导体等领域，主要受提升长期回报、政策引导、平滑报表波动等因素影响。

五

房地产政策：房地产REITs发行或提速，多地出台房地产高质量发展方案

（1）政策定调方面，房地产REITs发行节奏有望提速。6月29日，中国房地产报发文称，近两年国内REITs发行已经覆盖仓储物流、产业园区、保障性租赁住房、商场、写字楼和城市更新设施等领域，在发行数量方面，则需要力度再加大，速度加快，以满足企业合理融资需求，为房地产企业及持有型商办资产提供标准化的资本市场退出通道，积极助力盘活万亿级存量资产，有力推动房地产行业向“资产运营+资本运作”转型。

（2）住房公积金方面，天津出台提取住房公积金支付购房首付款新举措。6月29日，天津市公积金管理中心推出购预售商品房提取住房公积金支付购房首付款便民新举措。根据新政，缴存职工在天津市行政区域内通过住房公积金（组合）贷款、商业按揭贷款购买预售商品住房符合相关条件的，可申请提取本人及配偶住房公积金账户金额，用于支付购房首付款。

（3）着力稳定房地产市场，河南、重庆出台城市与住房高质量发展方案。6月26日，河南省人民政府发布《关于推动城市高质量发展的实施方案》。方案提出，压实城市政府主体责任，因城施策控增量、去库存、优供给，着力稳定房地产市场，加快构建房地产发展新模式，引导各城市每年打造2-3个“好房子”样板，到2030年新增保障性租赁住房5万套以上。7月1日，重庆市住建委公开征求《重庆市城镇住房高质量发展“十五五”规划（征求意见稿）》意见。其中提出，支持房地产开发企业参与保障性住房、城市更新等项目的建设运营，发展委托代建、住房租赁、房产运营、物业服务、生活服务和城市运营服务等业务；鼓励房地产开发企业结合避暑休闲、旅游康养、教育文化、医疗物流等，打造高品质住宅。

流动性超预期收紧，宽信用进度超预期。

具体内容详见华创证券研究所7月16日发布的报告《政策双周报（0626-0715）：隔夜逆回购操作启用，债券ETF再迎利好》