中金2026下半年展望 | 网下打新：硬科技IPO潮起，打新窗口如期而至

来源：中金点睛

Abstract

摘要

2026H2新股发行节奏预期：硬科技企业IPO在途，发行审核进程提速

2026H1新股市场发行回顾与政策基调：回顾2025年，IPO发行节奏延续常态化，沪深交易所全年共有86只新股启动招股（同比+12%），合计募资规模1,238亿元（同比+115%）。2026年1-5月，沪深交易所共31只新股启动招股（同比-21%），合计募资金额462亿元（同比+45%），当前启动招股数量的阶段性回落，或主要受项目储备释放节奏因素影响。从融资结构来看，科创板“1+6”改革落地后，科创板已成为近期IPO主力板块。

2026H2新股发行审核节奏与供给展望：注册制新股发行审核流程包括“受理到过会”，“过会到提交注册”，“提交注册到注册成功”，“注册成功到上市”四个主要节点，其中，过去一年以来，从受理到过会的时间周期明显压缩，以科创板新股为例，2023-2024年受理新股平均需要一年左右时间过会，而2025年受理新股则平均半年以内即可过会。展望2026年下半年，我们认为，市场有望迎来硬科技企业的集中上市潮，主要赛道涉及半导体、人形机器人、商业航天、低空经济等前沿科技领域。

2026H2北证新股发行展望：自2021年11月北交所开市以来，北证新股主要采用两种IPO发行方式，以流程相对简化的直接定价发行为主，以更加市场化的网下询价发行为辅。自2023年5月至2026年3月期间，所有北证新股均采用直接定价方式发行，市盈率锚定在15倍左右。2026年4月，时隔三年，北交所新股发行重启网下询价，展望后续，我们认为，具有硬科技特质，募资规模相对较大，或者公司质地较好的北交所上市新股有望触发市场化询价发行。

2026H2网下打新收益预测：下半年2亿元A类账户年化回报有望达到4.28%

网下配售市场关键变量：融资规模、中签率与涨幅视角。1）融资规模：2026年以来，虽然线性外推下的IPO数量和募资金额并不及去年同期，不过从当前各板块IPO项目审核和储备情况来看，我们认为2026年下半年发行节奏有望实现明显提速，预计2026年全年IPO融资金额同比抬升。2）中签率：展望2026年下半年，我们认为，新股发行体制若不发生相应变革，则网下报价入围率仍然有望维持90%以上水平；下半年硬科技企业有望集中上市，科技板块结构性行情延续假设下新股超涨效应仍然可期，网下询价参与投资者数量仍有上行可能，因此网下中签率后续或维持稳中有降趋势。3）新股涨幅：展望2026年下半年，结合权益市场结构性行情延续假设，以及下半年新股发行节奏的提速预期，我们认为，各板块新股涨幅或与2026YTD（截至5月末）水平相对接近或略有下浮。

网下打新收益测算：2026下半年预期收益乐观，打新窗口如期而至。据我们测算，2026H2，悲观/中性/乐观假设下，2亿元市值A类账户打新收益金额有望达到274/428/609万元，对应打新收益率1.37%/2.14%/3.05%，年化水平约2.74%/4.28%/6.09%。若从2026年全年视角来看，依据我们对2026年1-5月网下打新收益实际测算结果，结合对于2026年下半年的收益预期，推算得到，中性假设下，2亿元市值A类账户在2026年的打新收益有望达到726万元，打新收益率约3.63%。

2026H2打新基金识别与优选：基于网下打新能力、底仓管理能力维度

“固收+”打新基金产品定义：我们首先以偏债混合型基金+近两年权益仓位均值不超过40%的低仓位灵活配置基金作为样本，并且要求其最近连续四个季度同时满足：1）网下询价参与率≥70%；2）股票市值不低于1.2亿元；3）基金规模不超过20亿元。截至2026Q1，满足上述要求的“固收+”打新基金共20只，其中包括17只偏债混合型基金与3只低仓位灵活配置型基金。

“固收+”打新基金优选：当前网下打新的收益贡献相比制度红利时期明显下行，因此我们不仅需要考虑基金的打新收益能力，同时还得将其股票底仓本身的管理能力考虑在内，对产品进行更加综合的评判。建议关注指标包括：1）最大回撤；2）网下询价参与率与网下报价入围率；3）网下打新收益贡献；4）股票投资收益贡献。

风险提示

1）本文对于网下打新收益的预测均基于现行政策及市场环境不变的假设，需警惕政策变化、中签率下降、新股首日涨幅回落风险；2）本文所提及的个股与基金信息均基于客观数据列示，不代表推荐建议。

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正文

2026H2新股发行节奏预期：硬科技企业IPO在途，发行审核进程提速

2026H1新股市场发行回顾与政策基调

回顾2025年，IPO发行节奏延续常态化，沪深交易所全年共有86只新股启动招股（同比+12%），合计募资规模1,238亿元（同比+115%）。

从融资结构来看，科创板已成为近期IPO主力板块。2025年6月，科创板“1+6”改革正式推出[1]，包括设置科创成长层、试点引入资深专业机构投资者制度、面向优质科技企业试点IPO预先审核机制等。自2025年9月至今（截至2026年5月），科创板融资规模占比升至44%，超越主板的38%和创业板的18%。

2026年1-5月，沪深交易所共31只新股启动招股（同比-21%），合计募资金额462亿元（同比+45%）。当前启动招股数量的阶段性回落，或主要受项目储备释放节奏因素影响。

图表1：新股发行节奏变化与政策趋势

注：截至2026/5/31，无IPO募集金额则按预计募集金额统计资料来源：Wind，中金公司研究部

图表2：新股发行数量与规模分年度统计

注：截至2026/5/31，无IPO募集金额则按预计募集金额统计资料来源：Wind，中金公司研究部

2026H2新股发行审核节奏与供给展望

新股发行审核周期明显缩短，2025年受理新股平均过会时间在半年左右。注册制新股发行审核流程包括“受理到过会”，“过会到提交注册”，“提交注册到注册成功”，“注册成功到上市”四个主要节点，其中，过去一年以来，从受理到过会的时间周期明显压缩，以科创板新股为例，2023-2024年受理新股平均需要一年左右时间过会，而2025年受理新股则平均半年以内即可过会。

各板块新股从IPO受理到最终上市的平均用时同样明显缩短，如科创板新股在2022年的平均用时约739天，2023年、2024年分别提速至498天、421天，2025年受理新股则平均仅需280天上市。同样地，2025年受理的创业板、主板新股，平均上市时间周期也分别压缩至227天、263天。

图表3：各板块新股从受理、过会、提交注册再到上市的平均用时变化

注：左轴日期按照新股IPO受理日统计，仅统计截至2026年6月10日IPO已过会企业资料来源：Wind，中金公司研究部

图表4：各板块新股从IPO受理到最终上市的平均用时变化（按受理日，分年度统计）

注：横轴日期按照新股IPO受理日统计，仅统计截至2026年6月10日IPO已过会企业资料来源：Wind，中金公司研究部

展望2026年下半年，我们认为，市场有望迎来硬科技企业的集中上市潮。自2025年6月重启未盈利企业适用第五套标准上市以来，适用范围已从生物医药扩大到人工智能、商业航天、低空经济等前沿科技领域。过去一年间，以宇树科技、云深处科技为代表的人形机器人企业，以微纳星空、中科宇航为代表的商业航天企业，以沃飞长空为代表的低空经济企业，以紫光展锐、长江存储为代表的半导体企业，均已陆续进入IPO辅导或受理阶段，部分已获IPO受理或过会。据我们推算，按照当前新股发行审核周期，2026H2或成为上述优质科技型企业的集中上市区间，优质新股供给速度有望随之提升。

图表5：部分热门赛道企业IPO进程汇总（截至2026/6/10）

注：数据统计截至2026/6/10资料来源：Wind，中金公司研究部

2026H2北证新股发行展望

时隔三年，北交所新股发行重启网下询价。自2021年11月北交所开市以来，北证新股主要采用两种IPO发行方式，以流程相对简化的直接定价发行为主，以更加市场化的网下询价发行为辅。自2023年5月至2026年3月期间，所有北证新股均采用直接定价方式发行，市盈率锚定在15倍左右。2026年4月，中科仪成为时隔三年北交所首单网下询价发行项目，发行定价35倍PE。

展望后续，我们认为，具有硬科技特质，募资规模相对较大，或者公司质地较好的北交所上市新股有望触发市场化询价发行。

图表6：北交所新股发行节奏与发行方式分布

注：按招股日统计，截至2026/6/5资料来源：Wind，中金公司研究部

图表7：北交所新股发行节奏分年度统计

注：按招股日统计，截至2026/6/5资料来源：Wind，中金公司研究部

2026H2网下打新收益预测：下半年2亿元A类账户年化回报有望达到4.28%

网下配售市场关键变量：融资规模、中签率与涨幅视角

融资规模、中签率和首日涨幅是影响网下打新整体回报的核心变量。

我们依据历史市场变化与当前政策趋势，对各板块的IPO发行节奏与募资规模、网下报价入围率和中签率、首日均价涨幅等相关指标做出如下分析和假设。

1）融资规模

2020-2022年，新股发行节奏来到历史高位，全年上市新股数量在300-500只区间，全年IPO募资规模在4,000-6,000亿元水平。2023年“827新政”[2]以来，IPO节奏阶段性收紧，2023年全年IPO数量降至237家（合计募资规模3,459亿元），2024年进一步下行至77家（合计募资规模575亿元）。2024年“924行情”[3]后，一揽子刺激政策有效提振资本市场投资者信心和活力，与此同时，证监会主席吴清在10月座谈会中提及“逐步实现IPO常态化”[4]。市场开始期待股市转暖后的IPO节奏提速，2025年共有86只新股启动招股（同比+12%），合计募资1,238亿元（同比+115%）。

从当前发行节奏来看，2026年1-5月，共有31只新股启动招股（年化74只），合计募资金额462亿元（年化1,109亿元）。虽然线性外推下的IPO数量和募资金额并不及去年，不过从当前各板块IPO项目审核和储备情况来看，我们认为2026年下半年发行节奏有望实现明显提速，预计2026年全年IPO融资金额同比抬升。

图表8：近年来各板块IPO新股数量统计

注：1）按招股日期统计；2）截至2026/5/31资料来源：Wind，中金公司研究部

图表9：近年来各板块IPO融资规模统计

注：1）按招股日期统计；2）截至2026/5/31资料来源：Wind，中金公司研究部

2）中签率

2023-2024年网下打新收益相较此前有所退坡，因此我们观察到，网下询价参与账户数量同步呈现下行趋势，然而与此同时，询价机构的报价入围率显著抬升，正负交叠影响下，新股网下中签率整体呈现稳中有降的格局，2024年主板、创业板、科创板新股的A类/B类账户中签率均值分别为0.0152%/0.0112%、0.0330%/0.0251%、0.0395%/0.0338%（按月度均值统计，下同）。

2024年“924”以来，新股超涨效应延续，新股网下询价参与账户数量持续抬升，尤其2026年后，网下打新市场热度持续突破新高，主板、创业板、科创板新股平均网下询价参与账户数量均破万个。而在新增参与者持续提升的背景下，中签率有所承压，2026年1-5月，主板、创业板、科创板新股的A类/B类中签率均值分别为0.0099%/0.0086%、0.0200%/0.0181%、0.0251%/0.0212%。

展望2026年下半年，我们认为，新股发行体制若不发生相应变革，则网下报价入围率仍然有望维持90%以上水平；下半年硬科技企业有望集中上市，科技板块结构性行情延续假设下新股超涨效应仍然可期，网下询价参与投资者数量仍有上行可能，因此网下中签率后续或维持稳中有降趋势。

然而仍需警惕打新收益效应下，网下打新新增参与者短期超预期增长所带来的中签率承压风险。

图表10：过去两年网下报价入围率变化趋势

注：1）按初步询价起始日统计；2）截至2026/5/31；3）个股网下入围率 = 有效配售对象数量 / 网下初步询价对象数量

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表11：新股网下询价参与账户数量变化趋势

注：1）按初步询价起始日统计；2）截至2026/5/31；3）取各月新股网下询价账户数量均值；4）剔除网下询价锁定70%的新股

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表12：各板块A/B类账户网下中签率月度均值统计

注：数据统计截至2026/5/31资料来源：Wind，中金公司研究部

3）新股涨幅

2021年询价新规后，新股上市首日破发率阶段性抬升，2022-2023年新股上市首日涨幅有所下行，其中，2023年注册制发行的主板、创业板及科创板新股，上市首日均价相较发行价的涨幅（按均值统计）分别为83%、64%和48%。2023年“827”新政后，新股发行节奏放缓，供给减少而资金需求变化较小，明显助推新股涨幅。据我们统计，2024年，主板、创业板及科创板新股首日涨幅均值分别提升至204%、284%和183%。2025-2026年，新股超涨效应延续，其中，科创板新股首日涨幅相对亮眼（2026年1-5月均值接近400%），主板及创业板新股首日涨幅也均在200%以上。

新股涨幅往往受到新股供给与市场行情的双重影响。展望2026年下半年，若权益市场结构性行情延续，则新股超涨效应仍然有望维持；不过下半年新股发行节奏的提速预期，可能给新股涨幅带来一定的削弱效果。综合来看，我们认为，各板块新股涨幅或与2026年1-5月水平相对接近或略有下浮。

图表13：各板块新股历年来涨幅与破发率统计

注：上市首日涨幅计算规则方面，注册制新股：上市首日成交均价/发行价-1资料来源：Wind，中金公司研究部

图表14：展望2026H2，A股各板块新股打新收益测算基本假设

注：另外各板块网下申购金额上限分布情况按照2025-5M26水平进行线性外推。资料来源：Wind，中金公司研究部

网下打新收益测算：2026下半年预期收益乐观，打新窗口如期而至

我们沿用上一小节的分析和结论，以不同股票市值账户为例，分别测算不同类型账户对应的2026H2及2026年全年打新收益贡献。

据我们测算，2026H2，悲观/中性/乐观假设下，2亿元市值A类账户打新收益金额有望达到274/428/609万元，对应打新收益率1.37%/2.14%/3.05%，年化水平约2.74%/4.28%/6.09%。

若从2026年全年视角来看，依据我们对2026年1-5月的网下打新收益实际测算结果（2亿元A类账户打新收益248万元，6月按上述水平进行线性外推），结合对于2026年下半年的收益预期，推算得到，中性假设下，2亿元市值A类账户在2026年的打新收益有望达到726万元，打新收益率约3.63%。

图表15：2026H2，2亿元账户打新收益测算

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表16：2026年1-5月，不同规模账户打新收益率测算

注：1）注册制新股按上市日统计，核准制按开板日统计；2）截至2026/5/31；3）0.6亿元账户仅能参与沪深一个市场，故合计为空；4）上表中的个股网下打新收益的具体测算公式为min(账户规模，申购上限金额) * 个股确认涨幅 * A类中签率 * 入围率 * (1 – 锁定比例)，其中，入围率取90%，个股确认涨幅按照上市首日均价/开板日均价相对发行价涨幅计算，科创板成长层按照A类账户综合中签率计算且不考虑锁定比例

资料来源：Wind，中金公司研究部

2026H2打新基金识别与优选：基于网下打新能力、底仓管理能力维度

我们这里所说的打新基金，是指在满足底仓市值要求的基础上，以债券为基石，以网下打新作为增厚手段的公募“固收+”基金。这类产品在2019年以来的打新制度红利鼎盛时期迎来发展，基金规模往往较小，以避免规模对于打新收益的稀释效应。而自从2021年10月询价新规以来，新股市场化定价程度提升，打新收益明显退坡，打新基金也迎来大规模赎回，不少已化身“迷你基金”或面临清盘压力。不过2026H2预期硬科技企业集中上市背景下，网下打新收益可期，在此背景下，打新基金也重回视野。

在“固收+”打新基金的产品定义方面，我们首先以偏债混合型基金+近两年权益仓位均值不超过40%的低仓位灵活配置基金作为样本，并且要求其

最近连续四个季度同时满足：

1）网下询价参与率≥70%；

2）股票市值不低于1.2亿元；

3）基金合计规模不超过20亿元；

截至2026Q1，满足上述要求的“固收+”打新基金共20只，其中包括17只偏债混合型基金与3只低仓位灵活配置型基金。

图表17：“固收+”打新基金数量走势

资料来源：Wind，中金公司研究部

在“固收+”打新基金的优选上，当前网下打新的收益贡献相比制度红利时期明显下行，因此我们不仅需要考虑基金的打新收益能力，同时还得将其股票底仓本身的管理能力考虑在内，对产品进行更加综合的评判。

建议关注指标包括：1）最大回撤，建议首先对风控指标排名靠后的产品进行负向剔除，随后进一步关注其打新能力以及底仓管理能力情况；2）网下询价参与率与网下报价入围率；3）网下打新收益贡献，基于基金披露的获配新股情况计算，统计过去一年累计；4）股票投资收益贡献，依据基金利润表进行计算，统计过去一年累计。

[1] 2025年6月18日，证监会发布《关于在科创板设置科创成长层 增强制度包容性适应性的意见》，
https://www.csrc.gov.cn/csrc/c100028/c7565137/content.shtml。

[2] 2023年8月27日，证监会发布《证监会统筹一二级市场平衡 优化IPO、再融资监管安排》，提及“根据近期市场情况，阶段性收紧IPO节奏”。
http://www.csrc.gov.cn/csrc/c100028/c7428481/content.shtml

[3] 2024年9月24日，“一行一局一会”推出降准、降息、调整存量房贷利率、创立非银机构互换便利及回购再贷款等一揽子支持性政策，股票市场随后迎来了一波快速反弹行情。

[4] 2024年10月20日，证监会召开进一步全面深化资本市场改革座谈会，提及“统筹推动融资端和投资端改革，逐步实现IPO常态化”。
https://www.gov.cn/lianbo/bumen/202410/content_6981739.htm

本文摘自：2026年6月15日已经发布的《网下打新2026下半年展望：硬科技上市潮启动，打新窗口如期而至》

李钠平 分析员 SAC 执证编号：S0080524060014 SFC CE Ref：BVH005

胡骥聪 分析员 SAC 执证编号：S0080521010007 SFC CE Ref：BRF083

刘均伟 分析员 SAC 执证编号：S0080520120002 SFC CE Ref：BQR365