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“AI下半场是能源”这句话，现在确实成了不少投资圈内的口头禅。

去年算力板块涨得风生水起，今年进入盘整，电力股接过接力棒，特高压、智能电网指数年初至今涨幅都超过30%。

但我们今天要聊的不是这个现象本身，而是背后的逻辑，也即电力—算力—Token这个商业逻辑。

要理解这个闭环，得先想明白一件事，Token是什么？

它是大模型处理和生成信息的最小语义单元，在商业模式上，Token是服务计费的核心锚点。

而在成本结构中，单个Token的生产成本里，电力与算力硬件折旧占比超过70%。这就意味着，生产Token的过程，实质上就是把国内的电力，通过高端计算集群转化为可跨境交付的智能服务。

这个转化的效率，决定我们国内AI产业在全球的定价能力，通过对比中美主流AI大模型的输出价格，可以发现美国普遍在10美元/百万Token（约72元人民币），而中国已经被压缩到10至20元人民币/百万Token。

近七倍的价格优势靠什么支撑？不是靠补贴，是而能源成本。

得益于东数西算的布局，西部节点如新疆、甘肃、青海等地的绿电结算电价，低至0.202至0.276元/千瓦时，这种处于全球底部的极致电价，使得大模型成本远低于其他国家。

这就是为什么算力的尽头是电力，AI下半场是能源。

但这里有个更本质的矛盾，AI算力需求是指数级增长的，而电网基础设施的升级是线性的。

北美平均电网龄已达50年，电力供给缺口大，面对数据中心爆发式的能耗需求，本土供应链短期内根本接不住。

2030年数据中心用电量占比有望达到4%左右，在不同算力增速情景下，我国数据中心用电量将达3907亿至8206亿千瓦时。

而老美那边的科技巨头已经急了，3月初，微软、谷歌、OpenAI、亚马逊、Meta、甲骨文在白宫签了自主供电承诺，计划通过自建电厂+专属购电模式，隔离AI数据中心用电对公共电网的影响。

再来看现在还有那些能源链条还在受益，其中就有一个古早的行业——燃气轮机。

在特高压、智能配网等传统电力股涨到阶段高位后，燃气轮机板块作为电力卖铲人的表现更为出彩。

像国内一些公司，具备燃气轮机整机交付能力，接连拿下北美亿元大单，去年下半年至今股价涨幅超过250%，仅年初至今就涨超70%。

那为什么燃气轮机成了香饽饽？

因为自建电源已成趋势，而燃气轮机凭借快速响应、高功率适配性、较低发电成本、高可靠性，成为AI数据中心主电源的优先解。

而且燃气轮机行业过去几年处于低谷，全球厂商均未大规模扩产，如今需求突然爆发，供给端根本来不及反应。未来3到5年内，行业供需缺口将持续扩大，一机难求的格局短期内不会改变。

再往深一层看，中国电力设备企业在这一轮全球电力革命中的优势，不光是成本，更是“术溢价。

毕竟欧美龙头交付周期长达1.5至2年，国内企业凭借完整产业链和制造效率，可在10至12个月内交付。

同时在技术方面，特高压和高压变压器领域，中国技术已处于世界领先。海外订单毛利率普遍高于国内，随着海外产能布局和本土化服务深化，以技术溢价换取高毛利的模式具有较强可持续性，变压器已成为全球能源转型中的硬通货。

还有一个容易被忽略的角度，那就是电力股本身的资产属性正在被重估，电力项目有几个特点，重资产、高壁垒、低淘汰、刚性需求、现金流稳定。

水电依赖水利资源，核电由国家严格管控，火电、绿电投资需经国家审批，市场大部分集中于大型电力集团。

电力项目寿命在20年以上，水电可达百年，发电技术成熟不易被颠覆，用电量随经济稳健增长，电力是AI算力时代的刚需，长期购电协议锁定多年稳定现金流。

这些属性放在过去是防御性资产，但在AI算力需求爆发的背景下逐步演绎为成长属性。

我们再回头看AI下半场是能源这个共识，上半场大家盯着的是光模块、服务器、芯片，那是算力的硬件层。

下半场电力成为主角，是因为算力背后是电力，电力背后是电网，电网背后是中国制造的技术积累和效率优势。

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