上市17年，坑股民17年，昔日“光伏一哥”终于退市了

A股的6月，从来不缺爆雷新闻，但ST天龙这一颗，分量格外不同。

6月10日，深交所一纸决定，给江苏华盛天龙光电设备股份有限公司的资本市场生涯画上句号。6月18日复牌进入退市整理期，整理期为十五个交易日，预计最后交易日为2026年7月9日。换算下来，距离它2009年底登陆创业板，已过去近十七年。

十七年，足够一个婴儿长成高中生，足够一家初创公司变成独角兽，也足够一只股票把买它的人耗尽耐心。问题是，ST天龙这十七年里，到底为投资者创造了什么？答案令人沮丧——几乎什么都没有，除了一段越来越短的K线、一茬又一茬的＂接盘大股东＂、一个比一个动听的＂转型故事＂。

很多人提起这家公司，会下意识用＂光伏一哥＂四个字。这顶帽子其实是有水分的。它从来不是光伏组件领域的龙头，也不是硅片、电池片环节的领跑者，它的＂一哥＂称号，源自一个非常细分的赛道——单晶硅生长炉。

在2010年前后，国内能造这种设备的厂家屈指可数，天龙光电凭借先发优势抢下不小的市场份额，所以才有了＂创业板光伏设备第一股＂的名号。但细分赛道的＂一哥＂，和真正意义上的产业龙头，根本不是一个量级。把它与隆基、通威、协鑫这些名字放在一起谈＂光伏一哥＂，本就是当年券商研报的过度包装。

可A股就是这样，名号一旦贴上，泡沫就跟着鼓起来。2010年前后，天龙光电股价一度被炒到三十多元的高位，市盈率高得离谱。

彼时光伏行业沐浴在欧洲屋顶补贴的余晖里，谁也没想到风向会变得那么快。2011年前后，美国率先对中国光伏产品发起双反调查，随后欧盟也跟进，外部贸易环境快速恶化。天龙光电的业绩从这一刻开始变脸，再也没真正回过来。

但真正坑股民的，不是行业周期，而是公司治理。

把这十七年掰开了看，你会发现一个清晰的规律：每当公司遇到危机，第一个想到办法的不是经营者、而是大股东；第一个动手解决的不是基本面、而是股权结构。

创始人冯金生家族在解禁期一过就启动减持，几年时间套现两亿多，干脆利落地把烫手山芋甩了出去。

有＂高校背景＂的资本玩家进来，转头就出现资金占用问题，被监管公开谴责。这类操作在A股有个心照不宣的说法叫＂上市公司提款机化＂，本质上就是把公司账上的钱腾挪到关联方账户。

监管层这几年对此打击力度明显加大，但放在十年前，违规成本远远低于收益。所以你会看到，这位＂教授老板＂只用了一年半时间，把一半股权一卖，本金基本回笼，剩下的全是净赚，潇洒离场。股民呢？股价已经被他这套操作砸下去一个台阶。

四年下来，重组没看到，倒是人事动荡不断。这位老板最后是因为个人债务缠身，所持股权被司法拍卖出去的——这是A股的另一类经典剧本：实控人把上市公司当杠杆来融资，自己资金链一断，公司一起遭殃。

接盘的现任大股东大有控股，2020年通过司法拍卖入主。坦白说，能接这种＂四手房＂的资本方，本身就需要点冒险精神。公司彻底转型新能源EPC工程、电站投资与运维业务，试图＂换赛道保壳＂。这次转型也算是有理有据，毕竟原来的单晶硅生长炉业务早就被竞争对手卷得没了利润，光伏EPC这条新赛道看着也热闹。

但问题在于，光伏行业进入2023年之后整体陷入产能过剩，组件价格从高位一路下探，部分报价已跌至0.7元/瓦附近，EPC和电站投资环节利润被明显压缩。一家技术、品牌、客户全部断档的小公司，凭什么在这条赛道上活下来？

数据是最诚实的。2025年实现营业收入3.2亿元，同比增加98.61%；归母净利润亏损1888.24万元；截至2025年末，公司净资产为-2464.62万元。营收翻倍听起来挺唬人，但本质上是低毛利的EPC合同堆量，越做越亏，做得越多窟窿越大。这正是当下光伏行业内卷的真实切片——你不接单是死，接了单可能死得更快。

最戏剧性的桥段，发生在2025年最后一天。12月31日晚间，ST天龙公告，关联方北京宇历投资管理有限公司无偿捐赠现金2500万元。这是典型的＂踩点保壳＂。

一家自己净资产不到800万的小公司，硬掏出2500万往外送，钱从哪儿来？指向是不言而喻的。这种＂花式输血＂在退市新规下越来越行不通，监管层对突击保壳的会计处理已经形成穿透式审查的惯例。果不其然，这针强心剂没能救命，公司还是因为2025年度经审计的期末净资产为负值，且财务报告内部控制被出具否定意见，触发退市红线。

停牌前收盘价，ST天龙股价为2.77元/股，公司总市值5.55亿元。从30多元跌到2.77元，缩水九成以上。而真正残酷的还在后头——退市整理期15个交易日，参考2026年以来同类退市股的表现，首日跌幅普遍在50%以上，部分品种深跌至九成。算上整理期的踩踏，最后留在小股民账上的，大概率是个位数毛票。然后股票转入老三板挂牌，流动性枯竭、估值清零，事实上等于把账户里的资产判了死缓。

那么，谁该为这十七年负责？

这是ST天龙留给市场最尖锐的一问，也是中国资本市场长期没能解决好的一道题。法理上，每一任大股东、每一届董事会、每一次违规行为，都有具体的责任主体。但在实操层面，创始人减持是合法合规的，实控人变更是市场行为，资金占用被谴责后大不了归还，跨界转型失败属于经营风险——每一个环节单拎出来都＂挑不出大毛病＂，串在一起却把公司掏空了，把股民坑惨了。这种＂合法的伤害＂，恰恰是制度需要修补的地方。

近两年监管层在退市端做了大量工作。2024年新＂国九条＂出台后，退市标准全面收紧，财务、规范、交易、重大违法四类红线划得越来越清晰。2026年至4月底，共有7家公司退市，比起十年前一年只退几家的节奏，进步是肉眼可见的。

但退市端的疏通，只解决了＂烂公司能不能走＂的问题，还没真正解决＂烂公司谁来赔＂的问题。集体诉讼制度虽然在康美案之后开了先河，但适用范围仍然有限，针对实控人变更过程中各类灰色操作的追责机制更是缺位。

光伏行业本身是中国制造的骄傲。从十几年前依赖进口、被欧美＂双反＂卡脖子，到如今全球大部分光伏组件产能集中在中国，这是一段值得书写的产业逆袭史。但产业崛起和资本市场表现，是两码事。

整个光伏指数从2022年高点最大回撤逼近七成，连隆基绿能这种行业标杆股价都从历史高位腰斩再腰斩，更何况ST天龙这种早就掉队的边缘玩家。投资者必须明白：押注一个伟大的赛道，不等于押注赛道里的任何一家公司。赛道再好，选错标的，照样血本无归。

更深一层的问题是，当前A股的光伏板块仍然处在出清阶段。硅料、硅片、电池片、组件四大环节全面过剩，价格战还在继续，行业自律倡议喊了几轮但效果有限。

欧盟CBAM正式进入实施阶段，钢、铝等辅材成本和未来扩围预期，会给光伏出口增加不确定性。这意味着，ST天龙不会是最后一家退市的光伏企业，未来一到两年里，类似的故事大概率还会反复上演。已经踩雷的，认了；还没踩雷的，得擦亮眼睛。

回过头来看那众多中小股东，他们的损失不全是市场的错，也不全是公司的错，而是一个系统性问题——A股长期存在的信息不对称、监管滞后、维权艰难，叠加部分投资者自身的＂故事偏好＂，最终在每一只问题股上集中爆发。

要彻底解决这个问题，光靠退市是不够的，还需要前端的IPO质量管控、中端的实控人行为约束、后端的投资者赔偿机制三管齐下。这条路注册制改革已经走了几年，方向是对的，但速度需要再快一点，因为每多拖一天，就会多一批ST天龙这样的＂长期接盘故事＂，多一批被困在里面的散户。

至于＂光伏一哥＂这个名号，从今往后再没人会提起。7月9日之后，A股的报价屏上，＂ST天龙＂这四个字将彻底消失，取而代之的是老三板里那个孤独的＂退市天龙＂。十七年的资本市场生涯，开局是高调的＂创业板光伏设备第一股＂，结局是冷清的退市公告。中间所有的故事、所有的转型、所有的保壳，最终都化为乌有。

对当下A股的所有上市公司而言，ST天龙都是一面镜子：当大股东比经营者更活跃、当故事比业绩更动听、当资本运作比技术研发更高频，离这家公司退场的日子，就不远了。

而对所有股民来说，这件事提供了一条朴素但反复被验证的经验——远离那些频繁更换实控人的公司，远离那些靠捐赠保壳的公司，远离那些营收暴增却越做越亏的公司。市场会奖励耐心和理性，但绝不会同情贪婪和侥幸。

十七年时间，ST天龙用一场漫长的＂温水煮青蛙＂，告诉所有人这个道理。代价有点大，希望听懂的人足够多。