国产存储龙头IPO冲刺：6家券商承销，全阵营持股重构投行盈利逻辑

作为承载国产DRAM自主替代使命的“国产存储第一股”，长鑫科技的IPO进程正式踏入发行冲刺阶段。随着招股意向书全文披露，这场年内最具标志性的硬科技资本盛宴全貌浮出水面：6家头部与本土券商组成顶配承销团，且全员以股东身份深度绑定发行人，叠加创下行业新低的承销费率，彻底折射出头部券商服务硬科技企业的商业模式，正从“通道收费”全面转向“资产增值”。

一、6家券商组顶配承销天团，头部+本土合力护航标杆项目

根据最新披露的招股意向书，长鑫科技将于7月16日正式启动发行。本次IPO由中金公司、中信建投证券担任联席保荐机构及联席主承销商，国泰海通证券、国元证券、华泰联合证券、招商证券共同出任联席主承销商，6家机构组成的承销团覆盖了行业第一梯队、合并航母与地方主力，堪称近年A股硬科技IPO的顶级配置。

这一阵容的构成兼具战略与落地双重考量：中金公司与中信建投作为国内科创投行核心主力，拥有丰富的百亿级项目定价、销售与保荐经验；国泰海通作为行业重组后的资本巨舰，在产业资源整合与机构客户覆盖上具备显著优势；国元证券作为安徽本土龙头券商，深度绑定地方产业生态与国资资源；华泰联合与招商证券则分别在硬科技估值定价、产业投资布局领域各有专长。多方协同之下，为长鑫科技这一国产替代标杆项目的发行落地提供了全方位支撑。

二、全承销团“持股+承销”双重绑定，招商证券持仓规模居首

本次IPO最特殊的格局在于：承销团并非单纯的中介服务商，而是全员以股东身份深度参与，形成了罕见的“保荐+直投”利益共同体。截至2025年12月31日，本次所有保荐机构与主承销商均通过直投子公司、产业基金、国家级基金等路径持有长鑫科技股份，叠加保荐机构后续的强制跟投安排，券商与发行人的利益绑定程度远超常规IPO项目。

各家券商的持股路径与规模差异鲜明，凸显了不同机构的产业布局节奏：

招商证券为承销阵营中持股比例最高的机构。其全资子公司招证投资直接持有发行人3.24亿股，占总股本0.54%；同时通过招商致远资本控制的安徽交控、中安招商基金等主体，分别间接持有0.48%、0.78%的股份，叠加其他少量间接投资，整体持仓规模在券商中遥遥领先。

国泰海通通过全资子公司海通开元担任执行事务合伙人的海通徽银基金，直接持有长鑫科技2.86亿股，占股份总数的0.47%，位列承销团券商股东第二位。

中金公司通过全资子公司中金资本执掌的中金共赢基金，直接持有发行人1.9亿股，占比0.32%；此外还通过中金启融间接参股北京君联、通过华芯科泰实现少量间接持股，整体合计持股比例0.32%。

华安证券依托华安嘉业、华富瑞兴两家全资子公司，通过两只产业基金完成布局，合计持股约2.64亿股，持股比例达0.4391%，是本土券商中产业布局最深的机构之一。

中信建投通过全资子公司中信建投投资，以有限合伙人身份参与合肥水木鑫欣向荣基金，进而通过鑫芯励润间接持股（鑫芯励润本身持有长鑫科技6.4亿股，占比1.06%）；经逐层穿透后，中信建投合计间接持股比例为0.15%。

国元证券通过多只地方产业基金完成布局，穿透后合计间接持有发行人0.0297%的股份。

华泰证券通过国家大基金二期实现间接持股，穿透后持股比例不超过0.000001%。

方正证券则通过旗下产业基金先后累计出资5亿元参与长鑫科技投资，同样跻身券商股东行列。

除此之外，作为保荐机构的中金公司与中信建投还将履行科创板跟投义务，进一步加码股权绑定。招股书显示，中金财富、中信建投投资的初始跟投比例均为本次公开发行数量（不含超额配售选择权）的2.00%，对应约1.34亿股，具体跟投规模将在发行价格确定后最终敲定。发行完成后，两家头部保荐机构的持股比例将进一步提升，与项目的长期成长利益深度绑定。

三、综合费率低至0.6%创纪录，投行盈利逻辑彻底重构

与深度持股格局形成鲜明对比的，是本次IPO创下行业新低的承销费率水平，彻底打破了市场对百亿级项目“高承销费”的传统认知。

招股意向书明确，本次保荐承销费采用阶梯式计费模式：若实际募集资金总额不超过295亿元，费用按“实际募集资金总额×0.66%÷1.06”计算；若募集资金超过295亿元，超出部分则按“超出金额×0.165%÷1.06”计算，费用已包含辅导费与持续督导费。

以295亿元的募资规模测算，在不考虑超额配售的情况下，本次保荐承销费总额约为1.84亿元，对应综合承销费率仅约0.6%。这一水平不仅大幅低于2025年以来A股IPO项目5.64%的平均承销费率，也显著低于市场此前对百亿级硬科技项目的费率预期。

费率大幅走低的背后，是硬科技标杆项目的战略价值与券商“投-承-销”一体化逻辑的胜利。对头部券商而言，长鑫科技作为国产存储领域的绝对龙头，其IPO的行业标杆意义与品牌价值远大于单次承销费收入；而通过前期直投布局锁定的股权，在企业上市后的增值空间将数倍于传统投行通道收入。这也标志着，券商服务硬科技企业的盈利重心，正在从“一次性收取承销费”的收费型业务，全面转向“分享企业长期成长红利”的资产化业务。

四、科创投资成业绩分化核心Alpha，硬科技投行进入资产化时代

长鑫科技IPO所呈现的“低费率+深绑定”模式，并非孤立的个案，而是注册制深化背景下券商投行转型的行业缩影。

申万宏源非银金融团队在最新研报中指出，科创投资已成为券商业绩增量的核心关注点。随着头部券商持续深化“投行+投资”的联动布局，早周期布局硬科技企业所带来的股权增值收益，正成为推动行业业绩分化的重要Alpha来源。除此之外，国际业务扩表、杠杆率提升以及财富管理转型，仍是支撑券商长期价值的三大核心逻辑。

开源证券非银金融首席分析师高超同样认为，科创直投与跟投正在显著放大券商业绩弹性。2025年上半年，已有大普微、联讯仪器、长进光子等多个硬科技明星项目陆续上市，为参股券商兑现了可观的投资收益；未来随着更多硬核科技企业登陆资本市场，头部券商的前期产业投资布局将持续进入收获期，成为业绩增长的核心增量。

从行业视角看，长鑫科技的IPO正在重新定义券商投行的核心竞争力：过去比拼的是通道资源与承销执行能力，未来比拼的将是产业洞察、早周期布局能力与长期资本耐心。“含科量”不再只是衡量发行人质地的标签，更将成为评判券商长期投资价值与超额收益潜力的核心指标。

当国产存储产业的里程碑撞上券商行业的转型拐点，长鑫科技的上市不仅将填补A股高端存储芯片的产业空白，也将成为中国券商从“通道中介”迈向“产业资本合伙人”的标志性节点。