白酒日志（197）：跌了五年累跌50%的白酒行业基金可以抄底了吗？

想知道已经跌了五年，累跌50%的白酒行业基金，现在值得买入了吗？

正方和反方的理由各是什么？

哪方更靠谱？

全周期走势图：

先跌为敬，然后开始稳小升，小拉升，小回调，稳一段时间之后大幅强拉升至最高点，之后，一直波动回调，整整五年了（你知道这五年，白酒持仓人是怎么过的吗？

近一年跌近25%，现在已经把24年10月的高普涨的幅度都调回去了。

正方的观点：

需求仍在，护城河宽，价格超跌可分仓入

几千年的人情世故和助兴的社交货币，白酒的需求一直存在，

且已被选中的白酒极难被新进入者打破替代，

而且也无需像科技股那样每年必须砸一大笔搞研发防颠覆，毛利率稳且高。

现在经过整整五年的惨烈杀跌，安全边际高已经非常高，

再跌也跌不了多少，但是涨却可以有很大的想象空间【市盈率（PE）已经从高点的60-70倍，被砸到了目前的18倍左右。同时，头部酒企开始大幅提高分红比例，导致股息率普遍逼近甚至超过了4%。在无风险利率只有2%左右的资产荒时代，这种高ROE（净资产收益率）+高股息的资产，具备极强的向下托底能力，且有无限上涨的想像空间：经历了过去几年的渠道去库存，只要挺过这阵子，稍微有一点宏观预期的改善，就会迎来“戴维斯双击”，即业绩和估值同时回升】

反方的观点：

白酒，无论是喝还是送的需求都正在消失，坚持不碰，即使碰也仅碰龙头。

首先，从科学角度来看，酒精本身就是世界卫生组织认定的一级致癌物,而且同等分量下，高度数的白酒对肝脏、胃粘膜的伤害更大。

每个人最大的存款是健康的身体，随着大众越来越在乎健康，对酒将会越克制（喝酒小建议：先吃点碳水化合物保护胃粘膜，多喝水，加速酒精排泄，小口品饮）

其次，几千年的饮酒文化，并不是白酒（蒸馏酒）文化。

回溯真实的古典文学与历史时，无论是李白“斗酒诗百篇”，还是苏轼在被贬黄州、惠州期间自己酿酒并写下大量关于饮酒的诗词，他们当时喝的、酿的，统统都是发酵酒（黄酒、米酒或果酒），

度数通常只有 10度到15度左右，有些甚至更低，

所以古人可以“大碗喝酒”，因为那和现在的喝啤酒或低度红酒差不多，

真正意义上的高浓度蒸馏白酒，是要到元代或明代才开始在中国普及的，

刚开始，白酒（烧锅酒）往往是底层体力劳动者用来驱寒和快速获取刺激的廉价饮品，

在很长一段时间里，上层社会（文人墨客、达官贵人）依然以喝温润的黄酒为尊。

如今这种53度高度白酒统治高端社交、动辄几千块一瓶的局面，根本不是什么“几千年的文化传承”，它纯粹是最近这三四十年（尤其是房地产和基建狂飙的这二十年），伴随着特定的政商交往模式才被强行推上神坛的，是自残式展示服从性的合作诚意。

随着这批人逐渐步入60岁以上，出于健康原因，身体已经不允许他们像以前那样拼酒了。而伴随着互联网长大的90后、00后，他们的社交媒介是咖啡、新茶饮和精酿啤酒，对传统的“服从性酒桌文化”深恶痛绝，白酒的绝对消费基数正在永久性萎缩（即使味蕾老了需要刺激，也会选择单一麦芽威士忌或高度精酿）

最后，现在在地方隐性债务清零、zf勒紧裤腰带过日子、企业不愿加杠杆的漫长化债周期里，“商务宴请”这个白酒最核心的消费场景正已遭到了结构性毁灭。

以及现在白酒的财报也有很大的“迷惑性”。厂家把酒压给了经销商，财报上显示利润很好，但酒并没有被喝掉，而是堆在经销商的仓库里，形成了巨大的“社会库存”。目前除了极个别超一线品牌，大部分白酒都出现了严重的“价格倒挂”（市场零售价低于经销商进货价），这也说明了真实的终端需求极度萎靡中。

即使想碰也只碰龙头，

头部寡头最后可能不再具备饮用属性，而是变成类似劳力士手表一样的“社交货币”和“金融资产”。因为在任何时代，人们都需要一种大家都公认其价值的东西来送礼。哪怕90后不爱喝，但他知道这东西值3000块，他依然会收。

在总量萎缩的时代，头部寡头或许能凭借极强的品牌溢价和社交刚需死扛，甚至抢占别人的份额；但那些二线、三线以及区域性白酒，会在渠道库存和需求崩塌中被彻底绞杀。指数基金里包含了大量这些注定要被淘汰的中腰部企业，它们会持续拖累。

所以，想碰也只碰绝对垄断地位、分红意愿极强、现金流真实（没有压货给经销商）的寡头企业，用网格交易的思路在历史估值极寒区间分批建立底仓。吃它的股息，等待漫长时间长河里可能出现的周期涟漪。

（来源：橙橙宏观）

注：纯属个人观点，不作任何投资依据。