大跌，这次美债又要献祭谁？

今天，有朋友联系北落，说昨天文章里说30Y美债上升到5.3%高点，而在2023年和2025年也有过类似的高点，后来是怎么度过的。

2023年的30Y高点，当时的叙事就是higher for longer，没错这个词就是那时候出现的，到今天也在用。

最终是以10月美联储暂停加息和财政部低于市场预期的季度再融资计划结束。

更重要的是，那时是AI叙事的第一年，是英伟达+GPT的组合，当时AI还没进行到群雄逐鹿，资本开支无限战争这个阶段，而美股大型科技股的表现超预期，带动了权益市场的走牛。

2025年的30Y高点，是特朗普解放日关税造成的。

全球市场大跌，4月7日清明节回来咱们那天满屏暴跌，大家应该还记得。

这个是以特朗普Taco，对等关税暂缓90天结束的。

而这次的30Y增长，是科技巨头AI债务融资+石油通胀，不知道会怎么结束。

不管怎么样，历史上每次的美国长期国债收益率上涨，最终都是以献祭什么为代价的。

我用GPT，在美国30Y上做了危机标记。

说是贼不走空也好，说是美元潮汐注定会拉爆一个市场也罢，从沃尔克铁腕加息，1987年黑色星期一，到墨西哥比索危机，再到互联网泡沫等等等等，都离不开债券收益率升高的身影。

美债收益率大涨与危机

1、沃尔克铁腕加息，造成美国经济衰退，拉爆拉美债务危机

70年代两次石油危机，石油出口国赚了大量美元，这些美元进入了银行体系，银行需要把钱贷出去，而当时拉美经济高速增长。

而当时美国通胀高，名义利率高，实际利率却不算高，于是国际银行大量向墨西哥、巴西、阿根廷等国家放贷，拉美觉得我经济增速高，美元实际利率不算高，借钱搞经济建设，然后用出口还，这算得过来。

据世界银行数据，拉美和加勒比地区外债从1970年的约290亿美元，到1982年已经膨胀至超过3000亿美元。

而1979年，保罗沃尔克上任美联储暴力加息，不惜牺牲失业率，造成美国经济衰退，终于控制住了困扰十年的美国高通胀。

图上30年美债的历史高点就是沃尔克实现的。

美国只是经济衰退了，那借了美债的拉美就惨了，所以有了拉美债务危机，经济衰退，通缩，经济停滞，我们认识的拉美，从那时就基本形成了。

保罗沃尔克铁腕加息之后，美国经济轻装上阵，然后赶上80年代信息产业大发展。

而保罗沃尔克恰恰是2019年12月去世的，转年就是口罩和零利率最后的疯狂，世界经济转向，到现在高通胀重新开始困扰美国。

兜兜转转又回来了，那沃什会成为又一个力挽狂澜的人吗？

不知道。

2、1987年股灾

保罗沃尔克下任之后，格林斯潘执掌美联储，刚上任2个月遭遇1987股灾，黑色星期一，道指一天跌22%，历史最大单日回撤纪录由此诞生。

在危机爆发前不到一年时间，30Y美债大约从7.5%冲到10%左右，+250bp上下。

因为1985年广场协议之后美元贬值，出口恢复竞争力，但到了1987年美元有点跌过了，海外开始卖美元，从而推升了美债利率。

不过美股没反应，还是顶着美债上涨继续大涨，跟今天有点像。

最后崩了个大的，好在格林斯潘出手及时，宣布美联储准备作为流动性来源，支持经济和金融体系，市场从恐慌中恢复，美联储看跌期权也是那会开始的。

沃什的风格是很像格林斯潘的，所以市场现在怀疑，如果美股真又崩了个大的，沃什会不管吗？如果有人托底，那就没这么可怕。

3、1994年墨西哥比索危机

当时，墨西哥推进市场化改革并加入北美自由贸易区，大量海外资金流入，经济和资产价格表现不错。但墨西哥政府大量发行与美元价值挂钩的短期债券Tesobonos。

1994年，美联储开始猛烈加息，一年左右将联邦基金利率从3%提高到6%，美债收益率随之大幅上升。国际资本撤退，而墨西哥国内时局动荡，进一步加速资本外逃。

墨西哥央行为了维持比索汇率，不断抛售美元储备、买入比索，导致外汇储备迅速枯竭。

到1994年底，政府终于无力维持原有汇率体系，被迫允许比索贬值，然后就一泻千里了，最终从汇率危机演变成金融危机。

最终，是美国、IMF提供了约500亿美元规模的国际援助框架，墨西哥通过财政紧缩、高利率和外部融资逐渐稳定局势。

1994年美国经济软着陆，但墨西哥被献祭了。

4、1997年亚洲金融危机

这个其实跟30Y上涨没啥关系，反而因为寻求美债避险，资金流入美债，把收益率干下来了。

这个主要是因为1995年之后美元升值，东南亚汇率盯着美元，导致被动升值影响了出口，最终经常性账户恶化，资本外逃，加上索罗斯的国际资本们做空导致的。

5、2000年互联网泡沫

这个是分母端美联储加息+分子端电信基建的资本开支很大，但ROIC下降，最后就剩拔估值了。

和今天的AI资本开支，融资利率高企有点像。

引以为戒。

6、2008年次贷危机

互联网泡沫破裂后，美联储将联邦基金利率一路降至1%，低利率叠加宽松信贷推动美国房地产繁荣。

2004年开始，美联储为控制经济和房地产过热连续17次加息，到2006年将基准利率从1%提高至5.25%。

大量浮动房贷随后进入利率重定价期，居民月供明显增加，美国房价在2006年前后见顶，次贷违约率开始快速上升，最终连环爆雷，影响到整个金融市场。

值得注意的是，2004—2006年美联储虽然猛烈加息，但长期美债收益率上升并不明显。

格林斯潘也很纳闷，说这个是长期利率之谜。

后来的解释是中国进入WTO之后积累了巨额外汇储备，大量购买美国长债，然后其他的石油出口国，全球保险金和养老金也在买美债，大量的需求压制了长债收益率，所以格林斯潘提高短期利率，却依然拉动不了长债。

因此，次贷危机和长债关系也不算大。

7、2022-2023年加息周期

离咱们很近了，2022年纳指跌30%，创业板跌30%，标普500跌25%，全球股市暴跌，黄金也跌，全都在跌。

因为2020年全球央行危机应对大放水，导致通胀起飞，鲍威尔暴力加息。

2023年年初硅谷银行危机，因为持仓债券期限错配，账面受损。

而A股这边受困负通胀和景气度不足，那两年也极为痛苦。

8、然后就是这次了。

AI资本开支空前繁荣，全球科技股屡创新高，这个时候的美债大涨肯定会有大波动。

就看最后是急跌深跌，然后V起来接着奏乐接着舞，还是彻底崩个大的了。

今天晚上美联储的7月纪要，我觉得不要抱太大的期待，幅度还不够。

考虑到每次美债出问题都会献祭一个市场，这次韩国领涨全球，存储赚了这么多钱，出尽了风头，再考虑到韩国不死不休的赌徒心态...

难说。

市场连锁反应的时候，高估值科技股肯定躲不掉，老登今天还好，但持续性不好说。

今天宇树上市，三大巨头里除了长江存储，已经上了俩。

而长江存储目前的状态是辅导验收，估计也快了。

从为科技行业融资的角度，这轮牛市的任务，也即将完成了。

国内债券市场是截然不同的情景

能源价格大涨推升了通胀，也推高了美国以外发达经济体的债券收益率，欧洲、日本更像滞胀。

而美国因为AI强势的资本开支，经济数据不错，也因为科技大厂的AI融资饥渴，和国债抢钱，从而推高了美国本土的收益率。

和他们的故事相比，咱们这边债券收益率丝滑的下跌，30年国债ETF眼瞅着就要新高，则是另一番景象了。

一方面，我们的K型分化还比较明显，AI科技制造带来的上行固然令人欣喜，但体量不够，不足以对冲传统行业的下行，这点大家都有感觉。

为什么公募史无前例的把电子、通信行业怼到了这么高的持仓，也是因为其他行业确实没有这么好的景气度，虽然每次抱团的结果都是注定的，但过程中总有不得不做的理由。

但另一方面，站在美国人的视角上，我在X上看到这样的观点。

中国利率下降，中国现在可以比美国以大约60%的成本借到钱。

而且通过熊猫债券，外国国家和企业可以获得中国廉价的人民币资金。

巴西正在准备发行其首只熊猫债券，这是外国主权发行史上规模最大的首发。

发行人可以筹集人民币，并直接用于购买中国商品，无需先筹集美元。

每笔直接以人民币资助的交易，都会在一定程度上减少对美元的需求，进而逐步削弱对美债的边际需求。

都是对面的月亮圆，都是对面的赢学。

这大概也是资本市场的特点。