导语

上周五 A 股跌得不轻：沪指 -1.10%、创业板指 -3.96%，超 4700 只个股下跌，成交缩到 1.66 万亿。但就在同一天晚上，美股芯片股大涨逾 4%；而在刚刚过去的这个周末，国常会定调 "完善资本市场稳市机制"，互换便利第三批已买入，回购增持再贷款利率降到 1%。利好与利空同时摆上桌，今天 9:30 的 10 月 CPI、PPI，是第一个给出答案的数据。

正文

一、上周五：跌的是指数，也是情绪

沪指收 3649.18 点、跌 1.10%，深成指跌 2.57%，创业板指跌 3.96%，两市成交 1.66 万亿元、单日缩量 4602 亿，下跌个股超过 4700 只。但把一周拉通看，沪指全周仍涨约 1.39%，科创 50 本周最强、涨约 8.0%。行业分化极大：传媒本周涨 13.4%、电力设备涨 9.3%、农林牧渔涨 7.1%；通信跌 6.4%、煤炭跌 6.0%、石油石化跌 3.6%。

二、外盘：一天反弹，补不回一周的跌

11/06 美股芯片股强势反弹，费城半导体指数涨 4.2%，AMD 涨超 11%、英特尔涨超 7%、台积电涨超 6%。但要把周线一起看：纳指全周跌 3.37%、标普 500 跌 2.68%（19 个月最大周跌）、纳指 100 跌 4.91%，且已连跌四周。原因在上周四那场暴跌 —— 纳指单日跌 5.52%、费半单日跌 12.25%。所以这是修复，不是反转。

三、政策：稳市从 "救行情" 走向 "建制度"

11/06 国务院常务会议提出 "完善资本市场稳市机制，增强股市内在稳定性"，同时要求加快重大项目和 "六张网" 建设进度、持续化解地方债务与中小金融机构风险。官方解读给出的框架是资产端、资金端、制度端 "三端协同"—— 今年以来各类中长期资金合计净买入 A 股已超 6000 亿元。

资金端的变化更具体：央行第三批互换便利操作 1000 亿元已于 11/03 落地，中金中标 163 亿元并已在 11/06 完成股票买入，国泰海通、银河证券也完成首批买入；股票回购增持再贷款利率从 11/04 起降至 1%，并由阶段性安排转为长期制度性安排。另需注意，央行公告自 11 月 15 日起将外汇存款准备金率从 4% 上调至 6%—— 这条收紧的是外汇流动性、指向汇率稳定，与股市工具方向不同，不宜混为一谈。

证监会方面，11/02 表示将抓紧修订《上市公司股份回购规则》、增强护盘式回购约束力，并鼓励重要指数成份股和龙头科技股积极回购。深交所 11/06 发布创业板指数编制修订，采用 "分级靠档" 下调个股权重上限，12 月 14 日生效。

四、回购：这个周末最实在的一条线

截至 11/08，年内 A 股回购实施金额已突破 1500 亿元，799 家公司做了注销式回购。仅这个周末就新增了一批：洛阳钼业 10 亿 —20 亿元、松发股份 5 亿 —10 亿元、沪电股份董事长提议 5 亿 —10 亿元、江西铜业董事长提议 3 亿 —5 亿元、赣锋锂业实控人提议 2 亿 —4 亿元、世运电路 2 亿 —3 亿元、联讯仪器 1 亿 —1.5 亿元、长光华芯 3000 万 —6000 万元、和元生物 2500 万 —5000 万元。配套的低成本资金也在落地：三环集团获建行 8.1 亿元回购贷款承诺书，亨通光电控股股东获 5.4 亿元增持专项贷款承诺函。

11 月以来深市已披露回购增持相关公告 305 单，其中新增回购计划 35 单、上限 76.66 亿元，新增增持计划 16 单、上限 25.88 亿元，且近八成是进展类公告 —— 说明很多公司不只是发预案，而是在真买。

五、今天怎么走：三条线索，两道验证

支持修复的理由很直接：外盘芯片股已止跌、政策与资金同日落地、产业资本在回购。需要验证的也很明确：一是成交能否回到 1.8 万亿元以上，二是今天 9:30 的 10 月 CPI、PPI——9 月 CPI 同比 0.9%、PPI 同比 5.0%（创 2022 年 7 月以来新高）是前值，在油价上周暴跌 12%—13% 之后，10 月 PPI 的读数会直接影响资源品与顺周期板块的定价。

三条线可以分开看：超跌的 AI 硬件（元件、电子化学品、PCB、光模块、通信设备）弹性最大但分歧也最大；政策链与高股息（基建、地产链、银行、公用事业、煤炭）确定性高、弹性小；自下而上的景气方向（农林牧渔、医药、非银、化工细分）更独立于宏观。

需要留意的风险有五点：美联储 12 月加息押注已升至约八成，本周二美国 CPI 是议息会议前最后一份通胀读数；周末也门与霍尔木兹海峡局势升温，油价若快速反弹会同时抬升通胀与成本；外围 AI 叙事的信用仍在被重新定价；本周 40 股解禁 441.85 亿元，其中两只解禁比例超 50%；10 月制造业 PMI 已回落至 49.3，基本面弹性有限。

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