股盲言论，ROA和PEG能这么看吗

今天看到有位网友在聊ROA和PEG这两个指标，认为看PE、PB、股息率没有太大意义，ROA和PEG才能反映企业最真实的价格。并且举了几个例子：

兴业银行ROA0.72%(极低收益），PEG14.87（估值极高）；

招商银行ROA1.2%(极低收益），PEG5.4（估值很高）；

伊利股份ROA7.53%(中等收益），PEG0.93(估值略高）；

宁德时代ROA8.72%(中等收益），PEG0.4(估值很低）；

中际旭创ROA31.23%(极高收益），PEG0.23(估值极低）；

然后，声称股价走势本身就反映了公司的价值，从来没有无缘无故的上涨和下跌，老登们连看清公司价值的方法都还没入门。

看到这种新股民言论，我实在有些无语，这里还是想再度科普一下。

1、ROA即资产收益率(Return on Assets，ROA)又称资产回报率，是用来衡量每单位资产创造多少净利润的指标。

仅看字面描述，不难发现这个指标明显对轻资产企业有利，而对高杠杆模式或者重资产企业不利。

上述列举的5个企业中，兴业银行和招商银行属于高杠杆模式，这种模式本身下，杠杆是净资产的N倍，类似于每天摸猪肉，满手都是油，赚得是揩油钱，而非猪肉钱。如果以总资产（净资产+杠杆）为基准，是永远不可能得出ROA值的。即使是早期银行处于快速增长阶段，也一样严重低于其他类型企业的ROA水平。

伊利股份和宁德时代则属于重资产模式，每年需要投入大量资金购置固定资产、无形资产和其他长期资产，如果以中际旭创这种轻资产企业为参照，那么自然只能得出中得出中等收益水平。

反观同为轻资产模式的贵州茅台，2025年的ROA反而可以达到27.08%，如果考虑到茅台账面有1776.58亿现金类资产躺着睡大觉，压根就没有在经营端发挥作用，如果干脆只留100亿备用，把多余的钱全分掉或者花掉，ROA甚至可以达到惊人的49.1%。

那么小登们是否就此能认为茅台比中际旭创更有价值呢？显然ROA这个指标，离开行业区别、生意模式以及具体情况，一刀切并没有任何意义。要比也应该拿同行业、同类型企业进行来比较，例如兴业和招行，ROA更高的招行，明显就要比兴业更为优秀，反映出同样高杠杆条件下，两者撬动资金转换为收益的效率是不同的。

2、PEG指标(市盈率相对盈利增长比率)是用公司的市盈率除以公司的盈利增长速度，注意这个盈利增长速度是指未来五年，而非之前的增长速度。所以这位网友算出的上述五家企业的PEG本身就是有问题的。

举一个例子，站在2021年的时间节点，2015-2021年（还看不到2021年年报）贵州茅台的净利润从155.03亿增长至466.97亿，年化约24.67%。如果你以70倍PE去买，按照已发生的数据去计算，PEG为2.84。

但实际上，后续五年压根就没有那么高的增速，贵州茅台的净利润仅从466.97亿增长至823.2亿，年化增长只有12%，也就是说2021年初的真实PEG其实是5.83。

由于未来是不可预知的，所以PEG给我们的最大启迪意义不是精确算出它到底是多少，而是学会要远离影响未来增速变量太多，或者那些完全不可能实现的增长预期。

这里再回到中际旭创，2020-2025年净利润的年化增速为65.22%，对应当下86.39倍PE，如果未来能够持续维持这个年化增速，PEG为1.32（我不知道文前0.23是如何得出的，如果按一季报算的，那就太扯了），比2021年贵州茅台的泡沫化程度要好得多。

但问题在于未来并不等于过去的简单复制粘贴，预测未来5年的增速基本是在开盲盒。对于任何超级增速，我们都要考虑到环境可能发生的可能。

首先，赛道景气度高并不代表个体一定持续高增长，因为景气度高的赛道必然会引来更多的参与者，导致竞争加剧，稀释利润。比如电动车就是一个鲜活的例子，大家都来造车，结果增速都下来了。

除非你有坚固的护城河，使别人无法来抢夺你的市场份额，中际旭创能不能做到这一点，无可奉告，如果你能回答好这个问题，那它就算是你的菜。

其次，本次“科技股”行情其实并不是炒AI，而是因为美股头部互联网公司加大AI投入，导致上游AI基建产业迎来了利润大爆发，为死气沉沉的经济环境注入了一道活水，自然久旱逢甘露般吸引到了足够的眼球。

本文的主角中际旭创，90%以上营收均来自海外，前五客户占营收近八成，业绩完全绑定谷歌、微软、Meta、亚马逊的资本开支，并且其上游芯片完全由美企掌握，占其总成本50%到70%。

这种格局实际上是非常不稳固的，一旦美股互联网公司减少资本开支（不要觉得这不可能，AI应用到目前为止始终没找到可靠的盈利方向，如果一直不赚钱，烧钱热情一定会下降），或者遭遇上游芯片掐脖，如断供或者涨价，你的高增长都有可能化为乌有。这种PEG，更多是人算不如天算。

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