8月2日，特朗普在空军一号上确认，美日两国联合干预了日元汇率。几小时后，日本财务大臣片山皋月证实，两国财政部已于上周五介入外汇市场。

这是自1998年以来，美日首次以买入日元的方式联合干预汇率。效果立竿见影：周末两天，美元兑日元汇率从1:164的近40年低位，拉升到了1:158。

某种程度上，这是美国的"自保"行为。

日元持续贬值下，美国无法预料日本会出台什么财政政策以单边干预。要知道，日本是美国国债的最大持有国。如果日本为保全日元和日债而大幅抛售美债，便可能波及美国国债市场，影响美元稳定。

而日本的确已经站在边缘地带。

2026年3月12日，行人经过日本东京的一块股票信息显示屏

5月，布鲁金斯学会研究员罗宾·布鲁克斯提到，日元实际有效汇率跌破了土耳其里拉水平，成为全球最弱的货币。以2020年为100基准，日元REER在2026年4月跌至统计以来最低点65.7。进口商品和原材料时，日本要承担更高成本。

30年前，贬值的日元给了处于日美贸易摩擦中的日本，一个出口出路。30年后，日企早已在海外"本地化"，购买力越来越弱的日元，只给了民众更深的相对被剥夺感。

宏观数据落在生活里，是大米、鸡肉价格上涨。

农林渔业省5月的调查里，100克鸡腿平均店价创下154日元新高。东京便利店里的日常款饭团，从100日元卖到了200日元。

2026年4月24日，日本爱知县，顾客在汉杂货店的蔬菜区前挑选

两难循环

疲软的日元与上涨的CPI，让市场不断倒逼日本央行加息。

但超过GDP两倍的政府债务规模（截至2026年3月底，政府债务总额达1343.84万亿日元），与5月创下29年新高的十年期国债收益率，共同把政策调整空间压到极小。此时加息，意味着政府债券利息成本飙升。

6月加息25个基点后，日元短暂走强，但未能扭转贬值趋势。7月23日，日元一度跌至163.98。与此同时，10年期日债收益率7月9日升至约2.90%，创1996年以来新高。

日本几乎陷入恶性循环：如果为了压低国债收益率而重启大规模购债，日元流动性将增加，贬值压力加大。如果选择加息，债务压力将进一步增大，政府财政岌岌可危。

输入型通胀

日本九成以上原油依赖中东地区。

中东局势推高原油价格，成本压力迅速扩大至更广范围。日本需要付出日元兑换美元购买能源，而美联储还处于维持高利率的预期中。

美元高利率与日元低利率之间的利差，推动全球市场卖出日元资产、买入美元资产。在能源价格飙升、贸易逆差拉大的今天，日本只能付出更多日元以获得等量货品。

4月，日本央行实施了高达11.7万亿日元的外汇干预，一度将汇率控制在1:155。但效果只维持了一个月，6月汇率重回1:160。

三十年宽松的代价

1990年代，日本央行进入超宽松政策周期。2012年安倍晋三推出"三支箭"，将"宽松"推到顶峰。2013年实施QQE，2016年引入YCC，几乎以"无限制购债"兜底融资成本。

超常规政策换来了短期经济稳定，但也引来了"财政状况不可持续"的讨论。更重要的是，贬值并没有按照理论模型推动内需。

如今，高市早苗内阁还在推进"积极的财政政策"，扩大政府债务。经济学家担忧，已经过度负债的日本，还能承受多大程度的财政支出。

干预能否奏效

此次美日联合干预，美国的方式是卖欧元、买日元，而非直接卖美元。这令市场疑惑：是否美国担心此举会推高本国长期收益率？

罗宾·布鲁克斯在8月2日再次警告："尽管表面上美国的干预比以往更有影响力，但参与带来了更多疑问而非答案。"他在副标题里总结道：虽然有更多花哨的东西，但这次干预将像以往所有干预一样失败。