十年亏损366亿, 一朝上市3万亿！超广州杭州后: 自己先倒吸一口凉气

7月27日，长鑫科技登陆科创板。开盘报49.5元，较8.66元的发行价暴涨471.59%。收盘市值3.28万亿，超越工商银行，登顶A股。

上市那一刻，合肥A股总市值从全国第19位，一路冲到第4位。“北深上合”，成了资本市场的新词。

一家公司，让一座城市干翻了广州、杭州、成都。

合肥自己先倒吸了一口凉气。

把长鑫从账本里拿掉，合肥剩下的市值只有1.27万亿左右，全国排十几名。一座城市的市值顶点，七成压在一家企业上。长鑫一家3.28万亿，抵得上两个茅台。

这到底是值得骄傲的资本，还是必须正视的风险？

十年陪跑，亏掉366亿

长鑫的起点是2016年5月6日，代号“506”的国产DRAM突围计划。

当时全球超九成DRAM份额被三星、SK海力士、美光三家垄断了整整四十年。中国自主产能为零。这是一个资金密集型与技术密集型双高壁垒的领域，动辄百亿投资门槛，纯市场化初创企业几乎无法生存。

没有地方政府的重金支持，根本不可能起步。

合肥出手了。一期总投资180亿，合肥产投出资144亿。截至2025年底，长鑫累计亏损366.5亿。2022年亏163亿，2024年再亏71亿。平均每天亏掉1000多万。

换市场化基金早就离场了。合肥没有。换了几届领导班子，每一届翻开账本都是几百亿的窟窿。没人撤资。

凭什么？

敢亏十年不问责的制度

合肥能扛住，靠的是别的城市没有的底牌。2014年起，合肥在全国较早建立了投资容错机制，天使基金容错率30%，后来提到40%，种子基金提到50%。只要程序合规、尽调到位，因行业周期或技术迭代导致的亏损，不追究任何人责任。

合肥从未因投资亏损处分过任何单位和个人。

别的官员不敢投，不是缺眼光缺钱，是怕投输了担责。合肥把这个死结从根上解开了——靠的是写进文件的制度，跟哪个领导有没有魄力无关。

合肥产投集团董事长姜新说得直白：肯定有投资失败的项目，但更多项目成功了，收益可能是10倍甚至几十倍，足以覆盖失败项目的损失。

三次重注，种出一片森林

外界给合肥贴的标签是“赌城”。合肥自己纠正了无数遍：不是风投是产投，不是赌博是拼搏。

2008年，面板靠进口，合肥引进了京东方。当年地方财政收入不足215亿，却拿出近三成参与投资，接下总投资175亿的第六代液晶面板线。

2016年，存储芯片一片空白，合肥押上了长鑫。

2020年，蔚来资金链断裂，合肥建投联合多家战投向蔚来中国注资70亿。一年后，蔚来股价从2美元回升到60美元。

三笔投资，拼出了“芯屏汽合”的产业版图。每一笔都是逆周期，每一笔都是“先亏十年、再赢十年”的耐心兑现。

创始人朱一明立下军令状：长鑫盈利前，不领一分钱工资、一分钱奖金。他还拿出7.68亿股分给员工，按发行价计算价值超200亿元。自己承诺上市后第一个十年不转让股份。

十年陪跑的回报：合肥国资穿透持有长鑫约36.79%，对应市值一度超1.2万亿。账面浮盈超万亿，相当于这座城市十多年的卖地收入。

独苗和森林的区别

长鑫带动400余家上下游企业落户。合肥集成电路产值从2016年的180亿涨到2025年的1514亿，十年增长7.4倍。

2026年上半年，合肥规上工业增加值同比增长25.6%，高技术制造业增速高达79%。

全国看过去，类似的城市还有几座。福建宁德，宁德时代独占全市市值九成以上。贵州遵义，茅台占九成以上。

但合肥和它们有本质区别。宁德时代、茅台是长出来的独苗——靠一家企业自身的全球竞争力自然长成巨头，城市被动沾光。合肥是种出来的森林——国资逆周期布局，主动把产业链上下游都引进来。

独苗的市值扎在一家企业的报表里，行业周期一翻转，城市市值跟着剧烈波动。森林的根扎在整条产业链里，即使某一棵树倒了，森林还在。

合肥手里还攥着一批需要更长时间才能长成的东西。国仪量子2016年脱胎于中科大实验室，掌舵的是个90后少年班毕业生。还没盈利，却拿到440亿市值。合肥91家A股公司里，23家科创板，全国省会前列。

自己先倒吸一口凉气

长鑫不是合肥赌赢的第一个项目，也不会是最后一个。合肥也输过——新号等离子项目亏超10亿，威马汽车倒闭，赛维光伏崩盘。

真正的考验不在亏了多少，而在亏完之后。如果亏完就没人敢批下一个大项目，那前面的亏就白亏了。合肥敢，因为它有一套科学的投后管理：144亿分批拨付，按节点给钱——厂房动工、设备进场、流片成功、良率达标，每过一关才给下一笔。投一个、赚一个，滚动下一个。

据说每个月有很多各地考察团涌进合肥，带走的调研报告加起来数百万字，但这么多年过去，没孵化出一个真正的“合肥第二”。

原因很简单：大家学得会砸钱投项目，却学不会合肥这种敢亏十年还不问责的制度机制。

比有钱更可怕的，是敢为未来买单的胆量和耐心。

长鑫上市那天，合肥从全国第19冲到第4。自己先倒吸一口凉气——七成市值压在一家企业身上，谁敢说不怕？

但怕归怕，合肥手里攥着的，不只是一棵树。是一片正在长起来的森林。