撰文：Blair 丨 出品：湘江财经工作室

当“大魔王”魔芋素毛肚成为年轻人零食袋中的新宠，当“蛋皇”鹌鹑蛋成功进驻山姆会员店，盐津铺子（002847.SZ）用一份营收57.62亿元、净利7.48亿元、同比增长近17%的成绩单，再次证明了自己在休闲食品制造领域的硬实力。

从凉果蜜饯起家到如今魔芋零食贡献超三成营收，这家从凉果蜜饯起家的湖南企业，似乎完成了向“国民零食制造巨头”的完美一跃。

然而，光鲜数字背后，线上渠道主动收缩导致收入下滑20.5%、核心原料魔芋精粉价格暴涨30%、果干库存激增242%、以及海外与产能扩张带来的资本压力，也成为市场需要审视的结构性课题。我们基于公司2025年年报，从财务、业务与行业竞争等多个维度，拆解盐津铺子的发展图景。

01 爆品狂奔：17亿魔芋撑起“半边天”

盐津铺子2025年的业绩，最核心的驱动力来自魔芋零食。年报显示，该品类全年营收17.37亿元，同比增长107.23%，占总营收比重达到30.15%，已成为公司第一大品类。“大魔王”麻酱素毛肚通过签约王一博、联名故宫宫廷文化、绑定六必居老字号等营销组合拳，成功打造为现象级单品，并实现了全渠道覆盖——从零食很忙、赵一鸣等量贩渠道到麦德龙等会员店，触达超万家门店。

与此同时，健康蛋制品（鹌鹑蛋）营收6.28亿元，同比增长8.35%，子品牌“蛋皇”成功进驻山姆会员店，推出“溏心鹌鹑蛋”等差异化产品，显示出公司在高势能渠道和产品升级方面的能力。扣非净利润同比增长25.86%，高于营收增速，表明规模效应和内部管控优化正在释放红利。

但需客观看待行业竞争格局。 魔芋品类并非盐津铺子独占。卫龙魔芋爽所在的菜制品（以魔芋为主）2025年销售额已超过45亿元，市场占有率约61%，连续多年稳居行业第一。盐津铺子作为后来者，凭借“大魔王”品牌在短短两年内实现17亿营收，增速远超卫龙，但绝对规模仍有较大差距。

02 线上“瘦身”：20%下滑是战略性收缩？

线上渠道收入下滑20.5%，是年报中最受关注的数据之一。公司解释为“主动对电商业务进行战略性调整，收缩低毛利率产品品类”。这一解释是否成立？

从财务数据看，2025年公司整体毛利率为30.8%，同比提升0.11个百分点，归母净利率12.99%，同比提升0.92个百分点。线上业务的调整虽然牺牲了收入，但改善了盈利质量。券商研报也指出，公司主动缩减低毛利产品、贴牌产品以及非重点产品，是“以收入换利润”的战略选择。

在“全渠道”成为零食行业标配的今天，线上渠道早已不仅仅是卖货的场所，更是品牌种草、新品测试、与Z世代消费者沟通的主阵地。盐津铺子这一“收缩”策略，无异于主动将线上阵地让给竞争对手。

更深层的原因可能在于：流量红利见顶，线上获客成本高企，盐津铺子已经“卷”不动了。

值得注意的是，公司副总经理兼电商负责人张磊在2025年内减持了17.58万股（据公司减持实施完成公告），四位高管同期进行了合规预披露减持。由于减持已公开披露且时间点明确，不宜过度解读为对电商业务的“用脚投票”。

03 供应链之考：原料涨价与库存高企

成本端压力同样不容忽视。 年报披露，核心原料魔芋精粉采购均价同比上涨超过30%，原因包括气候影响供给、种植面积收缩以及下游需求爆发。公司采用月末一次加权平均法核算成本，期初低价库存可稀释当期采购成本，因此2025年魔芋零食毛利率仍逆势微增1.21个百分点至34.48%。但低价库存消耗后，2026年将直面成本压力。

为应对这一挑战，公司已向上游延伸：自建魔芋精粉加工产线，并推进全球多产区均衡布局。这种“向上游多走一步”的策略，有助于长期稳定原料成本。

果干果冻库存量同比激增242.31%，而该品类营收仅增长4.32%，产销背离值得关注。

但需要客观分析：果干果冻属于保质期较长的品类，公司截至2025年末仅对原材料计提了6.19万元存货跌价准备（占存货总额的0.008%），表明管理层认为可变现净值高于成本，尚未发生减值。

不过，投资者后续仍需关注该品类的动销情况及库存消化进度。公司已在年报中表示，将“以底层工艺突破和差异化产品升级为抓手，有序培育核心单品”，果干果冻品类的调整值得持续关注。

年报显示，盐津铺子正在加速“出海”。2025年，公司新设了越南、泰国全资子公司，海外市场收入录得1.71亿元。同时，在建工程期末余额高达4.12亿元，同比大增70%，主要用于河南二期、魔芋车间改造等项目。

这是一个明确的信号：公司在押注海外市场和新增产能来消化魔芋的增长野心。

湘江财评

盐津铺子凭借魔芋这一超级品类，在2025年交出了一份高质量的增长答卷。其“制造型零食企业”的定位、全渠道深耕的能力以及向上游延伸的供应链策略，构成了稳固的基本盘。

站在2026年的起点，公司需要直面三个关键问题：

第一，魔芋之外，下一个“大魔王”在哪里？ 烘焙薯类营收下滑22.43%，果干果冻增长乏力，品类矩阵尚未形成多轮驱动。

第二，成本压力如何化解？ 魔芋精粉价格高企，低价库存红利消退后，毛利率能否保持稳定？

第三，线上渠道何时恢复增长？ 以收入换利润的策略短期有效，但长期可能影响品牌势能和消费者触达。