沪指再失4100点，当估值修复遇上盈利“欠账”，市场靠什么撑住？

5月21日，A股市场全天走出“冲高回落”的走势，三大指数均跌超2%，沪指失守4100点大关，科创50指数跌幅更是超过3%。盘面上，早盘的短暂上攻未能延续，午后跳水形成的分时“倒V”形态，瞬间刺破了近期股市表面的繁荣幻象。

就在前一天，投资者还在讨论过去12个月A股上涨32.5%，但很少有人愿意深究这背后的支撑：上市公司的净利润同期仅增长了1%。当估值修复的“虚火”遭遇获利了结的抛压，这场由情绪和流动性驱动的行情，终于露出了它脆弱的底色。我们正处在一个巨大的认知错位中：宏观数据看似向好，但微观企业盈利并未跟上股价飙升的步伐。

情绪“割裂” 金融从业者与散户的预期背离

在长江商学院5月20日发布的2026年一季度投资者情绪调查（CKISS）中，一个极其反常的现象是“预期的背离”。整体来看，投资者对A股的看涨情绪维持在63.8%的高位，但这背后是金融业从业者与散户的“南辕北辙”。金融从业人员的看涨比例高达67%，且预期回报率大幅上调；而散户的预期却在下调，看涨比例仅为61.6%，且认为股价偏高的比例在上升。

这种分化揭示了一个残酷的现实：懂金融的人在乐观地买进，而普通人在犹豫中观望。散户的谨慎并非没有道理。虽然市场指数在涨，但他们切身感受到的消费疲软、房价波动和就业压力，并未在财报中转化为实实在在的利润增长。这种“宏观感知”与“微观体感”的错位，正在将市场推向两个极端。

估值“虚火” 32.5%涨幅背后仅1%利润增长

根据《长江商学院投资者情绪问卷调查（CKISS）》报告对上市公司基本面的深度拆解，尽管A股整体的收入和利润呈现回暖迹象，但幅度微乎其微。报告将所有A股的股票回报拆解为市盈率变化与净利润增长两部分，数据触目惊心：2024年，A股上市公司净利润同比下跌2.8%；到2025年底，该跌幅收窄至0.3%；2026年第一季度，净利润TTM（滚动12个月）同比增速仅约为1%。然而同期，市盈率却同比增长了31.2%，最终推升股票回报达到约32.5%。

这非常值得关注：它意味着现在的股价上涨，不是因为企业赚的钱多了，而是因为大家愿意给同样的利润出更高的价钱了。这种“虚火”在科技股上表现得尤为明显。科创板市净率高达5.7倍，较最低点已翻倍；创业板市净率也达4.4倍。相比之下，代表传统经济的上证综指市净率仅为1.3倍左右。市场正在用脚投票，疯狂追捧“新质生产力”和AI概念，而抛弃了传统的消费和金融股。

然而，繁荣的表象下，企业投资的意愿却在萎缩。数据显示，无论是国企还是民企，投资增速均不高。民企虽然利润增速转正，但几乎所有的投资钱都来自经营现金流，融资扩张的欲望极低。企业主都不愿意扩产投资，资本市场的股价却在飞，这本身就是最大的风险信号。

资金 “迷局” 投资者保守配置与险资稳步加仓

在资产配置上，中国投资者正陷入一种“既要又要”的矛盾心理。一方面，富达国际在5月20日发布的《2026全球投资者研究》显示，中国投资者将49%的财富配置在现金上，但对未来五年的回报预期却高达8.7%。这显然是不匹配的。另一方面，以险资为代表的长期资金正在跑步入场。国家金融监管总局数据显示，截至一季度末，保险公司资金运用余额同比增长12.9%，显著增配了电力、交运等防御性板块。

这构成了当下市场有趣的博弈：长期机构资金在利用高股息和稳现金流的板块进行“防守”，而散户则手持现金等待“更好的时点”。中信建投的研报指出，险资的调仓逻辑是“攻守兼备”，在利率中枢下移的背景下，权益资产的配置价值凸显。但这并不意味着市场已经安全。事实上，多数保险公司的投资收益率仍处低位，一季度的市场波动让很多机构也“吃了瘪”。险资的入场更像是在“左侧不断接飞刀”，试图摊薄成本，而非确认了底部的到来。

5月21日的下跌，是一次估值压力释放，也是市场对“上涨是否可持续”的一次追问。

当前A股整体估值处于合理区间，一季度GDP超预期、外贸增长、民企业绩回暖是积极信号。但上市公司利润增长刚刚转正、消费仍然疲软、企业投资谨慎，也是客观事实。

富达国际的数据揭示了中国投资者的行为特征：49%的财富配置于现金，但对未来回报有较高预期。戴旻的评价是“预期偏高、配置偏保守”。这种结构在上涨行情中看似稳健，但在市场调整时，持有现金的投资者往往更倾向于观望而非抄底。

长江商学院会计与金融学教授、投资研究部主任刘劲在发布会上的判断值得参考：“长期投资，股市几乎所有的回报都来自于基本面。”2026年接下来的三个季度，将是验证基本面能否接续估值修复的关键窗口。估值已经反映了预期，接下来需要看到的是业绩的兑现。