观点：

（1）国内方面：

二季度历来是验证经济基本面成色的关键窗口期，其表现将为债市走势提供核心指引。3月制造业与消费数据有望迎来边际改善，春节效应消退后相关数据或面临回落压力，市场关注焦点也可能从此前的“胀”逐步转向“滞”的风险。

地缘冲突的持续扰动使得油价高位震荡格局料将延续，叠加低基数效应，3月CPI同比增速或进一步上行。但油价冲击驱动的通胀定价更多源于情绪溢价，其基本面支撑相对薄弱，因此对债市的短期扰动力度料将有所减弱。

季末过后，资金面宽松格局或将延续。当前适度宽松的货币政策主基调或保持不变。

（2）海外方面：

地缘冲突持续升级，正不断推高全球经济陷入滞胀的风险。市场避险情绪随之急剧升温，或推动资金从股票等风险资产大举转向债券市场，这对国内债市的影响将呈现“滞”的效应大于“胀”的特征。若海峡局势出现缓和，这一预期或已被市场提前部分定价。

（3）债券市场：

上周（2026年3月23日—2026年3月27日，以下简称上周）当前债市呈现震荡分化运行格局，短端品种受益于资金面的持续韧性，表现相对偏强；反观超长端品种行情反复，长端整体修复空间受限，不同期限品种走势分化显著。

周初受大类资产流动性冲击波及，债市出现普跌行情，但超长端品种已显现出一定抗跌韧性；随后伴随外部风险逐步缓释，叠加央行MLF操作预告的提振作用，在基金等机构的强劲买入推动下，超长端品种收益率顺畅下行；进入周中，尽管避险情绪对债市有所支撑，但超长端利差压缩进程受阻，在权益市场反弹及券商等机构波段操作的影响下，行情转向震荡回调；临近周末，资金面非但未紧反而边际宽松，进一步巩固了中短端品种的强势表现，而超长端品种走势则延续偏弱格局。

展望后市，预计短期债市将延续分化格局，收益率曲线陡峭化走势或延续至4月。

1、上周高频数据

近期美元指数走出阶段性回暖行情，告别此前持续偏弱的震荡格局，迎来一波较为明显的反弹走势。本轮美元回暖是全球货币政策分化、地缘风险升温以及市场预期修正共同作用的结果。截至3月27日，美元指数涨0.67%，非美货币普遍下跌，在岸人民币跌0.42%，澳元跌2.12%，日元跌0.55%。

图一：主要货币变化率

数据来源：wind，富荣基金；统计区间：20260323-20260327

2、上周债券市场

资金面均衡偏松。DR001下行0.28bp至1.32%，DR007上行1.89bp至1.44%，R001下行0.90bp至1.39％，R007上行3.00bp至1.51％，GC001上行6.20bp至1.28%，GC007上行4.00bp至1.52%。

债市整体震荡回暖。1Y、5Y、10Y、30Y国债收益率分别较前一周变化-0.50bp、-0.98bp、-1.27bp、-3.84bp至1.2518%、1.5527%、1.8172%、2.3497%。

图二：资金面变化

数据来源：wind，富荣基金；统计区间：20260323-20260327

图三：国债周度变化

数据来源：wind，富荣基金；统计区间：20260323-20260327

上周央行全口径净投放2819亿元，1Y国股行存单发行利率上行至1.53%。

上周信用品种收益率继续下行趋势，但部分品种短端略微上升。利差方面，券商公司债、券商次级债短期走阔，其他品种以收窄为主。

图四：信用债收益率变化

数据来源：wind，富荣基金；统计区间：20260323-20260327

图五：信用利差变化

数据来源：wind，富荣基金；统计区间：20260323-20260327

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