首华燃气（300483）投资价值分析报告

报告日期：2026年3月28日

核心观点

首华燃气正处于“政策红利+全球供给冲击+自身产能释放+贸易增量”四重拐点。 在“管住中间、放开两头”的油气市场化改革框架下，80%以上的工商用气价格向国际价格靠拢；中东冲突长期化导致霍尔木兹海峡封锁、卡塔尔产能长期受损，亚洲LNG现货价格较冲突前上涨超140%；公司2026年自产量目标12-14亿方，总体销售量有望达到19亿方，单方折耗从0.85元降至0.53元，股权比例提升至78.79%。中性预期2026年归母净利润23.87亿元，对应PE仅3.8倍，较券商一致性预期有巨大向上空间。

一、投资逻辑总览

首华燃气的价值重估基于五个相互强化的核心驱动因素：

五重驱动叠加，使公司从“温和增长”转向“爆发式增长”。

二、政策红利：“管住中间、放开两头”重塑盈利模式

2.1 市场化改革的本质

国家能源局局长王宏志在2026年3月署名文章中明确指出：天然气市场定价比例已超过80%-1。改革框架“X+1+X”的核心是：

• 上游（第一个X）：勘探开发全面放开，50多家企业进入，多主体供气
• 中游（1）：国家管网统一运营，实行“一区一价”政府监管
• 下游（第二个X）：销售端充分竞争，超3000家企业参与

2.2 对首华燃气的三层利好

关键数据：居民用气仅占全国用气量的17-18%，80%以上的工商用气完全市场化——这意味着首华燃气80%以上的气量在市场化环境中销售，价格可随国际气价波动。

三、全球供给格局反转：中东冲突长期化

3.1 战前预期 vs. 战后现实

3.2 价格传导已经启动

东吴证券最新周报显示：

• 截至2026年3月13日，亚洲JKM价格较冲突前上涨50.9%
• 中国LNG出厂价从2月底的2.4元/方涨至3.3元/方，涨幅+12.3%
• 霍尔木兹海峡封锁影响亚洲13%的LNG供给，直接支撑区域气价

长江证券指出：从2月28日至3月13日，欧洲TTF和亚洲JKM价格分别大幅上涨52%和71%，国内LNG价格上涨34%。参考2022年，公司售价从1.89元/方提升至2.85元/方，弹性巨大。

四、首华燃气内生增长：量增+本降

4.1 产量：进入高速释放期

根据公司2025年9月调研披露，2025年输气量预计突破9亿方并有望超10亿方，永西连接线满负荷运行。公司计划将输气能力从300万方/日提升至400万方/日，为后续增长打开通道。

4.2 成本：技术突破带来显著下降

成本下降的主要来源：单口煤层气井投资成本下降，不含税约2900万元，单井生命期累产约5500万方，折算新井单方投资成本（折耗）约0.53元。随着新井投产，加权平均折耗将逐步向0.53元趋近。

4.3 2025年业绩验证

长江证券研报显示：2025年公司实现营业收入28.15亿元，同比增长82.06%；归母净利润1.69亿元，实现大幅扭亏。产销量大幅增长，产量达到9.26亿方，同比增长约98%；销量达到13.66亿方（包含贸易），同比增长约85%。2025年末，日产气量突破300万立方米，对应年化产量超过10.95亿方。

经营现金流大幅改善：2025年经营现金流净额17.69亿元，同比激增254%，有息负债由约26亿元降至17亿元。

五、政府补贴：多增多补，梯级奖补

5.1 政策机制

财政部《清洁能源发展专项资金管理办法》（财建〔2025〕35号），实施期限2025-2029年：

5.2 2026年补贴测算

公司2025年9月调研披露，《清洁能源专项发展资金管理办法》涉及的致密气、煤层气奖补资金预计2025年下半年落地，补贴规模与公司产量增长相关。东吴证券最新研报确认：补贴政策带动盈利提升，煤层气补贴权重系数从1.2提高到1.5，加大对煤层气开发利用的支持力度。

六、股权收购：少数股权收回，归母利润增厚

6.1 交易核心信息

根据公司2026年3月19日公告：

公司明确“合并报表范围未发生变化”，说明中海沃邦原本就是控股子公司，这次收购可减少少数股东权益分流。

6.2 对利润的影响

财务评价：收购成本4.28亿元，年化利润增量（中性）3.47亿元——不到1.5年即可收回成本，在当前气价上涨周期中投资回报极为可观。

七、核心假设汇总（2026年）

7.1 产量与销售量假设

基于公司产能规划及与中油煤的合作模式，2026年核心假设如下：

注：总体销售19亿方为公司既定目标，差额由对外采购后转售实现。公司2025年销量已达13.66亿方（包含贸易）。

7.2 价格与成本假设

八、盈利预测与估值

8.1 利润测算（三层结构）

自产气利润 = 自产量 × 单位净利

转售气利润 = 采购量 × 购销价差

归母净利润 =（自产气利润 + 转售利润 + 政府补贴）× 权益比例（78.79%）

单位：亿元

8.2 与券商预测对比

差异来源：券商报告无法完全反映3月发生的中东冲突升级及霍尔木兹封锁的长期影响，其售价假设基于战前预期（JKM约10-12美元），而当前JKM已超16美元，涨幅超50%。长江证券虽然指出“地缘冲击下气价存在巨大弹性”，但其EPS预测1.42元仍远低于本报告中性预测。

8.3 估值分析

当前市值与股本（2026年3月27日收盘）：

• 总市值：91.06亿元
• 总股本：3.818亿股
• 收盘价：23.85元/股

与券商预测的PE对比：

• 长江证券2026年EPS预测1.42元 → 对应PE 16.8倍
• 东吴证券2026年EPS预测约1.00元 → 对应PE 23.8倍

敏感性分析：

• 自产气售价每变动0.1元/方 → 归母净利润变动约1.02亿元（13亿方×78.79%权益）
• 自产量每变动1亿方 → 归母净利润变动约1.50亿元（假设单位净利1.90元/方×78.79%权益）
• 转售购销价差每变动0.1元/方 → 归母净利润变动约0.47亿元（6亿方×78.79%权益）

九、风险提示

十、投资结论

首华燃气是当前市场中稀缺的“政策+周期+成长+贸易”四重共振标的：

1. 政策面：“管住中间、放开两头”的市场化改革，让80%工商用气价格向国际靠拢，打开价格天花板
2. 周期面：中东冲突长期化导致霍尔木兹海峡封锁、卡塔尔产能受损，亚洲JKM价格较冲突前上涨50.9%，国内LNG到岸价上涨76.9%
3. 基本面：2026年自产量目标12-14亿方，总体销售19亿方，单方折耗降至0.53元（-38%），2025年已实现业绩扭亏、经营现金流17.69亿元
4. 资本面：股权比例提升至78.79%（2026年Q2完成），收购成本4.28亿元，年化利润增量超3亿元
5. 估值面：中性预期23.87亿元净利润对应PE仅3.8倍，较长江证券预测的16.8倍、东吴证券预测的23.8倍有巨大修复空间

目标价与评级：

• 当前股价：23.85元
• 中性预期EPS：6.25元
• 目标PE（10倍）：62.5元
• 上行空间：+162%
• 评级：买入

建议：在当前气价上涨周期中，公司盈利弹性被市场严重低估。建议积极配置。

报告日期：2026年3月28日

建议读者在阅读分析报告过程中，请认真仔细阅读报告里的风险提示、免责声明、重要声明等内容，读者据此操作风险自担。