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• 首发|首席商业洞察
• 作者|首席商业洞察

引言：四冲IPO，三次都未能如愿，如今，魏立华带着君乐宝，又一次站在了港交所门前。

都知道唐僧西天取经历经了九九八十一难，过程异常艰难，但你一定想不到，有一天这样的剧情也会照进现实，君乐宝IPO之路的曲折程度，可以说不亚于唐僧西天取经了。

早在2019年从蒙牛脱离之后，君乐宝就开始了它的独立上市计划，2021年，它的A股上市辅导宣告终止，但君乐宝并未因此放弃，2023年12月又与中金签署辅导协议，计划冲击2025年A股上市，期间辅导报告都发了四期，可正式申请却始终没能递上去，最终A股上市只能无疾而终。

A股上市虽然没能如愿，但君乐宝对上市却依然执着，于是2026年1月，君乐宝决定转战港股，首次向港交所递交了招股书，7月19日，君乐宝的招股书因满6个月未推进到聆讯阶段而失效。

都说“一鼓作气再而衰三而竭”，三次上市都没能如愿，本以为君乐宝会消停一阵，没想到就在一个月后的8月20日，君乐宝又一次向港交所递表了，如此密集的IPO动作，不得不让人感叹一句君乐宝上市之心路人皆知。

图源：君乐宝招股书

根据弗若斯特沙利文的资料显示，以中国市场零售额计，2025年君乐宝以4.3%的市场份额，在全国的乳制品公司中排名第三，仅次于蒙牛和伊利。

图源：君乐宝招股书

除此之外，2026年上半年，君乐宝的营收也成功突破了百亿大关，从2025年上半年的99.51亿元同比增长6.6%，达到了106.08亿元。

图源：君乐宝招股书

市场地位有了，成绩也很优异，但上市这条路，君乐宝走了七年，却始终没能叩开资本市场的大门。

从9万起家到年入百亿

一家乳制品巨头诞生了

提到君乐宝，很多人最先想到的一定是君乐宝奶粉，但其实现在市面上很火的低温酸奶简醇、高端鲜奶悦鲜活都是它旗下的产品。

图源：网络

而且最开始的时候，君乐宝也是靠着酸奶起家的，1995年，在看到了酸奶的红利之后，君乐宝创始人魏立华选择了在当时就已经很“拥挤”的乳制品赛道。

那个时候魏立华全身上下就只有9万块钱，靠着这笔钱，魏立华在石家庄租了三间平房，买了一台酸奶机和两辆人力三轮车，就是在如此简陋的条件之下，君乐宝起家了。

虽然靠酸奶起家，但君乐宝并没有局限于酸奶这一小块领域，先是在2014年推出了首款婴幼儿配方奶粉，切入奶粉赛道，后续在2017年又推出了“简醇”这一零蔗糖酸奶品牌，正式进军健康酸奶赛道，紧接着不到两年，君乐宝依托现有工艺，又推出了专注于高品质鲜奶的“悦鲜活”。

图源：君乐宝官网

总言之，这几年下来，君乐宝没少折腾，幸运的是，这些产品都没有辜负君乐宝的期望，全部在各自的领域取得了亮眼的成绩。

2025年悦鲜活和简醇分别成为了鲜奶、低温酸奶赛道第一品牌，在各自领域的市场份额分别为11%和8%，婴幼儿配方奶粉则连续六年位居中国本土第三，市场份额达4.1%。

图源：君乐宝招股书

凭借一众明星品牌，君乐宝成功在2025年突破了200亿元大关，达到了203.82亿元，并在中国鲜奶、低温酸奶两大市场位居第二，在这种情况下，君乐宝想要更上一层楼，上市就成了最佳的选择，这也就不难理解君乐宝为什么急着上市了。

图源：君乐宝招股书

七年四冲IPO

堪比西天取经的上市之路

事实上，君乐宝想上市，并不是一天两天了，早在2008年，君乐宝就已经为上市做过准备了，那个时候君乐宝还是三鹿的参股公司，好巧不巧那一年三鹿奶粉事件爆发，君乐宝虽然只做酸奶、产品检测也全部合格，但同样受到了波及，于是，君乐宝就只能被迫把上市进程推后。

一年后，君乐宝好不容易从三鹿手中将股份认购了回来，但2010年又因走投无路“卖身”给了蒙牛，九年后，又因毛利率拖累蒙牛被蒙牛“抛弃”，这时君乐宝才开始了它的上市之路，前前后后耽误了近十年，但进展却并不顺利，两次A股和一次港股都没能上市。

可君乐宝却越挫越勇，2026年8月20日，它再次向港交所发起了冲击，势必要拿下IPO，本次上市由中金公司与摩根士丹利担任联席保荐人，募集资金将主要用于新建厂房、扩充产能、产线升级，以及品牌渠道建设、产品研发创新和数字化、智能化体系搭建。

本以为这已经够曲折了，没想到更大的挑战还在后面。

就在君乐宝更新招股书的第六天，香港食安中心通报了一批君乐宝纯牛奶菌落计数超出香港《奶业规例》所定的标准，结果显示，检测的样本中有四个样本检出含有十个或多于十的菌落。

图源：香港食品安全中心

对此香港食品安全中心发言人表示，菌落计数超标反映的只是产品卫生情况不理想，并不意味着产品会导致健康问题，而且君乐宝也迅速做出了回应，称菌落超标是因为产品到香港后，装卸搬运时操作不当包装破损所导致的，目前涉事批次已全部封存，并未流入市面。

图源：君乐宝公告

有三鹿奶粉的前车之鉴在，然后又出现了这档子事，虽然两件事君乐宝的产品都没有对公众健康产生实质性的危害，但每一次都不可避免地波及到了君乐宝，特别是在冲刺IPO的关键阶段，任何产品上的风吹草动都可能会被市场无限放大。

业绩在涨

低温液奶增速尤为强劲

虽然君乐宝的上市之路走得磕磕绊绊，但不可否认的是，它的成绩单确实很亮眼。

根据财报显示，从2023年开始，君乐宝一直都在保持稳定的增长，营业收入从2023年的175.5亿元增长到2024年的198.3亿元，2025年又在此基础上进一步攀升至203.8亿元，到2026年上半年，营收更是突破了百亿，达到了106.1亿元。

图源：君乐宝招股书

与此同时，盈利能力也在逐步增强，根据招股书显示，从2023年到2025年，君乐宝的经调整净利润直接从6.03亿元增长到了12.62亿元，两年过去，经调整净利润就翻了两倍，这足以可见君乐宝强大的盈利能力。

图源：君乐宝招股书

除此之外，君乐宝的各大产品品类也非常给力，其中表现最出色的就是低温液奶板块了，根据财报显示，从2023年到2025年，该板块的收入分别为62.87亿元和86.48亿元，2026年上半年更是达到了49.3亿元，同比增长25.2%，贡献了君乐宝近一半的收入。

图源：君乐宝招股书

低温液奶板块之所以能实现如此强劲的增长，和消费需求的增长脱不开关系，随着健康消费逐渐成为主流意识，市场对低温液奶的需求也越来越旺盛。

根据弗若斯特沙利文的资料，2025年低温液奶市场为946亿元，预计2030年会达到1230亿元，与此同时低温液奶在整体液奶市场中的占比也预计会从2025年的27.4%提升至2030年的31.9%。

图源：君乐宝招股书

而在这个市场中，君乐宝也已经跑到了前面，按中国市场零售额计，2025年，君乐宝在中国低温液奶市场的市场份额为15.6%，位列第一。

图源：君乐宝招股书

这个第一，背后靠的是君乐宝在全产业链布局上的倾力投入，截至2026年上半年，君乐宝共拥有33座自有牧场和20个生产工厂，而且2025年，君乐宝的奶牛存栏量还达到了19.6万头，位列全国第三，这一数字在2026年上半年进一步增长到了19.8万头。

图源：君乐宝招股书

不仅如此，根据弗若斯特沙利文资料显示，2025年君乐宝的奶源自给率达到了63%，在中国大型综合性乳企中位居首位，这意味着相较于一般乳企，君乐宝对上游原奶的成本和质量的控制力会更强，这也是君乐宝低温液奶能够保持高速增长的基础。

图源：君乐宝招股书

写在最后

相较于蒙牛、伊利这两位乳制品巨头，君乐宝这个第三名确实是来之不易，它经历了三鹿奶粉的阴影，又在蒙牛的体系里长大，后独自闯荡“江湖”，三次递交招股书还都没能如愿，这段曲折的经历放在整个乳制品行业都是独一份的。

但就是在这么曲折的环境之下，君乐宝还是从刚开始简陋的三间平房做成了如今乳制品行业数一数二的品牌，此次向港交所递表，君乐宝更是有备而来，不仅有年入百亿的营收加持，还有低温液态奶市占率第一的名头，而且背后还站着红杉、高瓴等一众知名投资机构。

除此之外，低温液奶业务的强劲增长、完整的全产业链布局，以及行业领先的奶源自给率，都是它冲击IPO的底气。

但底气足并不代表没有短板，挥之不去的品控舆情始终是君乐宝上市之路上绕不开的问题，这次魏立华能不能一朝圆梦，带着君乐宝成功登陆港交所，就要看这次的菌落超标问题，资本市场是如何考量的了。

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