跌了这么久，自由现金流策略还有效吗？还要持有吗？

持有或者关注自由现金流的人，经过今年的行情后、可能都有个疑问：不都说这个策略“防御”属性突出吗，怎么今年的走势似乎并不“抗跌”呢？难道这个策略失效了？

01 跌了多少？用数据说话

先量化一下这轮回撤的幅度，以国证自由现金流指数今年的表现为例，自3月中旬触及阶段高点之后、就开始持续调整，年初以来指数的最大回撤超过26%。在指数表现低迷的4~6月，市场到底在经历什么呢？Al算力、半导体、CPO等科技方向短期涨幅巨大，全市场前5%个股成交集中度突破46%、超过了历史警戒线45%，资金极度集中于科技主线。自由现金流指数重仓的煤炭、石化、有色等周期板块被持续抽血。

数据来源：Wind指数走势不代表基金业绩表现。国证自由现金流指数过去5年完整会计年度的业绩表现为：43.81%（2021）、1.53%（2022）、21.87%（2023）、28.07%（2024）、14.23%（2025）。

这轮回调是三件事叠加的结果：

1）油价先涨后跌。一季度美伊冲突一度推升油价冲破120美元/桶，指数因为重仓周期板块受益。但二季度停火后，布伦特原油从118美元跌至73美元附近，单季跌了近四成，指数同样因重仓周期被拖累。

2）加息预期抬头。美联储6月会议释放鹰派信号，约半数官员预计年内加息，高股息资产的吸引力被摊薄。

3）科技股虹吸。资金集中涌向AI算力和半导体，在存量博弈下，周期和红利板块被抽血，两头承压。

02 策略是否失效？三个维度给出答案

回调是可以找到具体原因的，但问题也恰恰出在这里：大家当初关注自由现金流，冲的就是它的“防御属性”。今年跌成这样，是不是意味着这个策略已经不灵了？咱们分三点来看。

第一，自由现金流≠红利，它从来不是“纯防御”。

红利策略本质是“收租”生意，天然偏向银行、煤炭、公用事业。而自由现金流策略，赚的是企业真实盈利增长的钱，更像是“红利资产中的成长投资”——顺风时涨得快，逆风时回撤也相对会更深。

第二，周期资源权重高，不违背“现金流”选股逻辑。

自由现金流是经营现金减去资本开支，周期资源行业在资本开支收缩时，现金流改善最明显，自由现金流率天然偏高。所以自由现金流指数会重仓这些行业，恰恰说明策略在忠实执行选股逻辑。而且指数并非“资源股指数”——从6月调仓后的行业权重看，汽车、通信和石油石化的权重都在10%以上，“资源+制造”并重。

数据来源：Wind 截至2026.10.14

第三，季度调仓机制在持续“汰弱留强”。

指数每季度调仓一次，核心逻辑是：股价大涨→自由现金流率下降→被调出；股价回调→自由现金流率上升→被调入。这就是纪律化的“高抛低吸”。今年6月调仓后重点加仓通信、煤炭、电子，减仓家电、基础化工、钢铁，行业分布更趋于均衡。9月的调样方案更换了五只成分股（调出5只、调进5只），9月调仓后，汽车、通信、石油石化，仍将是前三大权重行业。

资料来源：Wind，以上不作为个股推荐。具体调入调出名单的完整明细，建议以国证指数公司官网发布的正式调样公告为准

03 修复已经开始了？

聊完原因和策略的有效性，回到大家最关心的问题：6月底的低点，是否这是国证自由现金流这轮行情的底部了呢？从行情轨迹看，6月底指数触及年内低点后，确实没有再走出新低，从目前的走势看符合典型的“底部抬高”结构，距离3月高点也仍然有不小的距离。

指数最新估值（PE-TTM）大约在13倍、股息率3.6%（数据来源：Wind，截至2026.10.14），这个位置相对红利和宽基具备吸引力，资金有回流动力。

数据来源：Wind指数走势不代表基金业绩表现。国证自由现金流指数过去5年完整会计年度的业绩表现为：43.81%（2021）、1.53%（2022）、21.87%（2023）、28.07%（2024）、14.23%（2025）。

当然后面油价和资源价格的波动，依然可能构成扰动。修复很可能是渐进式的，暂时还没形成趋势性反转。在市场混沌期，自由现金流策略的价值在于：它筛选的是那些经营质地扎实、现金流充裕、估值相对合理的公司。这种资产不会在科技行情中领涨，但在市场回归基本面时，它的韧性往往超出预期。

投资者在证券交易所像买卖股票一样交易以上场内ETF，主要成本是券商交易和基金运作费用，以上ETF的基金运作费包括管理费（0.15%/年）、托管费（0.05%/年），均从基金资产中扣除；场内ETF不收取申购费、赎回费、销售服务费，申购赎回代理机构可按照不超过0.5%的标准收取佣金，其中包含证券交易所、登记结算机构等收取的相关费用。

华夏国证自由现金流ETF发起式联接C类无申购费，但收取销售服务费，销售服务费0.2%每年，赎回费用：持有期限<7日，1.5%；持有期限≥7日，0%。A类基金申购时，一次性收取申购费，无销售服务费；C类无申购费，但收取销售服务费。二者因费用收取、成立时间可能不同等，长期业绩表现可能存在较大差异，具体请详阅产品定期报告。

风险提示：本资料仅为服务信息，不作为个股推荐，不构成对于投资者的实质性建议或承诺，也不作为任何法律文件。1.以上ETF及对应的联接基金风险等级均为R4（中高风险），具体风险评级结果以基金管理人和销售机构提供的评级结果为准。2.ETF基金存在标的指数回报与股票市场平均回报偏离、标的指数波动、基金投资组合回报与标的指数回报偏离等主要风险。联接基金存在跟踪偏离风险、与目标ETF业绩差异的风险等特有风险，且市场或相关产品历史表现不代表未来。3.投资者在投资基金之前，请仔细阅读基金的《基金合同》、《招募说明书》和《产品资料概要》等基金法律文件，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策，独立承担投资风险。4.基金管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对基金业绩表现的保证。5.基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在投资者做出投资决策后，基金运营状况、基金份额上市交易价格波动与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负责。6.中国证监会对基金的注册，并不表明其对基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于基金没有风险。7.产品由华夏基金发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。8.市场有风险，投资需谨慎。