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6月3日，高盛最新研报出炉，很刺激。

维持A股“超配”，沪深300十二个月目标点位从5300点上调到5500点，这已经是今年第二次上调了。

同时，把H股从“超配”下调到“标配”，MSCI中国指数目标点位从95点砍到85点。

理由也给得很漂亮，A股增长前景改善、流动性充裕、分散化收益、还有AI硬科技的敞口。

消息是好消息，可惜，这种“外资喊多A股”的剧情，咱们这些年看得还少吗？

每隔一段时间，就有那么一两家国际投行跳出来，给A股一个“超配”。

我不是说高盛在骗人。

高盛是全世界最专业的投行之一，它的分析师不蠢。但你得搞清楚一件事，高盛的研报，不是写给你看的，是写给它的客户看的。

而它的客户，恰好需要你接盘。

这话听着刺耳，但咱们慢慢拆。

谁在喊多，谁就在卖货

先讲个我自己琢磨的事。

华尔街的大投行，本质上是一家什么公司？很多人以为它是“研究机构”，错了。

它是个生意人，它要赚钱。它怎么赚钱？做交易、做承销、做资管、做并购顾问，每一项业务，都需要市场有流动性、有热度、有人来。

你想啊，一个市场没人交易，它的佣金从哪儿来？一个市场没人发行新股，它的承销费从哪儿来？一个市场没人申购基金，它的管理费从哪儿来？

所以华尔街投行有一个朴素到不能再朴素的逻辑，它需要市场永远有故事。

A股今年怎么样？沪深300领先MSCI中国指数大约13个百分点，创业板跑赢恒生科技指数高达40个百分点。这是高盛自己研报里的数据。一句话，A股今年涨得不错。

涨完了之后，投行的工作是什么？是告诉它的全球客户，“这里还有得涨，赶紧来”。因为只有不断地有新钱涌入，前面那些已经买了的客户，才能顺顺利利地把筹码卖出去。

我不是阴谋论。你去翻翻历史，高盛在2007年喊多过A股，在2015年喊多过A股，在2018年初也喊多过A股。每一次喊多，都有它的道理；但每一次喊多之后，散户冲进去的命运，咱们心里也都清楚。

说白了，投行的评级是它的产品，不是你的指南针。它把“超配”这个标签贴在A股上，就像超市把“今日特价”贴在某个货架上，货架上的东西可能真的不错，但贴标签的人，赚的是货卖出去的钱，不是你买回家用得开不开心的钱。

那份研报里，藏着真话

但话说回来，咱们也不能因为高盛是卖货的，就把它说的全当耳旁风。

这份研报里，其实藏着一些挺关键的真话，只是这些真话，不见得是它最想让你看到的那部分。

第一句真话，是关于AI。高盛说，AI仍然是“颠覆者”，中国是全球AI版图不可分割的一部分，目前国际投资者对中国AI股明显配置不足。

这话的潜台词是什么？是国际资金现在手里没多少中国AI资产。那他们接下来要干嘛？要么补仓，要么继续看戏。如果是补仓，那确实是利好；如果是看戏，那喊多就是喊多。

第二句真话，是关于H股被下调的理由，“维持超配的机会成本在上升”。

翻译成人话就是，不是H股不行了，是别的地方更香了。

高盛同期把韩国Kospi指数的目标点位从9000点上调到12000点，把中国台湾地区股市评级上调至“超配”。钱就这么多，倒腾来倒腾去，把H股的位置腾出来，给了AI存储链条更猛的韩国和台湾。

这才是真相。所谓“评级”，从来不是绝对值，是相对值。它不是说A股一定会涨多少，而是说在它的全球资产配置盘子里，A股的性价比排在什么位置。第三句真话，是A股自己的基本面。PPI在连续下降41个月后于今年3月首次转正，房地产数据在改善，居民有充裕的超额储蓄，A股提供大约4%的股东总回报率。这些东西是真的，不是高盛编出来的。

所以咱们要分清楚两件事：A股可能确实在变好，这是事实；高盛喊多A股是为了帮自己客户进场，这也是事实。

这两件事不矛盾，但你不能因为信第一件，就闭着眼睛接受第二件给你的“暗示”，比如冲进去重仓某个板块。

散户最该警惕的，是被代言

最让我担心的，其实是另一件事。

每次外资喊多，A股的散户朋友们就有一种奇怪的兴奋感，“看，洋人都看好咱们了！”

这种心态，说好听点叫朴素的民族自豪感，说难听点，叫被代言而不自知。

高盛代表谁？代表它的机构客户，代表那些动辄几十亿几百亿美金的全球配置盘。这些客户进场，是从十几个市场里挑一个性价比最高的；他们出场，也是从十几个仓位里挑一个见好就收的。他们玩的是大资金、长周期、对冲组合，亏了一两年也无所谓，因为他们的KPI是三五年的绝对收益。

而你呢？你的本金可能就是几万、几十万，是攒了好几年的积蓄。

散户跟着“超配”评级冲进去，你能扛三五年的回撤吗？

你能在跌了20%的时候，淡定地说“这是阶段性波动”吗？

你能在身边人都割肉的时候，坚持你的“全球配置逻辑”吗？

人家是用大炮打蚊子，你是拿着身家性命陪人家打靶。这才是真正的不对称。

我不是说A股不能买，也不是说高盛的研报不能看。我的意思是，你看研报，要看它的逻辑，不要看它的结论。

逻辑可以借鉴，结论必须自己下。

看研报的人和写研报的人

我想起一个老段子。

说有个老股民，看了一辈子研报，最后总结出一句话，“写研报的人没买，买股票的人没看研报”。

这话糙，但理不糙。

高盛维持A股“超配”，根据是什么？根据是它对增长、对流动性、对AI产业链的判断，根据是它在

全球资产配置里对中国资产的相对定价。

这些根据，对它的客户来说是有用的，对你来说，可能只是一个心理安慰。

真正决定你赚不赚钱的，从来不是某家投行给了什么评级，而是你买的是什么、买的价格、你的仓位、你的纪律、你能不能扛住波动。

高盛说A股好，A股就一定涨吗？

未必。

高盛去年说港股好，港股今年就被它自己下调到了“标配”。

研报这东西，写出来就是要被推翻的，因为市场每天都在变。

所以下次再看到“高盛超配”“摩根看多”“花旗增持”这种标题的时候，咱们可以乐一乐，可以点开