A股市场已为科技股崩盘准备好了“后事”

来源：投资有道

今天国内国际次本市场的表现可谓惊心动魄：韩国股市一度大跌近9%，其中科技股龙头出现大跌，日本股市也大跌超过4%，科技股同样是大跌无凶。A股市场上，创业板跌了4%以上，科创50指数一度下跌超过4%。

近期国内外资本市场科技板块指数及科技股的高位大幅波动，美联储的加息预期，苹果、微软产品的涨价……一系列事件的发生，似乎正在向我们预示着什么。山雨欲来风满楼。

最近两年的A股市场，走出了史上最极致的结构性分化行情，完全割裂为两个截然不同的市场：一边是科技股的超级牛市，一边是传统蓝筹“老登股”的持续熊市。以市场热议的“易中天”“寒王”等AI科技龙头为代表的赛道个股，凭借赛道红利走出逆天行情，动辄斩获十几倍、几十倍的阶段涨幅，不断刷新股价纪录、创下市值新高。与之形成鲜明对比的是，白酒、金融、家电、医药等传统老牌龙头的“老登股”持续阴跌不止、反弹乏力，超半数个股早已跌破2024年9月24日本轮指数与科技股大行情的启动点位。

一边是赛道股漫天暴涨、赚钱效应爆棚，一边是老登股持续走弱、估值不断下探，A股当下的行情，堪称极致的冰火两重天。

本轮A股科技股的史诗级牛市，并非单纯的资金炒作，其底层基本面源于全球AI产业的刚性周期红利，核心驱动力来自美国头部AI企业与云厂商的资本开支扩张。

近两年，海外大厂持续加码AI算力基础设施建设，大规模扩容数据中心，催生了海量、集中的上游供应链需求。AI大模型训练、智能算力调度的核心刚需，直接带动数据中心基建全产业链爆发，为国内芯片、光模块、存储、算力设备等上游配套企业带来了爆发式订单增量。短期集中释放的行业需求，让国内相关配套厂商营收、净利润迎来暴增，业绩增速创下数年新高，这也是本轮科技龙头能够脱离大盘走势、走出数十倍涨幅的核心基本面支撑，成为资金抱团炒作的坚实逻辑。

资本市场永远遵循朴素的真理：树不会长到天上去，没有永远单向上涨的赛道，再火爆的行情也终有回归理性的一刻。以“易中天”为代表的国内AI配套科技企业，虽具备一定的技术壁垒与行业准入门槛，但并未构建起坚不可摧的核心护城河，行业发展隐患与基本面不确定性始终存在。

当前国内多数AI硬件配套企业普遍存在“两头在外”的发展困境：上游核心光芯片、高端元器件依赖海外进口，下游核心AI应用场景、终端客户又集中于海外巨头，国内厂商仅处于产业链中游的加工制造与配套环节，核心话语权严重缺失。与此同时，本轮行业红利本质是海外资本开支驱动的周期性行情，而非持续性的内生增长，随着海外AI厂商扩产节奏放缓、需求边际回落，行业景气度必然阶段性下行。叠加当前赛道热度吸引大量资本入局，未来行业内卷加剧、市场竞争白热化已成定局。反观当前二级市场股价，早已透支了企业未来数年的业绩增长预期，估值泡沫持续累积，行业基本面的潜在风险，早已被极致的市场热度掩盖。

纵观新兴产业的发展规律，AI赛道同样逃不过“优胜劣汰、少数胜出”的终极法则。行业高速扩张期，必然伴随大量企业扎堆入局，同质化竞争、低端内卷将成为常态，最终只有极少数掌握核心技术、拥有独家壁垒、绑定优质客户的头部企业能够穿越周期、持续成长，绝大多数中小厂商终将陷入业绩增速放缓、增长乏力的困境，逐步沦为行业平庸标的。

当前A股市场对科技股的估值定价，普遍已经透支未来多年的成长：截至目前，科创50指数市盈率仍维持在200倍左右的高位水平。这一估值意味着，市场默认大多数科创、AI科技企业未来将持续维持高增速成长，能够完全消化当下的高估值。但从产业现实来看，这种全员高成长的预期几乎不可能实现，虚高的整体市盈率，正是当前科技板块泡沫化最直观、最有力的证明。

需要明确的是，新兴行业具备广阔发展前景，不代表其阶段性的市场泡沫具备可持续性，资本市场百年历史中，无数新兴行业的泡沫起落，早已反复印证这一规律。

AI作为未来数十年的核心科技赛道，长期成长空间毋庸置疑，但短期资金抱团、情绪炒作催生的估值泡沫，终究无法脱离基本面永久存续。只是泡沫破裂的具体时点，无人能够精准预判。同时，本轮科技泡沫并非A股独有，是全球资本市场共同的行情特征，不受单一市场调控与走势影响，这也大幅增加了本轮科技行情持续时间、调整节奏的复杂性与不确定性。但可以确定的是，在极致的结构性分化之下，A股市场早已为未来科技股泡沫破裂、板块深度调整，提前铺好了“后路”、准备好了“后事”。

自2024年9月本轮行情启动以来，市场监管层始终致力于打造稳健的“慢牛”格局，规避过往全面普涨、暴涨暴跌的极端行情。按照A股传统的普涨规律，若科技股暴涨的同时，消费、金融、周期等权重板块同步跟涨，上证指数大概率早已突破6000点关口，走出一轮全面快牛行情。而当下市场之所以能够维持慢牛表象，核心原因正是极致的一九分化行情：仅占市场少数比例的AI科技“小登股”走出疯牛行情，持续拉动市场人气与赛道热度，而占权重绝大多数的传统“老登股”持续震荡走弱、估值低位徘徊，压制了大盘指数的上行节奏。

看似平稳的指数走势之下，是市场极端的结构性撕裂，是极少数赛道走疯牛、绝大多数板块走熊市的割裂格局。极致的估值分化终会迎来修复，科技板块累积的巨大泡沫，破裂只是时间问题。

从A股历史赛道调整规律来看，本轮涨幅数倍、估值透支数年业绩的科技股，未来泡沫出清过程中，出现50%左右的深度调整完全正常。届时，依靠科技股托举的市场人气与指数节奏难免彻底重构，A股想要延续慢牛格局、守住市场底部，唯一的抓手便是当前跌得惨不忍睹、估值处于历史低位的“老登股”。

站在监管层稳定市场的视角来看，在科技股估值见顶、上涨动能彻底枯竭之后，想要维持A股慢牛的整体走势、避免大盘指数大幅震荡、出现系统性下跌，低位传统蓝筹老登股的估值修复行情是几乎唯一的可行路径，没有更优的市场替代方案。

当然，也不排除出现另一种情况：在科技股大幅调整之际，老登股同步跟风下跌、全线走弱，A股大盘指数大概率出现深度回调，但登股的极端估值决定了，它们的下跌幅度是有限的。

综上所述，当下A股极致的一九结构性分化、科技与传统蓝筹冰火两重天的格局，已经为未来科技股泡沫破裂、板块深度调整准备好了“后事”。市场永远不会简单重复，但总会押着相似的韵脚，本轮AI科技泡沫落幕之后，A股能否再度上演低位传统蓝筹逆袭的行情，不妨交给时间，让我们共同见证