美债创新高，美股为什么不跌

美国30年期国债收益率上升至2004年以来最高水平，现报5.435%。10年期美国国债收益率上行2个基点至5.139%，为2007年以来最高。

从来股债都是经济的一体两面，美债最经典的传导逻辑，主要通过三条路径影响美股的：

1. 估值压制：股票定价的核心是未来现金流折现，美债收益率作为无风险利率，是贴现率的基准。收益率越高，未来盈利折现值越低，尤其对成长股压制更明显。

2. 资金分流：无风险收益率提升后，债券的性价比相对股票上升，资金会从股市向债市迁移。

3. 盈利侵蚀：利率上行推高企业融资成本，增加利息支出，直接压制净利润；同时也会抑制居民消费和企业投资需求。

但是这一次，美债收益率创新高了，为什么美股还不跌？

首先我们要看到美债创新高背后，结构的不同。30 年期比 10 年期多涨了近 60 个基点，收益率曲线在走一轮典型的熊市陡峭化。

这里得跟大家讲一下：收益率曲线变陡其实分两种情况，背后的逻辑和代表的市场信号完全相反。

第一种叫牛市陡峭化，也就是大家常说的 “牛陡”。一般是市场觉得经济要走下坡路了，美联储很快会转向宽松、开启降息周期，资金就会扎堆涌进长期国债避险，带动长端利率往下走，但短端利率跌得比长端更快，整条曲线就跟着变陡了。这种牛陡往往意味着降息周期近在眼前，对美股来说其实未必是坏事。

另一种就是熊市陡峭化，简称 “熊陡”。这种情况是短端利率已经把市场的加息预期全消化完了，基本没什么变动空间，但长端利率却因为国债供给压力太大，再加上期限溢价持续往上抬，被一步步推高 —— 说白了就是没人愿意在现在这个价格，接盘这些长期国债。

咱们现在遇到的正是后面这种熊陡。它反映的根本不是市场担心经济衰退，而是大家在发愁国债发得太多，可持有长期美债的风险补偿又不够，性价比太低。

简单来说，美债收益率上行，美股什么时候涨，什么时候跌，是需要分情况讨论的：

如果是经济增长驱动的收益率上升 → 美股通常不跌反涨

当收益率上行是因为经济复苏强劲、企业盈利预期改善，那么盈利增长的幅度完全可以抵消估值压缩的影响。这种场景下，股债往往同步上涨。比如 2026 年上半年，尽管美债收益率持续走高，但 AI 产业周期带动企业盈利大幅上调，标普 500 指数反而创下历史新高。

如果是通胀 / 紧缩预期驱动的收益率上升 → 美股大概率下跌

当收益率上行是因为通胀粘性超预期、市场押注美联储继续加息，或是财政赤字推升期限溢价，此时没有盈利增长对冲，估值会直接承压。最典型的是 2022 年，通胀成为市场主导后，美股大幅回调。

目前来看，市场没太担心经济衰退，只是单纯怕融资利率继续涨，所以这一轮美股行情里，科技股的涨势明显比传统蓝筹股好，纳斯达克的走势也显著强于道琼斯指数。毕竟科技股更能反映美国经济未来的增长前景，而道琼斯的传统成分股对利率变动更敏感，利率一涨就更容易承压。

再从资金面上看，过去那些对价格不敏感、只管大手笔买的美债大买家，正在一个接一个退场：

- 美联储已经停了大规模的中长期国债购买，还有官员在主张进一步缩表，继续回笼市场流动性；

- 日本 10 年期国债收益率涨到了 3% 以上，是 1996 年以来的最高水平。日本投资者对冲完汇率风险再买 10 年期美债，到手的收益比直接买本国国债还低 1 个百分点，跨海买美债的理由直接没了；

- 中国持有的美债 7 月降到了 6180 亿美元，6 月的时候还是 6334 亿美元，整体减持的趋势到现在也没有逆转的迹象。

美国、日本、中国的央行是美债最大的三大买家，大客户都在跑路，产品不好卖了，价格可不就得下降嘛。

现在中国一直在减持美债，购入黄金。2026年前8个月，中国进口黄金1141吨，创历年同期最高纪录，并已超过2025年全年进口量。按这一速度，全年黄金进口量将首次超过1700吨。

所以这就是目前美债创新高的逻辑，本质上还没有经济衰退的预期，所以目前美股没跌，特别是科技股目前还没有受到影响。

现在需要担忧的是，美联储利率是否会进入到上行周期。如果之后连续加息，那到时候美股不受到影响也不可能了。而由于现在全球科技牛市是一体的，所以只要美股跌了，全球股市都会集体大跌。

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