二季度增速降 0.7 个点，旧经济承压，钱还能挣吗？

近期二季度 GDP 数据公布，4.3% 的同比增速创下 2022 年四季度以来季度增速新低，相比一季度的 5% 回落 0.7 个百分点。这一数据并未出现极端失速，但足以撼动市场信心，更关键的是，中国经济的 K 型分化正变得愈发明显。

增速降温背后的结构分化

近期社会消费零售总额仅增长 1.3%，6 月单月同比增速仅 1%，远低于两三年前 5% 以上的水平。全国固定资产投资同比下降 5.7%，其中民间投资降 8.5%，房地产开发投资降 18%，新建商品房销售面积降 11.6%，销售额降 13.6%。

地产上下游关联着内需的核心，地方债务压力与居民财富缩水，直接影响了传统消费板块的表现。以消费蓝筹股为代表的传统行业，供需两端难有明显变化，资本市场上也难有亮眼表现。

热与冷的极端对比

与传统行业承压形成鲜明反差的是出口的亮眼表现。上半年中国货物出口增长 13.4%，机电产品出口增长 20.1%；6 月按美元计价的出口同比增长 27%，半导体出口增速超 120%。同时规模以上工业增加值同比增长 5.3%，人工智能带来的算力需求，带动电子元件、计算机零部件贸易扩张，成为工业生产与出口的核心支撑，这也是 K 型经济的上行分支。

近期 4 月起中国 PPI 迎来明显改善，当月同比上涨 0.5%，随后升至 2.8%、3.9%，一度被认为是走出通缩的信号。但这一轮回升主要由海外油价上涨带来的输入型通胀推动，上游成本上涨未能传导至终端，下游企业同时面临成本上升与需求不足的困境，利润修复仅集中在资源品与 AI 基建领域，传统制造业与消费企业几乎无改善。

A 股的分化行情与未来走向

A 股新经济板块市值占比从 2021 年的 36% 升至 2026 年的 47%，旧经济板块占比不足五成。资本市场早已提前反映了经济的新旧分化：高估值的科技、高端制造板块受资金追捧，而地产、传统消费等旧经济板块即便估值偏低仍持续下跌。

近期七月的 A 股大跌，正是因为上行板块估值高企面临业绩兑现压力，下行板块缺乏盈利企稳支撑，叠加宏观增长放缓的利空。市场预期转弱的反应，往往比数据落地更早出现，这也是此前判断七月 A 股大概率遭到抛售的核心依据。

K 型分化将是未来很长一段时间中国经济的常态，总量数据将越来越难以反映个体体感。想要修复市场信心，需要先让下行分支企稳，比如地产投资降幅收窄、居民消费恢复、地方债务压力缓和。与此同时，AI 为首的科技产业仍在持续扩张，当两条线形成合力，总需求改善将带来更明显的经济体感。这是经济转型的必经之路，而科技产业的红利也将在更长时间里持续显现。