美银喊金山软件26港元！游戏承压中性

二季度收入+9%、比美银预期还高5%，但游戏业务三季度仍要承压——美银把目标价从24港元抬到26港元，却只给"中性"，这中间的拉扯值得读。

一、核心逻辑：办公稳、游戏弱

金山软件（3888.HK）二季度收入同比+9%，分别较市场及美银预测高出2%和5%。美银下调2026-2028年收入预测1-2%（反映游戏前景疲弱），但因营运开支控制优于预期、金山云等联营公司盈利能力改善，上调盈测2%-9%，目标价由24港元升至26港元，维持"中性"。

二、硬数据拆解

| 指标 | 数据 | 备注 |

|---|---|---|

| 2026Q2收入 | 同比+9% | 超市场+2%/超美银+5% |

| 2026-2028收入预测 | 下调1-2% | 游戏前景疲弱 |

| 2026-2028盈测 | 上调2-9% | 费用控制+联营改善 |

| 美银目标价 | 26港元 | +8.3%，中性 |

| 剑网3计划 | 2027引擎+画面升级 | 提升用户参与度 |

业务结构：办公软件（WPS）稳健，游戏（西山居）短期承压，金山云联营减亏贡献利润。

三、催化剂时间表

• 2026Q3：游戏业务增长持续受压（美银预期）

• 2027：剑网3引擎及画面升级，用户参与度改善

• 持续：WPS AI变现+信创采购

四、竞争格局

办公赛道直面微软Office+钉钉/飞书，游戏赛道与腾讯、网易竞争。差异化在"国产办公替代+武侠IP长线运营"。

五、风险与展望

量化风险：①游戏业务增长不及预期；②WPS竞争与AI投入拖累利润；③联营公司（金山云）波动；④宏观与消费疲弱。中性评级反映"稳而不强"。

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