2026年8月到9月，美国国债市场经历了一场少见的动荡。

财政部长贝森特为了压住不断走高的美债收益率，两次加码国债回购，规模从20亿美元一路加到60亿美元。

市场却不领情：30年期国债收益率创下19年新高，10年期一度突破5%。

这一轮较量，把油价、通胀、财政赤字几股力量全都卷了进来。

收益率创19年新高，发债成本水涨船高

事情还得从8月中旬说起。

8月18日，美国30年期国债收益率盘中触及5.334%，创下2007年6月以来的最高纪录；10年期也升到4.75%，是2025年1月以来的高点。

国债收益率是政府借钱的成本，收益率越高，新发债要付的利息就越多。

按当时的行情，美国政府每发一笔30年期国债，利息成本比一年前多出近三分之一。

收益率高企，压在头上的首先是财政账本。

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8月，美国联邦政府债务总额突破40万亿美元，2026财年前11个月财政赤字已达1.97万亿美元。

新债按高价发，旧债到期又要按高价换新，利息像滚雪球一样越滚越大。

美国30年期房贷利率也跟着接近7%，普通家庭办贷款的成本水涨船高。

美债还是全球金融市场的定价基准，它一涨，各国的债券、股票、汇率都要跟着重估。

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这个链条很长，起点就在这根收益率曲线上。

我的看法是，贝森特这轮出手，表面是跟市场较劲，实际是被利息账单逼到了墙角。

财政压力摆在那里，他不动手，收益率可能涨得更快；可动手的这点力气，又远远不够。

回购从20亿加到60亿，市场没有领情

贝森特选择的手段是回购，也就是政府掏钱把自己以前发行的债券买回来，减少市场上的存量，稳住价格。

8月19日，他宣布把长期国债的回购规模从每次20亿美元翻倍到40亿美元，9月9日启动，持续到11月4日。

消息一出，30年期收益率应声回落，市场一度以为财政部真要托市。

然而好景不长。

9月9日回购正式落地，规模又加了一码：财政部公告拟于次日买回最高60亿美元的长期国债，买的是2037年到2046年到期的老券，规模是常规操作的三倍。

贝森特的意思很明白，长端没人买，政府自己当买家，把价格托住。

市场却用行情回应了这笔账。

9月10日，10年期收益率不降反升，一天涨了12个基点，到4.96%，创三年新高。

9月14日，10年期盘中突破5%，是2023年10月以来的第一次；30年期守在5.3%上方，逼近8月的高点。

回购越买越多，收益率越涨越高。

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对比一下体量就清楚了：美国联邦债务总额40万亿美元，60亿美元只是九牛一毛。

而且财政部没有印钞权，买债的钱还是靠发新债借来的，等于用新债养旧债，把压力往后推。

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国际机构也持保留态度。

管理挪威政府全球养老基金的挪威央行投资管理公司9月初建议，把政府债券在投资基准中的比重从70%降到50%，理由是回购对收益率难以产生持久影响。

我的判断是，回购能托一时，托不了一世，市场看的是方向和体量，不是一次两次的表态。

油价、通胀、加息，一环扣一环

收益率压不住，根子在油价和通胀。

2月底中东局势紧张，国际油价一路走高，布伦特原油9月上旬一度站上99美元，逼近每桶100美元，比2月底涨了近四成。

油价一涨，物价就跟着动。

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9月11日公布的数据显示，美国8月CPI同比上涨3.4%，环比上涨0.4%，高于7月的0.1%，其中汽油价格单月上涨3.9%；核心CPI同比上涨2.4%。

美国通胀已经连续五年高于美联储2%的目标。

通胀高企，债券持有者自然要求更高的收益率来补偿。

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就在这个当口，美联储又加了一把力。

9月16日，美联储宣布加息25个基点，把联邦基金利率目标区间升到3.75%到4%，这是2023年7月以来第一次加息，决议全票通过。

美联储主席沃什在记者会上说，通胀“太高了，而且已经持续太久”。

点阵图显示，2026年底利率中值预计到4.1%，年内可能还有一次加息，通胀回到2%要等到2029年。

加息落地后，10年期收益率重新站上5%。

我的看法是，贝森特想压收益率，可油价在涨、通胀在高位、加息还在继续，几条线全往一个方向使劲，他等于一边想灭火，一边看着火势蔓延。

长端收益率说到底，是市场对通胀和财政的定价，不是靠喊话或回购就能改的。

什么时候油价能稳下来，通胀能降下来，收益率才有回落的余地。

美联储不肯下场，财政部成了孤军

很多人把希望寄托在美联储身上。

过去遇到这种局面，美联储往往会下场大量买入国债，也就是量化宽松，当市场的最后买家。

但如今的美联储换了掌门人。

沃什5月22日就任主席后，一直主张收缩美联储的资产负债表，不愿意让美联储在正常市场里直接买债，把量化宽松看作留给经济危机的工具。

美联储账上虽然还有数万亿美元的国债，但按现在的政策，它不会进场接长债。

这样一来，长端国债最大的买家，就只剩财政部自己。

这种孤军作战的局面能维持多久，市场心里没底。

荷兰国际集团曾评价贝森特的回购计划，说它像“在泰坦尼克号上重新摆放椅子”；双线资本创始人冈拉克也警告，不断扩大的赤字和利息支出，可能把美国推向债务危机。

这些说法未必都成立，但至少说明，专业投资者普遍不看好回购这条路。

结语

美债收益率的起落，牵动的是全球资产的价格，也牵动普通人的钱袋子。

财政部能买回债券，买不回市场的预期。

油价和赤字这两座山不松动，美债的高利率就很难低头；看清这一点，比预测谁赢谁输更有用。