固收+｜年报视角下的固收+基金

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（来源：覃汉研究笔记）

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CORE IDEA

核心观点

2025年股强债弱与存款搬家驱动固收+基金规模高增，机构资金是核心推手。受限于转债市场供给收缩与基金扩容，固收+基金转债持仓占比被动下降，结构上向电力设备与电子等A股强势行业集中。

地缘冲突阶段性缓和，市场风险偏好回升

过去一周（2026/04/07~2026/04/10，下同），中东地缘冲突出现阶段性缓和信号，市场迎来反弹行情。转债中盘与小盘指数涨幅均高于3%，大盘指数小幅上涨0.34%，高价指数大幅上涨6.7%。本周市场反弹的核心驱动在于中东地缘冲突阶段性缓和。4月8日美伊双方宣布停火并启动为期两周的谈判，此前持续发酵的美伊对峙显著压制市场风险偏好，而随着谈判进程推进避险情绪明显缓解，市场对油价进一步上行的担忧亦有所降温。全球风险资产普遍上行，国内转债市场亦跟随权益市场同步修复回升。考虑到地缘冲突后续演进仍存不确定性，叠加前期油价持续上行带来通胀粘性压力，同时转债市场整体估值仍处相对高位，建议策略上以防守为主，优先布局估值具备安全边际的价值风格个券。

2025年固收+基金迎来明显扩容，机构资金是主要推手

股强债弱与存款搬家大背景下，2025年固收+基金迎来明显扩容。2025年固收+基金规模合计6万亿，相比2024年提升了32%。结构上，固收+基金规模的提升主要由偏股混合型和二级债基贡献。分投资者类型来看，全年固收+基金机构持有净值增量（0.90万亿元）显著高于个人投资者（0.53万亿元），且下半年以来增持节奏明显加快，较大程度上受益于三季度权益与可转债市场的集中上涨。本轮固收+基金的集中扩容推动流动性风格转债阶段性占优，但伴随资金的持续涌入，相关标的流动性溢价已逐步收敛至偏低水平。展望后市，能源价格上行推升通胀预期，市场流动性环境或边际收紧，固收+增量资金入市节奏有望放缓，配置上仍建议侧重价值风格转债。

固收+基金转债持仓占比被动下降，资金主要向A股强势行业转债集中

2025年固收+基金转债持仓占比下降，本质是固收+规模扩容与转债市场供需失衡共同作用的结果。一方面，固收+总规模高增而转债市场受强赎冲击供给收缩，造成占比稀释；另一方面，供需矛盾下部分产品止盈兑现或转向利率债以稳定净值。分转债行业来看，固收+基金行业配置与权益上涨方向高度共振，电力设备、电子与基础化工成为全年增持规模最大的三个转债行业，增持金额分别达94亿元、67亿元与51亿元。

浙商固收研究团队成员介绍