老刘最近在i茅台上抢了一瓶2019年的飞天，2649块。

他拿着酒左看右看，突然冒出一个问题——“这酒到底哪来的？难道茅台酒厂自己还存着这么多老酒没卖？”

这个问题问得好。

很多人第一反应是：茅台不是年年供不应求吗？怎么还有往年库存拿出来卖？是不是从黄牛手里回收的？还是经销商退回来的？

都不是。

真相比你想的简单，也比你想的有意思——这些酒，就是茅台自己当年故意没卖、存下来的。

先甩个钩子：茅台每年自己存8%的成品酒，不卖

先来个反常识的数据。

茅台每年生产的酒，不是当年全部卖光的。从2019年产能抬升之后，酒厂每年会主动留存当年成品酒约8%左右，不进入流通。

相当于“自己存银行”。

再加上茅台本身的生产工艺就是“1年生产+3年贮存+1年勾调”才出厂，厂内天然就有大量已灌装但未投放的成品酒头寸。

这批酒的所有权，一直在股份公司和直营公司手里，从来不是经销商的。

所以i茅台上的2019到2024年飞天，就是茅台把自己手里压着的往年库存，搬到了官方直营平台上，按年份阶梯定价公开卖。

2019年卖2649，2024年卖1909——明码标价，官方直发。

中场插个归纳：供不应求，不代表厂里没酒

很多人会问：“茅台不是一直供不应求吗？怎么还会有剩的？”

这里有个认知误区。

平时说的“供不应求”，指的是1499指导价买不到、终端黄牛价要加价才有货。但这不是“物理总量”意义上的供不应求。

瑞银曾估算，2016到2023年卖出的茅台酒里，约有14到15个月出货量变成了社会库存——也就是被经销商、黄牛、藏家囤着了，没喝掉。

业内普遍判断，茅台真实年饮用消费量仅约4000万瓶，低于年度投放量。

说白了：酒是够的，但都在渠道里囤着，没到消费者嘴里。

而直营体系里的酒——i茅台、自营店这些——厂方自己掌握节奏，想什么时候放就什么时候放。

1499抢不到 ≠ 厂里没酒。

再插一句：直营改革，把增量收归自营

还有一个关键变化。

2019年，茅台直销收入占比才8.4%。到了2025上半年，这个数字变成了64.9%。

这几年茅台一直在“削藩”——压缩经销商飞天配额，增量酒转去i茅台、自营店、团购直供。

这些转直营的酒，按年份逐批在厂仓里趴着。到了2026年推行“市场化运营方案”的时候，正好把2019到2024这批厂方直营留存拿出来，在i茅台常态化卖。

一举三得：清自家老库存、立次新酒官方定价锚、把金融定价权从黄牛手里往回捞。

那厂里到底存了多少？

咱们看年报数据。

2025年末，茅台成品酒库存（含系列酒）约24,770吨，相当于约4,954万瓶。

其中纯飞天成品头寸，估约1.5万吨，约3000万瓶。

年报里的“库存商品”金额29.81亿，折成500ml瓶也就3500万瓶上下——相当于约4个月的全国茅台酒销量。

这就是i茅台次新飞天投放的真实量级基础。

不是无限量供应，但也不是挤牙膏。茅台手里有牌，只是以前没打出来。

那现在茅台到底处在什么状态？

文章最后那段话，我觉得说得特别实在——

“茅台这个状态只有破个1000的大底。分红利润不变，股息率5.20%（含税）；长期资金、存款搬家到茅台就很划算了。”

翻译成人话：

茅台现在的股息率已经接近4%到5%。十年期国债利率在往下走，茅台的永续现金折现回来，越来越值钱。

短期想赚差价的人去玩科技。茅台这个状态，适合的是拿分红、等复利的人。

而资金被抽去搞科技、没有增量长期大资金进来，茅台就剩散户们搞来搞去——振荡跌也跌不下来，上也上不去。

最后总结一句

i茅台上的次新茅台，不是黄牛货，不是回收酒，不是旧瓶新装。

就是茅台自己当年留的压舱石，现在拿出来卖了。

这背后反映的是茅台直营改革的一个缩影——把定价权从渠道拿回自己手里，把年份酒的标尺插在官方平台上。

至于茅台本身——生意没问题，模式没问题，分红没问题。

问题只在于：你是想赚快钱，还是想拿分红？

想赚快钱的，去科技股。

想拿分红的，茅台这个位置，可能比你想的更有意思。

（i茅台的数据是真的，3000万瓶的估算也是真的。信哪个，你自己选。）