2026年的这个春天，见证了国产芯片行业的一个标志性时刻。

4月26日晚间，摩尔线程（688795.SH）在短短几份公告里，同时呈现了两幅截然不同的业绩画面。2025年年报赫然写着全年亏损10.01亿元，而2026年一季报却交出了2900万元的单季净利润，宣告首次扭亏。

业绩对撞中的真相

先看纸面数据。2025年，摩尔线程营收15.05亿元，同比暴增243.37%，归母净亏损10.01亿元，较上年收窄了38.16%。一季度营收7.38亿元，同比增长155.35%；净利润2935.92万元，扣非后归母净利润仍亏损0.54亿元，亏损同比收窄了60.1%。

这组数据的戏剧性在于：营收翻两番，但扣非层面依然在亏损。一个硬币的两面，恰好折射出这家公司的真实处境。

值得关注的是，2025年公司毛利率达到了65.57%。单独看这个数字相当亮眼——景嘉微2025年图形显控业务的毛利率也才56.90%。但你一看营收结构就明白这里面的道理：全年15.05亿营收里，云端产品占了14.61亿，占比97.04%。智算板卡和集群的量大，但未来能不能持续放量，取决于信创采购和下游算力租赁客户的真实付费意愿。

另一个容易被忽视的信号：2025年经营活动现金流净额为-29.56亿元，而筹资活动现金流净额高达90.14亿元。现金流为正的筹资和现金流为负的经营摆在一起，事情就清楚了——依靠融资输血而不是业务造血，这是大多数尚在研发攻坚期的硬科技公司的共同特征。

那么，钱花到哪儿去了？

年报给出了答案。截至2025年末，摩尔线程共有员工1274人，其中研发人员1009人，占比79%。研发人员薪酬合计7.25亿元，人均71.89万元。公司管理层8人薪酬合计约3227万元，董事长兼CEO张建中一人拿走720万，加上约9.4%的持股，按当前股价估算，张建中手中股票市值超过250亿元。

全年研发投入13.05亿元，占营收比重86.68%。这个比例的含金量超出了财务层面——芯片设计的进阶路径，不是靠销售，而是靠架构迭代堆出来的。截至目前，公司累计专利申请1854项，其中发明专利1743项；累计获授权专利646项，其中发明专利590项。

从英伟达到科创板

一家成立仅5年多的公司，凭什么估值超3000亿？这个问题的答案，写在创始团队的履历里。

摩尔线程成立于2020年6月，张建中此前曾任英伟达全球副总裁、大中华区总经理近15年。联合创始人周苑、张钰勃、王东，也均长期服务于英伟达，分别深耕渠道、技术、销售。

这种“英伟达血统”在资本市场上意味着什么？

答案体现在融资数据里。自成立至上市前，公司完成8轮累计近95亿元融资，吸引了红杉中国、深创投、国盛资本、腾讯创业投资等超过80家机构参与。2025年12月5日，摩尔线程登陆科创板，发行价114.28元/股，上市首日收报600.50元，涨幅425%。配售有效申购倍数一度超过4126倍，中签率低至0.036%。扣除发行费后，净募资75.8亿元。

张建中直接持股9.4%，加上通过持股平台间接持股，合计持股比例约10.8%至12.7%。IPO后，红杉持股约4.78%，国盛资本约4.89%，中移基金、深创投和腾讯创业投资分别持有约2.12%、1.22%和0.72%。

上市刚过一周，公司公告计划使用不超过75亿元闲置募资进行现金管理，瞬间引起市场哗然。直到年报披露，这笔钱被解释为以74亿元协定存款的方式存放，可按需灵活支取，募资买理财的余额为零。故事虽然告一段落，但引发的讨论指向了一个深刻的问题：一级市场的天量资金注入后，谁来接手下一程？

一个没有对标的新战场

国内GPU市场正在经历一场群雄逐鹿。赛道至少分为三档：海光信息以“CPU+DCU”双轮驱动，营收超百亿，这属于已突围成功的第一梯队；摩尔线程凭借“全功能GPU”一条路杀进，是国内唯一能覆盖AI计算、图形渲染、科学计算三大功能且实现量产量销的选手；壁仞科技、沐曦股份等GPU同行也都在科创板或港股加速登陆，一场大混战正在上演。

那么，全功能GPU这个定位，到底有没有未来？

一个可靠的判断依据是看比对对象：全球GPU赛道的王者英伟达，当年正是从图形渲染起步，逐步切入通用计算，最终借AI大模型训练需求迎来爆发。摩尔线程目前推出的MUSA架构以及夸娥万卡智算集群，本身就在沿着这条路线推进。

但关键在于，摩尔线程没有像英伟达那样靠游戏显卡形成早期现金流。自研架构的兼容性能取得多大实际效果？答案在于它对开源社区的主流框架是否足够通用——这需要时间去验证。

黄金窗口与未知风险

地缘政治带来的机遇，是这一轮国产GPU热潮最大的底色。美国持续的出口管制，迫使中国科技企业在采购外国先进AI芯片方面面临越来越大的不确定，华为的自主算力方案因此打开了巨大空间。在这个背景下，外界普遍将摩尔线程视为对标英伟达的国产替代首选标的。

但一个被市场忽略的变量是中美双方在芯片博弈上的策略变化：美国试图对单一中国企业的采购量设定上限，中国也在酝酿对外国AI芯片采购的配额管理。这种双向锁定的格局，对国产芯片既是利好——它迫使下游客户加大国产芯片采购，也是风险——配额管理可能导致总量受限。

在这样的背景下，2026年被认为是国产GPU厂商争夺市场份额的关键窗口期。壁仞科技计划推出下一代训推一体芯片，而摩尔线程要在“花港”“华山”“庐山”等架构迭代基础上，真正拿出比肩国际主流产品的性能，才能在激烈的国产算力红海中抢到属于自己的蛋糕。IPO时公司曾预测，当2027年收入达到约59.83亿元、整体毛利率达到61%时，方可实现合并报表盈利。这个时间表从现在算起，只剩下不到一年。

2026年一季度扭亏是一个起点，但距真正的质变还有相当一段距离。外界期待的规模级盈利时刻，取决于公司能在多长时间内交付真正具备市场统治力的核心产品，并将研发投入高效转化为高毛利的商业化收入——这是财报数字之外，关于摩尔线程未来走向的最具含金量的问题。