一次回撤怪韩国，两次回撤就要想清楚了，全球资本正在悄悄搬家？

资本市场的风向往往在一瞬间发生巨变，当风险与机遇交织在一起时，唯有认清全球资金流动的底层逻辑，才能在复杂多变的环境中立于不败之地。过去这一段时间，在这个市场上，没有任何理论能做到稳赚不赔，市场上不存在稳赚不赔这回事。

现在两次大的回撤，“黑色七月”已经载入历史。我们原来以为直接原因是韩国股市的崩盘，但经历了八月、九月的弱势反弹后，十月再次发生比较明显的下撤，这次回撤跌破了七月的最低点。

如果我们仅仅看到股市回撤是由于韩国股市连续熔断，那就肤浅了。如果一次回撤可以这样说，再次回撤我们就要认真考虑：如此明显的回撤，背后的深层原因究竟是什么？

在我看来，深层原因是全球资本的流动。美债利率从5%左右上升到如今接近6%，带来了什么结果？

全球资本加速流向美国，而且在流动方向中，比较高的比例是退出权益类市场，流向债券市场。如果一个权益类市场没有特别高的收益，很多人特别是机构就会选择5%到6%的安全债券收益率。

所以真正的深层原因是：全球资本在流动中退出高风险股市，转而投入收益上涨的债券市场。表面上我们看到的是韩国股市崩盘传导到中国，背后的深层原因是美元国债利率上升，而且市场预期还会再上升，这改变了全球资本流动的方向。

当年美国次贷危机爆发时，人们都以为危机发生在美国，资金会流出美国。后来的事实证明，在危机发生期间，资金不仅没有流出美国，反而流向了美国的债券市场。

所以全球资本流动的方向引发了科技股的回撤，韩国股市崩盘仅仅是导火索。今年三季度人工智能产业链创造的利润总额中，49%在美国，35%在韩国，而在中国，我们三个季度的利润总额占全球人工智能产业链利润的占比只占到4.1%。

所以在这个市场上，韩国股市的崩盘会传导到中国，因为我们是在同一个产业上相互竞争。在科技产业当中，算力芯片看美国，存储芯片看韩国，光芯片看中国。

所以美国对中国的制裁也是按照这样一个传导机制。七月到十月整体看，中国科技股的回撤其实是很显著的。

直接原因我们可以找出很多，但最重要的就是：我们在这条产业链上的位置决定了我们没有话语权，我们是人工智能产业链上的弱势群体——虽然相对于许多其他国家，我们依然是很强的。全球资本流动的方向让比较多的资金流出科技股，流入固定收益类产品。

所以不要把这一次回撤简单地看成是一个事件，其实其中包含着全球资本流动趋势正在改变。

进入2026年10月，全球资本市场再度迎来关键窗口期。随着美联储货币政策走向与中东局势的持续演变，美债收益率在高位震荡，国际油价与地缘政治风险交织，进一步加剧了全球权益类资产与固收市场的资金腾挪。

各大金融机构和国际资本正在密切评估经济数据与地缘局势变化，全球供应链与半导体产业链的竞争格局也在持续深化，这使得当前资本流动的方向和资产配置策略面临着更加复杂的外部环境。股票市场面临的最大挑战是利率。

长期投资期限方面，10年期美债收益率为5.2%，30年期美债收益率为5.6%。长线投资机构已经做了一些押注，不过具体要看上涨多少，目前还不清楚这种情况是否会持续下去，这取决于与伊朗的战争。

西学蚂蚁上个月购买的债券是股票的两倍，押注债券的人数在增加。由于通胀存在粘性，高油价刺激高通胀和高利率的路线仍在继续。

除了油价问题外，还存在很多其他问题，长期来看也有买家基本消失的情况。政府债券利率复杂地反映了财政制约问题，进而反映了供求问题等，这种情况可能会持续下去。

美国政府正在考虑禁止柴油出口，有传言称中国也在考虑柴油出口。随着年底的临近，原油方面的上涨压力越来越大，柴油方面似乎也有所增加。

自8月份价差开始大幅拉大以来一直是一个负担，承受的压力比实际油价还要大，未来可能会变得更加严重。美国将增兵一万并派出第三艘航母，总统正在考虑在中期选举后对伊朗进行大规模空袭。

随着这样的评论出现，油价正在上涨。从中东局势来看，伊朗通过谈论结束战争表现出了一些绥靖之情。

上次战争的内容不是核问题，而是对美国在中东的战略海军行动构成重大威胁。在中期选举之前很难采取任何行动，在中期选举之后会加大进攻压力。

解决伊朗问题除了地面战没有别的办法，但地面战是一个巨大的沼泽，可能会花费大量时间，这将是明年的重要问题。

伊朗战争与高油价和俄罗斯相关战争的不同之处在于，它实际上并没有刺激多少油价上涨，而是受到了美国物价上涨的影响，且这与政府债券融资的增长息息相关。伊朗战争问题不仅会从美国的角度来看，伊朗也有永远不能妥协的地方。

如果伊朗处理不当，连总统选举都可能成为问题。利率正在上升，在美国，目前存在企业融资利率超过10%的案例。

派拉蒙在筹集资金收购华纳兄弟时，由于公司的一部分融资，利率已经超过10%。目前美国10年期债券利率为5.2%，投机级公司的采购比例接近10%，这比正常的高信用利差要宽得多。

蓝筹公司的融资已经达到7%，派拉蒙和软银等投机评级应该比这个更高。美国企业的到期日通常定为7年或10年，不能立即说它很危险，此后由于企业无法忍受等原因，两极分化将变得严重。

在韩国，也在提高利率并走向高利率局面，三星电子、海力士等好公司以及KOSPI上的大公司能够承受，但无法登陆科斯达克甚至无法登陆的中小型企业以及小型企业将继续面临非常困难的局面，这种情况今年和明年还会继续上演。

韩国央行此前提高了利率，并调整了为小企业和中小企业提供低利率融资的金额的利率，通过维持等行动尽可能地缓解，但两极分化的严重偏差将会变得更加严重，投资时需要注意这方面的问题。

关于人工智能和生产力，期待通过人工智能增加GDP并在随后起到提高生产力和平息价格的作用，但等到2028年左右这个时代才会到来。通货膨胀书籍和观点认为，埃隆·马斯克提到的通货紧缩或零1%的极低通胀率需要相当长的时间，这三四年是很难熬的。

首先是基础设施建设完成，在这个过程中通货膨胀由于当前正在发生的事情而发生，之后才能以低成本实现。劳动力成本方面，美国也找不到蓝领工作，Meta现在提供水管工培训。

为了让机器人取代蓝领，政府表示将在30年内采购大量产品。在人工智能和矿物投资方面，明年还将继续进行巨额投资，人工智能价值链中的企业特别是那些赚得不多但前途光明的企业，也在高利率的影响下与大盘股一起受益。

关于美联储加息预期，美联储成员之间存在分歧，加息可能在12月进行。美国中期选举只剩下一个月左右的时间，参议院和众议院的党派情况值得关注。

众议院关注国内政治，检查国内政治税等政策，并可以规范和批评数据中心等方面；参议院是外交政策，更多的是伊朗与美国政策、中东政策等。

贸易政策等集中在参议院，如果民主党变动，可能会以强大的力量积极打仗，而共和党若建立参议院，可能会表现出更加自信的态度。选举结束后市场可能也存在不确定性，过于乐观有点困难。

资产市场方面，如果伊朗战争、高油价、高通胀和高利率继续下去，很多人提取储蓄并进入股市的情况可能会改变。存款在返还，资本市场的一面即债券市场在明年很有可能变成债券时代。

养老基金的平均年预期回报率为5%至8%，而美国债券得分为5，30年期为5.6%，信用投资可达6、7、8。与其投资股票并期待7%，不如投资债券获得固定回报率。

明年的趋势有可能朝这个方向发展，债券利率大幅上升，转向债券的可能性会增加。