东方财富：基本面分析、价值投资适配性及2026-2028年业绩与股价测算（市值3555.91亿）

1. 核心业务与行业地位

• 核心业务：聚焦互联网金融全产业链，构建“证券+基金+财经媒体+金融数据”四位一体布局，主营证券经纪、融资融券、基金代销、证券自营、财经资讯服务及金融数据服务，下游覆盖个人投资者、机构投资者及中小企业，实现“流量-服务-变现”的完整闭环，是国内领先的互联网金融服务平台。关注牛小伍
• 行业地位：国内互联网券商龙头企业，也是国内最大的基金代销平台，在互联网证券领域占据核心优势，同时是国内领先的财经资讯与金融数据服务商。其中，基金代销规模连续多年位居行业第一，证券经纪业务市占率持续提升，2024年经纪业务市占率达3.8%，跻身行业前十；东方财富网、天天基金网等平台累计用户超6亿，流量优势显著，行业话语权突出。
• 证券业务领域：拥有东方财富证券全牌照，涵盖经纪、投行、资管、自营、融资融券等全业务线，依托互联网流量优势，低成本获取客户，经纪业务佣金率维持在万1.5左右，低于行业平均水平，同时融资融券业务规模持续扩张，2024年两融余额突破1200亿元，成为公司核心盈利支柱之一。
• 基金代销领域：通过天天基金网开展基金代销业务，合作基金公司超150家，代销基金产品超10000只，涵盖股票型、债券型、混合型等全品类，2024年代销基金规模达1.8万亿元，市场份额超15%，稳居行业第一；依托平台流量与用户粘性，基金代销手续费收入持续稳定增长，成为公司重要的利润来源。
• 财经资讯与金融数据领域：东方财富网、股吧、天天基金网等平台为用户提供免费财经资讯、行情数据、个股分析等服务，积累了海量用户基础；同时推出Choice金融数据终端，面向机构投资者提供专业数据服务，逐步打开高附加值业务空间，成为公司差异化竞争的重要支撑。

2. 财务与业绩（2025年）

• 营收：结合2025年前三季度营收128.56亿元（同比+12.35%）测算，2025年全年营收预计170-178亿元，同比增长15%-20%，主要受益于A股市场活跃度提升、两融业务放量及基金代销规模增长，下半年随着市场行情回暖，营收增速进一步加快。
• 归母净利润：2025年前三季度归母净利润62.38亿元（同比+15.72%），第三季度单季归母净利润23.15亿元（同比+18.96%），测算2025年全年归母净利润82-88亿元，同比增长18%-25%，盈利能力持续提升，主要得益于证券业务与基金代销业务的双重驱动，规模效应持续凸显。其中，子公司东方财富证券2024年实现净利润58.76亿元，同比增长16.23%，子公司经营稳健，贡献核心盈利。
• 毛利率：2025年以来保持高位稳定，前三季度综合毛利率达68.25%，较2024年同期提升0.8个百分点，较2025年一季度的67.12%、二季度的67.83%持续优化，主要得益于互联网业务的轻资产模式，成本控制能力突出，无需投入大额资金用于线下网点建设，核心业务毛利率维持在70%以上。
• 现金流与估值现状：2025年前三季度经营活动现金流净额89.62亿元，每股经营现金流1.12元，现金流充沛，抗风险能力较强；资产负债率56.72%，主要为两融业务负债，财务结构合理，偿债能力较强。截至2026年2月27日，公司总市值3555.91亿元，市盈率（TTM）42.7倍，市净率5.8倍，市销率20.0倍，估值处于互联网券商行业合理区间，高于传统券商平均水平，但低于头部互联网平台估值中枢。

3. 核心增长逻辑（2026–2028）

• 流量壁垒与变现能力提升（核心）：供给端，公司拥有东方财富网、天天基金网、股吧等核心流量平台，累计用户超6亿，且用户粘性高、活跃度强，无需投入大额营销费用即可实现客户自然增长，获客成本远低于传统券商及其他互联网券商；同时，随着用户规模扩大，规模效应持续凸显，进一步降低单位运营成本。需求端，居民财富管理意识提升，权益类资产配置比例持续增加，带动证券经纪、基金代销等业务需求增长，公司凭借流量优势，持续提升用户变现效率，从免费资讯向付费服务、交易服务延伸。
• 证券业务持续放量（最大弹性）：随着A股市场注册制全面推进，上市公司数量持续增加，股票成交活跃度稳步提升，带动证券经纪业务佣金收入增长；同时，融资融券业务规模持续扩张，两融余额有望从2024年的1200亿元提升至2028年的2000亿元以上，利息收入持续增长；此外，公司投行、资管业务逐步发力，依托平台流量优势，拓展中小企业投行服务，资管产品规模稳步扩大，进一步丰富盈利来源。
• 财富管理业务升级（长期增长引擎）：基金代销业务持续巩固行业领先地位，逐步向精品化、专业化转型，重点布局权益类基金、ETF等产品，提升高附加值产品代销比例；同时，推出自有资管产品、基金投顾服务，满足用户多元化财富管理需求，从“产品代销”向“财富管理”转型，提升客户粘性与变现能力，推动基金代销业务收入持续增长。
• 金融数据业务突破（差异化催化剂）：Choice金融数据终端持续优化产品功能，拓展机构客户群体，逐步打破海外数据终端垄断，2024年机构客户数量同比增长25%，收入同比增长30%；未来将进一步加大研发投入，丰富数据产品体系，拓展海外市场，推动金融数据业务成为公司新的增长曲线。

二、价值投资理念适配性分析（核心：低估值+高确定性+强壁垒）

1. 符合价值投资的核心优势（核心加分项）

• 壁垒清晰且不可复制：核心壁垒为流量垄断+全产业链协同，公司拥有国内最大的财经流量矩阵，累计用户超6亿，用户粘性高、获客成本低，新进入者难以在短期内突破流量壁垒；同时，构建“证券+基金+资讯+数据”全产业链布局，实现流量与业务的深度协同，既能通过资讯服务获取用户，又能通过交易、代销业务实现变现，形成闭环优势，同行难以复制，符合价值投资“长期壁垒”核心要求。
• 业绩确定性强，现金流稳健：证券业务与基金代销业务均受益于居民财富管理需求提升与A股市场长期发展，需求确定性强，是业绩基本盘；公司采用轻资产运营模式，现金流充沛，2025年前三季度经营活动现金流净额达89.62亿元，分红率≥30%，股息率1.5-2.0%，具备稳定的现金回报能力，符合价值投资“稳健盈利、现金流充沛”的标准。
• 估值处于合理区间，安全边际较高：当前市盈率（TTM）42.7倍，市净率5.8倍，低于互联网平台平均估值（50-60倍PE），略高于传统券商平均估值（30-40倍PE），但考虑到公司互联网属性与高增长潜力，估值未透支未来增长；结合2026年业绩预测，动态市盈率仅38倍左右，具备较强的安全边际，符合价值投资“低估值、高性价比”的核心逻辑。
• 长期成长空间明确：居民财富管理需求提升、A股市场扩容、注册制推进、金融数字化转型，四大因素推动公司长期增长，预计未来3-5年业绩复合增长率维持在15%-20%，成长确定性高，符合价值投资“长期持有、分享企业成长红利”的理念。

2. 不符合价值投资的潜在风险（需重点关注）

• 行业周期性风险：证券行业受A股市场行情波动影响较大，若2026-2028年A股市场行情低迷、成交活跃度下降，可能导致公司经纪业务、两融业务、基金代销业务收入下滑，影响业绩增长，这是证券行业价值投资需承担的核心风险。
• 行业竞争风险：互联网券商领域竞争日趋激烈，同花顺、东方财富、腾讯自选股等平台争夺用户资源，佣金率持续下行，可能压缩盈利空间；同时，传统券商加速数字化转型，加大互联网布局，进一步加剧行业竞争，可能影响公司市场份额。
• 政策监管风险：证券行业受监管政策影响较大，若未来监管政策收紧（如佣金率管控、两融业务限制、基金代销规范等），可能影响公司业务开展与盈利水平；此外，金融数据服务领域监管趋严，可能影响Choice终端的业务拓展。

核心结论

东方财富整体符合价值投资理念：具备不可复制的流量壁垒、稳健的现金流与盈利能力、合理的估值水平，长期成长确定性强，适合长期价值持有；但需承受行业周期性波动、行业竞争、政策监管等风险，若市值回调至合理估值下沿，安全边际将进一步提升。

三、核心产品竞争力与护城河深度解析

1. 核心产品竞争力（分业务拆解）

• 证券业务：流量+成本双重优势：依托互联网流量平台，低成本获取客户，经纪业务佣金率低于行业平均水平，产品性价比突出；两融业务利率具备竞争力，同时依托海量用户基础，两融规模持续扩张，盈利能力优于同行；全牌照优势显著，可提供一站式证券服务，满足用户多元化交易需求，客户粘性高。
• 基金代销业务：规模+品类优势：天天基金网代销基金规模稳居行业第一，合作基金公司与产品数量众多，品类齐全，可满足不同用户的财富管理需求；依托平台流量与用户信任度，基金代销转化率高于行业平均水平，同时通过基金投顾服务，提升客户粘性与付费意愿，进一步巩固行业领先地位。
• 财经资讯与金融数据：流量+差异化优势：东方财富网、股吧等平台提供免费财经资讯、行情数据、个股分析等服务，用户活跃度高、粘性强，累计用户超6亿，流量优势显著；Choice金融数据终端产品功能完善，数据全面，性价比高于海外同类产品，逐步获得机构客户认可，形成差异化竞争优势，打开高附加值空间。
• 全产业链协同：闭环优势：实现“资讯-流量-交易-财富管理”的完整闭环，资讯服务获取用户，交易、代销业务实现变现，同时通过用户交易数据优化资讯与产品服务，形成良性循环，协同效应显著，进一步提升核心竞争力。

2. 护城河强度（综合评级：强，难以被超越）

• 第一重护城河：流量垄断（核心壁垒）：公司拥有东方财富网、天天基金网、股吧等核心流量平台，累计用户超6亿，是国内最大的财经流量矩阵，用户粘性高、活跃度强，且获客成本远低于同行；流量具备网络效应，用户越多，平台吸引力越强，新进入者难以在短期内积累足够的用户资源，流量壁垒难以被突破，这是公司最核心、最难以复制的护城河。
• 第二重护城河：全产业链协同：从财经资讯、金融数据到证券交易、基金代销，形成完整的互联网金融产业链，实现流量与业务的深度协同，既能降低运营成本，又能提升用户变现效率；闭环布局可满足用户多元化需求，提升客户粘性，同行难以复制，进一步巩固竞争优势。
• 第三重护城河：规模效应与品牌优势：基金代销规模、证券经纪市占率均位居行业前列，具备显著的规模效应，可降低单位运营成本；长期深耕互联网金融领域，东方财富、天天基金等品牌知名度高，用户信任度强，形成强大的品牌壁垒，新进入者难以快速建立品牌影响力。
• 第四重护城河：技术与研发优势：公司重视技术研发，每年投入大额研发资金用于平台优化、产品创新与数据建设，拥有一支专业的研发团队，技术实力处于行业领先水平；Choice金融数据终端、交易系统等产品持续优化，用户体验不断提升，进一步拉开与同行的差距，形成技术壁垒。

总结：公司护城河以流量垄断为核心，叠加全产业链协同、规模效应、技术优势，强度较强，短期难以被同行超越，长期可持续支撑公司业绩稳定增长。

四、2026-2028年业绩增速、市盈率水平测算（基于机构一致预期+行业逻辑）

1. 核心测算假设

• 行业层面：2026年A股市场行情回暖，成交活跃度提升，两市日均成交额维持在1.2-1.5万亿元；2027年市场供需趋于平衡，日均成交额稳步提升；2028年注册制全面深化，上市公司数量持续增加，市场活跃度维持高位，居民财富管理需求持续提升。
• 公司层面：2026年证券经纪、两融业务持续放量，基金代销规模稳步增长；2027年投行、资管业务逐步发力，金融数据业务收入增速提升；2028年全产业链协同效应进一步凸显，用户变现效率持续提升；综合毛利率维持在68%-70%区间，成本控制能力持续优化。
• 估值层面：随着公司业绩持续增长，估值逐步从互联网券商（PE40-50倍）向优质互联网平台（PE50-60倍）切换，2026-2028年估值逐步提升但不出现泡沫，贴合当前3555.91亿市值的估值基础。

2. 2026-2028年营收、利润增速及市盈率测算

补充说明：1. 以上测算结合Wind机构一致预期、公司业务规划及行业逻辑，其中2026年归母净利润增速参考机构预测的12%-24%区间，取合理中枢；2. 市盈率测算基于当前总市值3555.91亿元，若未来市值随业绩增长同步提升，动态市盈率将维持在24-36倍区间，仍处于合理估值范围；3. 乐观情景下，若A股市场行情超预期、金融数据业务快速突破，2027年归母净利润有望突破130亿元，增速可达30%以上。

五、合理股价测算及估值合理性分析（基于当前市值3555.91亿）

1. 合理股价区间测算（基于PE估值法，价值投资视角）

• 估值逻辑：结合公司业务属性（互联网+金融），给予2026-2028年动态PE估值区间：保守情景35-40倍（互联网券商估值）、中性情景40-45倍（优质互联网金融平台估值）、乐观情景45-50倍（高增长互联网平台估值）；公司总股本约79.4亿股（截至2026年2月，基于3555.91亿市值、44.78元股价测算）。
• 合理股价测算（单位：元）：
• 保守情景（35-40倍PE）：2026年合理股价=（98-105亿元）×（35-40倍）÷79.4亿股=43.45-53.15元
• 中性情景（40-45倍PE）：2026年合理股价=（98-105亿元）×（40-45倍）÷79.4亿股=49.60-59.79元
• 乐观情景（45-50倍PE）：2026年合理股价=（98-105亿元）×（45-50倍）÷79.4亿股=55.75-66.44元
• 长期（2028年）合理股价：中性情景下，=（135-148亿元）×（40-45倍）÷79.4亿股=67.76-82.90元；乐观情景下，若PE提升至55倍，股价可达98.39元。

核心结论：结合当前3555.91亿市值（股价44.78元），2026年合理股价区间为43.45-66.44元，中性合理股价为49.60-59.79元；当前股价处于合理估值下沿，估值具备安全边际；2028年中性情景下合理股价接近83元，乐观情景下可接近100元。

2. 股价突破100元的可能性分析（当前股价44.78元，需翻倍以上）

• 触发条件（需同时满足，难度较高）：
• 业绩超预期：2027年归母净利润突破130亿元（同比增速≥30%），2028年归母净利润突破160亿元，业绩持续高增，支撑估值提升；
• 估值切换：市场给予公司优质互联网平台估值，PE提升至55-60倍（当前仅42.7倍），估值大幅提升；
• 催化剂落地：A股市场行情持续火爆，两市日均成交额突破2万亿元；Choice金融数据终端机构客户数量翻倍，收入占比提升至20%以上；公司获得公募基金牌照，进一步丰富业务体系；
• 行业景气度超预期：居民财富管理需求爆发式增长，权益类资产配置比例大幅提升，带动证券、基金业务需求持续高增；互联网金融监管政策趋于宽松，行业竞争格局优化。

概率判断：

• 短期（1年，2026年底前）：概率<15%。当前估值虽处于合理区间，但PE提升至55倍以上难度较大，且业绩难以快速突破130亿元，股价难以达到100元；
• 中长期（2-3年，2027-2028年）：概率25%-35%。若A股市场行情超预期、业绩持续高增、催化剂顺利落地，同时市场估值切换至优质互联网平台中枢，股价有望突破100元；若其中任一条件未满足，股价可能维持在50-80元区间。

六、核心结论与风险提示

1. 核心结论

• 基本面：互联网券商龙头，流量壁垒深厚，全产业链协同优势显著，财务稳健，现金流充沛，2026-2028年业绩持续增长确定性强，财富管理与金融数据业务成为核心增长引擎；
• 价值投资适配性：符合价值投资理念，具备低估值、强壁垒、稳盈利、高确定性的特点，当前3555.91亿市值对应的估值具备安全边际，适合长期持有；
• 业绩与市盈率：2026年营收增速18%-23%、净利润增速15%-24%，动态PE34.0-36.3倍；2027年营收增速17%-19%、净利润增速17%-20%，动态PE28.4-30.9倍；2028年营收增速17%-18%、净利润增速17%-18%，动态PE24.0-26.3倍；
• 合理股价与100元可能性：2026年合理股价43.45-66.44元，中性49.60-59.79元；2027-2028年在乐观情景下股价可能突破100元，概率25%-35%，短期难度较大。

2. 风险提示

• 行业周期风险：A股市场行情波动较大，若市场低迷、成交活跃度下降，可能导致公司经纪、两融、基金代销业务收入下滑，业绩不及预期；
• 估值风险：若市场情绪回落，互联网行业估值回归，可能导致公司市值回调；
• 竞争风险：互联网券商、传统券商数字化转型加剧行业竞争，佣金率下行、用户争夺激烈，可能压缩盈利空间，影响市场份额；
• 政策监管风险：证券行业、互联网金融领域监管政策收紧，可能影响公司业务开展与盈利水平；
• 业务拓展风险：金融数据业务、投行、资管业务拓展不及预期，难以形成新的增长曲线，影响长期业绩增长。

注：以上分析基于公开数据（同花顺金融数据库、公司公告、机构研报）与行业逻辑推演，不构成任何投资建议。股市有风险，投资需谨慎。

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