国内增长预期与流动性环境向好，震荡上行格局有望延续

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PART 1

上周市场回顾

▌权益市场

上证指数上涨1.65%，深证成指上涨3.02%，创业板指上涨3.24%。

美股标普500、道指、纳指指数涨幅分别为2.33%、0.22%、4.51%；日经225指涨幅为5.38%。

行业方面，通信、电子、机械设备表现较优，分别上涨7.86%、6.03%、5.87%；石油石化、煤炭、银行表现靠后，分别下跌6.14%、5.06%、1.24%。

上周，美伊谈判取得积极进展，地缘风险溢价回落带动国际油价大幅回调，叠加A股今年一季度盈利显著优于市场预期，共同推动投资者风险偏好回升。从结构看，科技板块仍是核心主线，北美与国内算力链业绩爆发式增长，AI产业趋势高景气得到充分验证，光模块、PCB、存储等大幅上涨。随着业绩披露期结束，资金开始从绩优龙头向中小市值主题扩散，商业航天、AI应用、机器人等前期热门方向再度活跃。受地缘缓和与油价回落影响，煤炭、石油石化等直接受益于高油价的板块出现调整，有色板块则在流动性预期改善的推动下明显反弹。

▌债券市场

上周资金面仍维持宽松，利率下行至低位后投资者止盈情绪有所升温，债市整体窄幅震荡。

利率债方面，上周整体呈现震荡格局。1年期国开债到期收益率上行0.16bp，3年期下行1bp，5年期下行0.11bp，7年期下行0.18bp，10年期下行0.53bp，30年期国债上行3bp，3年和5年二级资本债分别上行0.46-0.51bps，1年AAA存单利率下行0.75至1.4425%。

信用债方面，上周信用债整体表现一般，短端信用债和5年期信用债表现较好，10年期信用债表现最差。短端品种，由于资金和国开表现较好，信用利差重新回到中轨附近，绝对收益率处于历史最低位。考虑到流动性因素，可考虑中性或偏低配。中端品种，纯AAA跌幅较大，但高息品种仍然稳健，难言明显机会。长端品种，目前该品种利差及绝对收益率仍处于偏低位置，对于回调明显的纯AAA可考虑谨慎博弈，其余性价比不高。

可转债方面，上周转债市场跟随股票上涨。中证转债上涨1.47%，正股等权指数上涨3.07%，万得全A上涨3.09%。转债市场上周日均成交额775.2亿元，较前一周减少3.9亿元。分结构看，高价转债、小盘转债、AA-及以下评级表现相对强势，分别变动3.59%，2.91%，2.1%。分板块看，上周通信、国防军工、计算机和电子板块涨幅居前；石油石化、煤炭、消费者服务和银行板块跌幅居前。

PART 2

上周国内外大事件

▌国内方面

● 国务院总理5月9日主持召开国务院常务会议，会议指出，要以更大力度、更实举措加强基础研究，把基础研究工作摆上重要日程，结合国家急迫需要和长远需求，明确主攻方向和重点领域，多措并举加大投入力度，注重营造良好科研生态。要有力有效应对风险挑战，持续推进房地产、地方政府债务、中小金融机构等领域风险化解，紧盯压实各方安全生产责任，坚决遏制重特大事故发生。

● 5月8日，国家网信办、国家发改委、工信部联合印发《智能体规范应用与创新发展实施意见》，明确智能体发展要坚持安全可控、规范有序、创新驱动、应用牵引的基本原则，并提出夯实发展基础、守牢安全底线、强化应用牵引、建设创新生态等4个方面举措，围绕科学研究、产业发展、提振消费、民生福祉、社会治理等方向，提出19个典型应用场景。

● 中国4月外汇储备重回3.4万亿美元大关，黄金储备连续18个月增加。数据显示，截至4月末，中国外汇储备规模为34105亿美元，保持在十年来高位，较3月末上升684亿美元；黄金储备规模为7464万盎司，较3月末增加26万盎司，单月增量创14个月新高。

▌国际方面

● 美国总统特朗普日前表示，中美首脑会晤会按计划举行。外交部发言人表示，中美双方就特朗普总统访华事保持着沟通。目前没有可以进一步提供的信息。

● 美国4月非农就业人数增加11.5万人，远超市场预期的6.2万人，连续2个月超预期增长。2月和3月非农就业新增人数合计被下修1.6万人。美国4月失业率维持在4.3%，符合市场预期；平均时薪环比增长0.2%，同比增长3.6%，均低于预期。

PART 3

展望后市

▌权益市场

A股方面，国内增长预期与流动性环境向好，产业催化依旧丰富，预计指数仍将维持震荡上行格局。业绩期后关注低位中小科技主题的补涨，中期继续聚焦景气逻辑向上、业绩预期明确的细分方向，如受益AI、出海等产业趋势，供需格局偏紧的设备材料，以及受益涨价预期的战略性资源品。

展望未来，配置方向上，重点关注以下方向：

1、半导体与先进制造：中美科技博弈再升温，国内晶圆厂加快成熟制程扩产与先进封装布局。关注刻蚀设备、晶圆级封装设备及材料。

2、新能源：固态电池产业化提速，关注固态电池产业链、高效光伏、大功率风电。新能源板块中，具有技术优势、成本优势或海外客户壁垒的龙头公司。

3、AI应用与半导体（硬件链条）未来或呈现较强成长性，港股相关概念股值得关注。

4、高股息央企红利、能源、电讯、公用事业及部分香港本地低波运营资产具防御属性，成为资金“压舱石”。

5、创新药中长期或受“海外风险偏好改善+国内战略性新兴产业定位提升”的双因素共振。

6、短期关注能源安全、资源品和高股息方向，上述机会偏向事件驱动和防御型配置。

▌债券市场

往后看，考虑到货币政策仍处于观察期，后续资金利率可能边际向中性定价回归，中期经济结构性改善、通胀预期回暖等可能继续对债市形成扰动，预计利率仍将维持震荡格局。

利率债方面，短期债市或整体维持震荡。节后首周资金仍偏松，供给较前一周下降。超季节性宽松的资金面仍是锚，政策基调维持“流动性充裕+总量观察”。中期展望，牛市未完，中期仍有资金面与配置力量支撑，但供给与波动上行是主基调，继续关注基本面情况。

信用债方面，短端信用债利差水平有所回归，但不建议重仓博弈，长端信用债除AAA外参与价值不高；二级表现分化，5年期性价比降低，长端信用债拥挤度改善。

可转债方面，展望后市，正股方面，在业绩报告披露结束、美国总统特朗普有望开启访华、美联储主席换届或改善流动性预期、美伊战争大幅确定性缓和等因素共振之下，预计市场有望延续震荡向上的走势。结构上AI产业链、锂电和商业航天等方向仍是弹性进攻品种。转债估值方面，转债估值目前处于绝对高位，股性高价转债溢价率高企。近期投资者对于强赎的博弈再次抬头，部分刚进入强赎计数的企业再次开始被防御性卖出，或反映转债情绪的边际走弱。短期警惕股性转债超预期强赎风险。

上述观点、看法和思路根据截至当前情况判断做出，今后可能发生改变。

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