老登股的问题也不是AI！

来源：市场资讯

（来源：亨特研究笔记）

任何产业趋势的发展，一定都是惠及实体经济的，一个不能惠及实体经济的产业发展，一定会受到经济/政治因素的阻挠无法发展下去。

这是历史的规律。

简单来说，如果AI的技术发展只能停留在替代人力这个维度，那他的发展速度一定会大幅放缓。

经济上他会面临人类组织结构的挑战，比如即便到今天大量的政府机构公司都还没有实现基本的信息化，而信息化是2000互联网浪潮后就开始的产业革命。

经济上他还会受到生产力不足的抑制，昨天举过一个例子，现在大量的散户用AI炒股，但这是一个典型的不创造生产力的案例，一旦股市跌了，用AI获取信息炒股的人一定会大幅下滑。

又比如千问所谓的AI点外卖，为什么没人用，就因为能力不够，AI点外卖还没有直接点外卖方便，为什么要用AI点？

政治上他会面临失业带来的政治冲击的影响，会从政策支持转向政策抑制。

因此我们相信AI产业趋势的发展，一定是相信AI技术能够持续的迭代进步，创造更多生产力和实际价值。

从这个角度来看，碳基和硅基一定是并行不悖的，没有任何对立的。

移动互联网浪潮时，2013-2015年同样出现了TMT猛涨，碳基股票不涨的情况，但在2016-2021年，碳基股票迎来了一轮超级牛市，其背后的原因就是移动互联网带来的生产力提升推动了经济的经济和发展，进而改善了2011年以来通缩的经济环境，推动了硅基碳基全面的上涨。

当下市场上出现的硅基和碳基的走势阶段性对立是有一定的偶然性的。

首先是国家队为了抑制市场的进一步狂热，出现了大幅的减持，而国家队的持股以沪深300为主。

中信证券统计，4月9日~5月27日，汇金26Q1仍持有的一揽子ETF累计净赎回3740亿元（并不能代表就是汇金的赎回），各类ETF的净赎回金额基本与我们估算的26Q1中央汇金的剩余规模相当。

不过近期这种赎回有结束的迹象，5月28日以来重点上证50ETF与沪深300ETF累计净赎回仅23亿元。

其次是，市场的交易结构和过去不太一样的，15年牛市时虽然是硅基的牛市，但碳基也喝了汤，因为那个时候市场还是人类参与比较多，交易没有那么极致。

但现在量化在市场的占比非常非常高，量化大部分都是以创造相对收益为目标的，近期动量因子又特别猛，市场出现极致的结构分化和量化的投资占比越来越高也有很大的关系。

这可能是长期变化。

抑制老登的短期关键是油价

最后，也是我觉得最重要的原因，其实是一个基本面层面的原因--油价。

今年1-3月国内经济修复和复苏的趋势是很好的，一季度经济数据大家都能看到。

4月以来，形势开始变化，最重要的变量就是伊朗战争带来的油价上行。

这种油价上涨带来了海外通胀预期的上修（加息预期上修）。

同时油价上涨影响了国内的生产和需求。

本来大家预期油价上涨会催生海外的新能源需求，但从实际情况来看，新能源车需求确实有一定增长，但这种增长相比国内内卷导致的下滑微不足道。

光伏海外也有一定的需求增长，但这种增长距离解决两倍的供给过剩，也只是杯水车薪。

利好有限。

利空明显。

金融层面，油价上涨导致海外利率上行，加息预期加剧，金融环境收紧。

生产层面，以乙烯产量为例，4月同比-4.1%，显著低于前3个月累计同比的5.6%，类似的还有化纤等等..

需求层面，油价上涨导致航空出行需求受到抑制，目前的机票票价已经比伊朗战争前高出了20-25%，导致航空出行需求下滑了7-8%。

这种出行需求下滑又进一步的影响到了餐饮需求，4月社零中餐饮增速出现了明显的增速下滑。

仔细来看4月社零数据，除了餐饮增速的下滑，以及金银珠宝增速的下滑（主要是因为金价跌了），其他分项的下滑（比如家电，家具，汽车）基本都源自于以旧换新补贴的下滑，去年透支了需求。

5月社零数据大概率还会维持同样的状况，但数据上应该比4月略好一些，比如汽车终端的销售数据5月明显优于4月。

伊朗战争带来的油价上涨才是这轮老登股回调最重要的基本面原因。

因此往后展望，老登股能不能企稳回升，核心是油价能不能持续震荡回落，不要进一步上行。

今天伊朗和以色列又开始互炸了。

这种互炸背后可以有两个解读，又一轮冲突的开始，美国也会下场，冲突加剧，油价暴涨。如果是这样，老登股短期依然面临很大的压力，油价会进一步上行，利率也会上行。

另一个解读是这是以色列的最后挣扎，伊美越接近达成协议，对以色列特别是对内塔越不利。以色列就越着急，越需要破坏协议。

这种行为反而说明协议达成已经很近了。

其实对于伊朗战争，哪怕维持现状不加剧不达成进一步协议，对于油价和资本市场就是利好。

因为资源是会找到出路的，沙特打通了石油通道，阿联酋开始在波斯湾以外出口，非波斯湾国家开始增产。

霍尔木兹海峡封的时间长了，大家都会找到通路绕开，它自然就会成为了一条废海峡，而越接近他成为一条废海峡，伊朗就会越着急打通海峡避免他成为废海峡。

油价自然会得到平抑。