今天市场里出现了比较大的结构性回调，下图，AI的算力和液冷板块，一起领跌。

主要是两个原因。

第一个原因，是昨晚CPO的龙头之一，天孚X信，以及液冷的龙头，英X克，一季报双双低于预期，市场也挺有意思的，上周五晚披露年报，且业绩同样miss的北方X创，周一低开5个点，结果趁着昨天的市场热度，硬生生拉了回来，但随着业绩miss的个股增加——绿帽子实在太多了，市场有点原谅不过来了。

下图，三者今天同步大跌，其中英X克一字跌停，跌停板封了60亿的卖单。

第二个原因，也是更大的背景，还是在于市场的情绪，咱们此前说过，这轮全球的科技板块一起反弹，核心逻辑就在于市场看到了科技板块更高的“业绩能见度”，业绩看起来最坚挺，因此资金纷纷向科技板块集中（昨晚美股费城半导体指数已经14连阳了），市场的拥挤度因此逐步抬升。

自从上周我们在《市场有过热的迹象？》中，又提到了个股拥挤度指标后，最近好像跟踪这个数据的卖方越来越多了，下图，是咱们星球里日更的图（几乎包括了所有你值得了解的日度资金流数据，每天上午会解读一次），红框框的部分可以看到，4月8日，美伊宣布停火，隔日开始，拥挤度就上升到了44%以上，截至昨日，一直在45%以上，属于历史最高位区间。

在极高的拥挤度区间，伴随着个股业绩的miss，预期被短期证伪，就好像气球被戳了一个洞似的，很容易发生结构性的坍塌。

另外，大家再看上图的融资盘单日净买卖数据，绿色框框，昨天，融资盘净买入超过290亿。

什么概念呢？

下图，是去年四季度以来，融资盘单日净买入最多的TOP10交易日，其中，昨天的290亿+，是本轮伊朗冲突以来的最大单日净买入，是今年以来的第三大单日净买入，也是去年四季度以来的第四大单日净买入，总之就是规模巨大的一天。

这显示出，在拥挤度抬升、市场进一步升温的过程中，融资盘为代表的杠杆资金，开始FOMO了，加快了追涨的步伐——与此同时，大家也能看到，上图第二、第三列，宽基、行业主题ETF，是持续净卖出止盈的，这体现了一部分机构资金的同期态度。

下图，是年初以来，融资余额和双创50的走势变化，截至昨日，融资余额达到2.68万亿+，距离年初极度火热的开门红期间创下的，2.72万亿+的历史峰值，仅剩400多亿的差距。

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针对上面液冷巨头，英X克，还有个有意思的发现，和大家分享一下。

在查阅该公司前十大流通股东的时候，发现了某险资巨头的身影，下图，其身为第七大股东，一季度还进行了增持。

再细看的话，下图，该险资巨头，其实23年三季度就已经重仓该公司了，随后几个季度，持股数量一直有动态的变化。

我们把它的持股数量，和股价变化，叠加起来看，可以看到，下图，你还别说，险资大佬波段做的还挺666，度过24年的垃圾时间后，25年重新建仓，随后基本都是下跌区间加仓，极速上涨的过程中减仓。

然后，再看该险资巨头的这个传统险账户，在过去半年，还有个比较显眼的操作，下图，其25年一季度新进成为中国移动的前十大股东，然后在去年四季度开始，退出了前十大序列。

而中移动，恰恰是去年三季度开始净利润环比转负，四季度开始净利润同比转负的，今年一季度又出了税费相关的调整。

综上，可以看出，其实险资在选股的过程中，对“景气度”、“估值”等因子，还是高度关注的，尤其是我们反复提及的，随着险资的分红险占比提高，其TPL，也即交易账户的权益配置比例会进一步上升，会更加关注“股息率”以外的其他选股因子。

换句话说，“质量因子”等，会越来越受到重视。

至于一季度英X克这个拉胯的业绩，是否在险资大佬的预期中，就不得而知了，感兴趣的，可以跟踪下公司后续二季报的前十大流通股东变化。

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多聊几句市场的热点哈。

1、城商行的奇葩分红，有一个风险，确实需要注意。

这两天，市场在关注一个很奇葩的现象——下图，某港股上市的城商行，宣布大额分红，且分红是25年净利润的3倍以上，要知道，大部分银行，目前的分红比例，基本都在30%左右。

而在公告之后的一个交易日，其股价单日暴涨超27%，我个人怀疑，是有量化的资金，或者散户，扫到数据后买进去了——因为，在本次超大额分红后，该票的股息率，超过了40%！

这种分红背后的行为逻辑，大家自己去琢磨，但我个人在关心一个风险——如此异常的高分红，会不会让很多港股红利相关的指数，在季度或者半年度调样的时候，无脑调入，从而接盘？

我查阅了一圈指数编制方式后，整体还是比较放心的。

下图，以三个常见的港股红利类ETF为例，高股息、红利低波、央企红利。

港股通高股息ETF华夏（159726），挂钩的指数是恒生指数公司编制的，恒生港股通中国内地企业高股息率，下图，按照市值前100的要求，上述那只票就进不来了，然后波动率、股价不能下跌超50%、过去三年要都有派息（该票19-24年从未分红）等筛选标准，也能把上述的票剔除，且指数对股息率超7%的票，还会重检一次，查看异常。

港股通红利低波ETF华夏（159726），挂钩的指数是标普公司发布的，下图是我用软件直接翻译的中文版，主要靠低波因子（也即股价不能大幅波动，避免因为股价大跌导致的股息率被动抬升），剔除上述那只票。

港股通央企红利ETF华夏（513910），挂钩的指数是中证港股通央企红利，下图，即使我们不考虑央企这个样本范围，从指数编制上，通过换手率、成交额也能剔除掉上述个股，更重要的是，指数明确要求股利支付率在0-1之间，也就是单年度的分红不能超过当年的净利润，像上述那种3倍以上的，也会直接被剔除。

综上，整体看，该票因为分红的异动，被纳入各类高股息相关指数的概率，基本没有。

但是，我们还是需要警惕类似的风险，比较下来，中证指数公司的编制更加合理一些，特别是对港股而言，牛鬼蛇神特别多，多设置一些阈值，就是多一层防火墙——回到上述险资巨头的案例，还是继续强调一下，不仅要看高股息，也要看质量。

2、海外，两周的停火明早8点到期。

正如我们周日晚上展望提到的，两周的美伊停火，北京时间明天一早8点到期，可以继续关注下双方的口径。

另外，补充说明下，由于个人精力实在有限，后续一早聊海外的账号、中午聊债券的账号，不日更了，间隔着更新，挑重要的讲，更多的内容，会放在星球里常态化更新。

每周二早上，会通过海外账号，聊一下对全球大类资产的观点，大家可以关注下：

《纯干货，本周海外市场的一些展望》。

3、表韭基金投顾的跟投操作。

无。

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