【浙商银行FICC·利率债日报】预期中的利空不是利空

来源：浙商银行FICC

境内市场

市场情况

今日短端收益率基本持平，超长30Y国债表现较好，下行超3bps，曲线走平。

早盘国家统计局公布3月CPI与PPI数据：3月CPI、核心CPI当月同比分别为1%和1.1%（低于2月的1.3%和1.8%），环比均分别下降0.7%；3月PPI当月同比达到0.5%，这是自2022年10月以来连续41个月为负值以来首次转正，主要得益于有色金属、石油天然气等行业。不过市场对物价数据的改善此前已经有所预期，长端收益率并未受此影响，市场继续延续此前拉久期的交易主线，期限利差继续压缩走平。短端方面，央行OMO操作量回升至20亿，一方面显示了机构需求较此前有所上升，但另一方面由于操作量仍然较小，显示资金面整体平稳宽松，这一环境也有利于曲线继续走平。

午后国债期货TL合约一度出现大单拉升，同时T合约却大单下跌，也显示出部分资金有做平长端期限利差的兴趣，这也加速了国债期货收盘后长端收益率的下行行情。

此前在配置行情推动下短端收益率持续下行，而长端、超长端则始终受制于通胀预期、债券供给等担忧，较年初甚至有所上行，使得收益率曲线持续走陡；当前市场对于做平曲线，压缩期限利差开始逐步形成共识，行情开始有加速迹象，我们认为有做平仓位的投资者仍可保持一定仓位，没有仓位的投资者也可以考虑适当参与博弈。

全天表现

数据来源：iFind

境外市场

数据方面。初请失业金数据：截至4月5日当周，初请失业金人数从此前的20.3万人小幅上升至21.9万人，为2月初以来的最高水平，但仍处于近期区间的较低端。续请失业金人数从此前下修后的183.2万人降至179.4万人，为2024年5月以来的最低水平。广泛的就业指标表明，在经历了去年的放缓恐慌之后，劳动力市场趋于稳定。裁员人数仍处于历史低位，并且有初步迹象表明招聘正在重新加速。住户调查中的就业寻找指标在3月份小幅上升，而来自JOLTS、Indeed和Lightcast的职位空缺指标也有所改善。从边际上看，续请失业金人数的下降趋势支持了招聘正在回暖的说法，这导致失业持续时间缩短，并可能为整体U3失业率带来一些进展。

2月份核心PCE环比增长0.367%（市场共识：0.4%）。1月份数据从0.363%上修至0.393%，而12月份读数从0.358%小幅下修至0.327%。超级核心通胀环比增速从0.48%放缓至0.22%，为2025年9月以来的最低月度增速，这主要受医生和医院服务增长放缓的推动。同比来看，核心PCE上涨2.968%（市场共识：3.0%）。核心PCE通胀的3个月和6个月年化增速也有所回升，这可能会使美联储在短期内对通胀风险保持警惕。

2月份个人收入环比下降0.1%，而1月份为环比增长0.4%。受私人工资收入增长放缓的影响，雇员薪酬增长小幅下降。个人股息收入大幅下降，扭转了1月份的回升势头。个人支出环比增长0.5%（市场共识：0.6%），此前1月份数据下修至环比增长0.3%。商品支出出现反弹，而服务支出增长放缓，可能是由于恶劣天气的影响。

第四季度GDP的第三次估计值从此前的环比年化增长0.7%下修至0.5%。对国内私人购买者的实际最终销售额从此前的1.9%下修0.1个百分点至1.8%。美国经济分析局（BEA）指出，此次下修主要是由于私人库存投资的下调，尤其是批发贸易库存。

伊朗局势。伊朗方面，伊朗副外长表示伊朗参加谈判的前提是以色列停止对黎巴嫩的攻击，伊朗代表团将前往伊斯兰堡参加谈判，巴基斯坦派遣战机，护送伊朗代表团。美国方面特朗普要求以色列减轻对黎巴嫩的轰炸行动，以配合美国推动与伊朗达成停火协议的外交努力。以色列方面，在各国对以色列空袭黎巴嫩的指责和压力下和美国的要求下，内塔尼亚胡下令与黎巴嫩直接谈判，谈判重点是解除黎巴嫩真主党武装和“建立以色列与黎巴嫩之间的和平关系”，以色列与黎巴嫩首场直接谈判将于下周在美首都华盛顿的美国国务院举行。但黎巴嫩真主党议员表示反对直接谈判，以色列应遵守停火。

根据AIS数据显示，霍尔木兹海峡每日通行量从4月4日和4月5日的14、15次减少至8次，而战前在120次，仍然在有限通行。

伦敦证券交易所集团（LSEG）的数据显示，作为即期交割原油指标的布伦特北海Forties原油现货价格周四接近147美元/桶，高于2008年金融危机前夕达到的高点。该价格远高于国际基准布伦特原油6月份期货合约价格约50美元——这是石油市场出现短缺的又一迹象。

周四，由于以色列攻击黎巴嫩以及霍尔木兹海峡的开放等问题仍未得到解决，市场对于美伊谈判较为担忧，美油一度反弹超过100美元，10年期美债收益率也反弹至4.32%，在以色列同意与黎巴嫩直接谈判后，原油价格回落至95美元，10年期国债收益率回落至4.26%，提振了市场对停火协议能够维持的预期。截至美东时间下午4:13，2年期国债收益率下跌0.4个基点，报3.7812%，5年期国债收益率下跌1.2个基点，报3.9114%，10年期国债收益率下跌0.2个基点，报4.2892%，30年期国债收益率上涨1.1个基点，报4.8938%。周五亚洲和欧洲时段，原油价格反弹，10年期美债收益率围绕在4.3上下震荡。市场在当晚公布CPI以及美伊周末谈判的情况下仍偏谨慎。