IPO雷达｜三年累亏超13亿元！西井科技股权结构分散，大物流智能化难掩盈利困局

6月29日，据深交所官网，上海西井科技股份有限公司（下称“西井科技”）创业板IPO获得受理。该公司营收增长势头强劲，但尚未盈利、毛利率偏低、经营现金流持续为负、客户集中度高及控制权稀释等风险因素交织。

招股书介绍，西井科技成立于2015年5月25日，是一家专注于AI产业化应用的科技企业，依托正向自研的人工智能技术和无人驾驶技术，为海港、陆港、空港、智慧工厂及多式联运等大物流场景提供覆盖智能执行、作业协同与运营决策的一体化解决方案。

根据灼识咨询报告，公司在全球枢纽型物流场景下，2025年度自动驾驶商用车解决方案收入规模及截至同期末的车队部署规模均位列行业首位。截至目前，公司业务已拓展至全球30个国家和地区，与2025年全球吞吐量前20大集装箱港口中的70%建立了合作关系。

从财务数据来看，2023年至2025年（下称“报告期”），公司营业收入分别为1.81亿元、1.95亿元和4.93亿元，三年复合增长率达64.92%，其中2025年同比增幅高达152.34%。

然而，高速增长的营收背后，公司尚未摆脱亏损泥潭，三年累亏超13亿元。报告期内，公司归母净利润分别为-4.16亿元、-4.88亿元和-4.53亿元；扣非净利润分别为-4.21亿元、-4.98亿元和-4.66亿元。

对于累计未弥补亏损规模较大，公司坦言，报告期内营业收入快速增长，但整体规模尚小；公司为实现技术迭代、完善技术储备，研发投入较大；公司销售费用、管理费用整体维持在相对较高水平。

值得一提的是，公司毛利率水平亦处于低位。报告期内，主营业务毛利率分别为6.14%、10.83%和10.43%，虽整体呈上升趋势，但仍受项目交付周期超出预期、原材料价格波动及收入结构变化等因素影响。

西井科技提示，未来若行业竞争加剧、产品交付延迟或运营项目效率爬坡周期较长，公司可能继续面临毛利率偏低的风险，进而影响盈利能力。

更值得关注的是，公司经营活动现金流持续为负。报告期内，经营活动现金流量净额分别为-5.63亿元、-3.12亿元和-3.69亿元。公司解释称，这主要系业务处于拓展与全球扩张阶段，营收规模相对较低，外购硬件成本较大，同时叠加持续研发投入所致。

客户集中及大项目依赖是另一大隐患。报告期各期，公司前五大客户营收占比分别为85.99%、85.75%和81.17%，始终维持在八成以上。其中，第一大客户收入占比分别为33.93%、48.87%和33.23%。

从客户结构看，2023年和2024年天津港均为第一大客户，2025年赛力斯跃居首位，贡献1.64亿元收入。长江和记实业、宝驷智慧物流等亦是常客。

西井科技表示，公司主要面向港口运营商、大型物流运输企业等提供一体化解决方案，单个项目金额较大、实施周期较长，收入主要来源于少数大型项目。若未来主要客户经营情况发生不利变化，或公司未能持续获取新项目订单等，可能对公司经营业绩产生不利影响。

记者注意到，公司无控股股东，股权结构相对分散，控制权稳定风险值得关注。公司创始人谭黎敏直接及间接合计控制公司27.52%的股权，本次发行完成后，实际控制人的控制比例将被进一步稀释，可能会对公司的控制权稳定造成不利影响。

西井科技本次募集资金拟主要用于自动驾驶算法世界模型与AI驱动生产要素调度体系升级、自动驾驶整车及具身智能产品研发试制、全球化业务拓展及补充流动资金。公司表示，募集资金将从技术、产品、市场、资金等维度支撑既定经营战略的扎实落地。

来源：读创财经