宏观经济周报（2025年8月11日-8月17日）

一、本周主要事件

1、当地时间8月13日，美国财长贝森特表示，如果数据准确，美联储或更早开始降息，9月份降息50个基点的可能性很大。但旧金山联储主席玛丽·戴利明确表示，反对在9月份会议上实施50个基点的大幅降息，认为此举可能释放不必要的紧急信号。与此同时，芝加哥联储主席古尔斯比敦促美联储在通胀完全受控前不要“仓促”降息，显示出美联储内部对降息节奏存在明显分歧。

2、当地时间8月12日，澳洲联储议息会议决定降息25个基点，将官方现金利率下调至3.6%，符合预期。此为澳洲联储今年第三次降息，且利率降至2023年4月份以来最低水平。

3、当地时间8月17日，日本金融厅将在本月内批准该国首次发行以日元计价的稳定币。日本金融服务局将注册金融科技公司JPYC Inc.作为汇款业务公司，预计注册后数周内即可开始销售。该数字货币将由政府债券等流动性资产支持，以保持其价值稳定在1JPYC=1日元。

4、8月16日，欧盟委员会官网发布欧委会主席冯德莱恩、欧洲理事会主席科斯塔、法国总统马克龙、意大利总理梅洛尼、德国总理默茨、英国首相斯塔默、芬兰总统斯图布以及波兰总理图斯克的联合声明。欧洲也准备与美国和乌克兰合作，推进筹备三方会晤。

5、据新华社8月14日报道，国务院总理李强日前签署国务院令，公布《国务院关于修改〈中华人民共和国外国人入境出境管理条例〉的决定》，自2025年10月1日起施行。《决定》共2条，规定了以下内容。一是规定在普通签证类别中新增K字签证，发给入境的外国青年科技人才。二是规定申请K字签证，应当符合中国政府有关主管部门规定的外国青年科技人才的条件和要求，并提交相应的证明材料。

6、8月12日，财政部、人民银行、金融监管总局三部门印发《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》的通知。根据通知，个人消费贷款财政贴息范围包括单笔5万元以下消费，以及单笔5万元及以上的家用汽车、养老生育、教育培训、文化旅游等重点领域消费。年贴息比例为1个百分点（按符合条件的实际用于消费的个人消费贷款本金计算），且最高不超过贷款合同利率的50%，中央财政、省级财政分别承担贴息资金的90%和10%。

二、代表性观点

1、当地时间8月10日，《金融时报》刊载了一篇题为《美国无形资产》的文章，以下为本文的主要观点梳理。第一，美国无形经济的崛起已有充分的宏观证据。半个世纪以前标普500企业的资产还主要是厂房、设备、库存等有形物。如今，约九成资产已是无形之物，例如知识产权、品牌价值、网络效应，乃至代码、内容、人才与知识。上世纪末，美国无形资产支出占GDP比重首次超过有形资产，此后差距持续拉大，2024年无形资产投资达4.7万亿美元，几乎等于法、德、英、日四国总和的两倍。当前GDP统计遗漏了大量重要的无形资产——品牌、企业内训、组织资本、金融产品创新、部分研发。据世界知识产权组织（WIPO）估算，2024年美国“未计入无形资产”价值约2.7万亿美元，若将无形资产纳入GDP，则2010-2024年美国劳动生产率年均增速可再提升0.2个百分点。麦肯锡全球研究院对2011-2019年约900家美国公司研究发现，仅5%的公司贡献了78%的净生产力增长，而这5%只占就业人口的23%。第二，资产形态的转变可以解释当今美股产生的四大现象，分别是高集中度（high concentration）、美股例外论（exceptionalism）、高波动率（volatility）和泡沫式估值（bubble-like valuations）。高集中度是指无形资产的可扩张性与协同效应让少数“超级明星”公司迅速做大，它们的软件、算法、数字平台等无形资产成为护城河，使市场集中度达到历史新高，前十大权重如今占指数四成的市值和三成的利润。美股例外论是指相对国际指数，美股在技术与医疗等“无形驱动”板块超配逾两成，在传统资本密集型板块低配逾两成，这种结构差异解释了为何美股在增长、盈利、预期和估值上持续领先世界，形成“美股例外论”。高波动率是指少数公司主导指数带来特有风险；无形资产估值对未来现金流折现高度敏感，利率预期一变，价格就剧烈波动；专利、算法等非实物资产难以定价，价值可能瞬间从0到亿万美元，进一步放大波动。泡沫式估值是指有形资产可计入资产负债表，而大多数无形资产按会计惯例被直接费用化，导致“轻资产”公司账面资产和账面盈利被人为压低，于是市盈率、市净率显得非常高。若把未入账的无形资产还原，所谓“泡沫”估值可下降25%-50%。尽管巨头们大举兴建数据中心，但资本支出最终沉淀为AI算法、应用与数据知识等新型无形资产，行业属性依旧“轻资产”。实际上，高估值部分只是会计规则下的“错觉”，而非纯投机泡沫。世界知识产权组织指出，美国十五大公司的企业价值中，九成由无形资产构成。总体看，无形经济的崛起为美股长期跑赢、科技巨头称霸及其高估值提供了经济层面的逻辑。至少它让看似狂躁的市场多了一分理性，而非纯粹的非理性狂热。

三、本周重要数据

1、美国劳工统计局公布数据显示，7月份美国进口价格环比上涨0.4%，高于预估的0.1%，同比下降0.2%，与预估一致。7月份美国出口价格环比上涨0.1%，符合预估同比上涨2.2%，低于预估的2.5%。

2、美国劳工统计局数据显示，7月份PPI同比涨幅从上月的2.3%上升至3.3%，环比上涨0.9%，为2022年6月份以来的最大涨幅。

3、日本内阁府发布的初步统计结果显示，今年二季度日本实际GDP环比增长0.3%，按年率计算增幅为1.0%。当季占日本经济总量超半数的个人消费环比增长0.2%，内需的另一支柱企业设备投资环比增长1.3%，民间住宅投资环比增长0.8%。

4、国家统计局公布数据显示，1-7月份规模以上工业增加值同比增长6.3%；全国固定资产投资（不含农户）288229亿元，同比增长1.6%，民间投资同比减少1.5%；全国房地产开发投资53580亿元，同比下降12.0%。7月份全国城镇调查失业率5.2%，社会消费品零售总额38780亿元，同比增长3.7%，70个大中城市中，各线城市商品住宅销售价格环比下降，同比降幅整体有所收窄。

5、金融监管总局公布数据显示，截至上半年末，银行业金融机构总资产达到467.3万亿元，同比增长7.9%，其中，大型商业银行总资产达204.2万亿元，同比增长10.4%；银行业金融机构普惠型小微企业贷款余额36万亿元，同比增长12.3%。

6、北京统计局数据显示，今年上半年限额以上住宿和餐饮业实现营业收入737.75亿元，同比下降3.7%；营业成本360.19亿元，同比下降1.2%；利润总额2.47亿元，同比骤降67%。