规避调整期

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本文首发于10月15日第19期内参

此次中美互掐对方短板产业，我们听到一些声音，是关于11月10日即将到期的中美贸易谈判。川普一贯伎俩是在谈判前先漫天要价，等真正谈判再后退半步。两国领导人原计划在10月31日APEC会上会晤，前面拉黑多家中国公司以及港口收费等事件就是提前拿筹码，只是没想到这次我们比4月更强硬，连续5道政策，比美国先拿到更多筹码。周二盘中，还进一步拉黑帮助美国复兴造船业的韩华5家美国子公司，霸气满满。

这几天美国那边有点认怂，财长公开表示不必加100%关税，中美关系很好。但加税依然存在可能性。

但是，这事太影响市场风偏。因为中美博弈，对两国经济和行业不确定性影响增加，资金面和情绪面都是负面影响。

而市场维度看，大科技主线也进入退潮期。有卖方发布报告，“924”一周年之际，按照电子行业127%的涨幅来算，板块已是对应上证6000点以上水平。这种报告只是各行业的涨幅情况，如果上证是个平均值，那么有超过半数的行业已经超越上证的涨幅，其中排名第一、二位的电子和通信就是大科技的两个集中区。持续了半年上行的大科技板块本来已经在高位，此时资金面和情绪面的共振会成为压垮主线的最后一根稻草。

最直观的影响是港股，因为外资占比比A股大，最容易受避险情绪影响。国庆节中港股气势如虹，节后中美关系再次出现恶化，港股恒生科技指数连续跌了4天，其中3天大跌，尤其是已经在高位的科技股，阿里、小米、腾讯等互联网巨头短线系统均是拐头向下走势。

港股的暴跌间接带动了A股的下跌，前期热门科技分支如存储、光模块等，10月13日大面积下跌开盘，全市场约110只红盘，触发量化因子，结果被量化顶了回来，走出了低开高走的走势，可能只是正常的调整。但14日直接从头砸到尾，其他前期高位热点股也跟随补跌，大科技板块确定整体进入退潮期。

可能有人会问，这是不是意味牛市要结束了？实际上，行情远没有结束。4月那次都搞不垮我们，这次更不可能。

A股在4月3号最低跌至3040点，但这半年从3040-3936的行情就是从那天开始的。底层逻辑大致上有两个:第一，中美竞争的不确定性将拖缓中国经济的复苏，国内货币政策大概率将不得不进一步宽松，社会无风险利率的下降会提升股市的配置价值；第二，自主可控不得不去实现，国产科技股迎来替代美国科技的生机。

如果这次再打关税战，无论最终会不会吵一段时间后像上回一样又缓和，第一个底层逻辑还是会存在，中美不确定性会继续拖延经济复苏，未来货币政策还是要继续降息降准进一步宽松，社会无风险利率持续下行，市场流动性更充裕。

第二个底层逻辑也一直都在，未来国家会进一步支持国内科技替代美国科技。当下美国需自主可控的是稀土等战略资源，尤其是重稀土。截至2025年10月，美国稀土产业呈现“资源储量可观、开采能力恢复、冶炼环节仍弱、政策全力追赶”的特点，整体正从对中国的高度依赖向“本土化+友岸外包”双轨过渡，但距离形成完整闭环仍需3-5年。

中国需自主可控的是半导体设备+关键软件，从2018年开始全力追赶，国产DUV光刻机呼之欲出，先进制程从2023年9月华为mate 60发布便宣告量产，只是当时良率不行，经历2年多的优化，今明两年可以看到先进制程大幅扩产，上游的设备商和材料商会出业绩。

现在双方都在追赶，弥补自己的短板，谁先赶在对方前面完成自主可控，谁就能赢得战略优势。

只是与4月不同之处在于，当前A股的科技股估值已经不便宜，这几个月少则数十个点，多则翻倍式大涨。短期大科技肯定是要调整的，这点毋庸置疑，但是长期来看，假如中美之间真脱钩了或者说国产科技大规模替代美国科技，A股科技股的成长空间依旧会很大。

用一组数据来对比也许更直观:截至25年10月10日，A股的科技股（电子板块）总市值大概13万亿人民币，约1.83万亿美元。而同期，美国前十名的科技公司总市值是22.97万亿美元，A股科技公司总市值连美国的十分之一都没有；以英伟达为例，市值是A股所有科技公司的2.4倍，在美国没有限售英伟达之前，中国市场占英伟达全球比例大致是20-30%，简单线性外推，中国科技市场体量占全球比例大致上也是在20-30%左右。现实是，单单国内GPU行业头部那几家公司（也就是未来要吃掉英伟达在国内这20%-30%市场份额的这些主体），市值加起来还没人家10%市值都没有。

总体上讲，外部环境出现负面变化，月底会议前，中美可能还有博弈动作，情绪面、资金面都会受到影响。而场内主线大科技又处于退潮阶段，市场明显已进入调整期，最容易赚钱的时刻可能已过去。

策略方面，未来半个月需要主动规避风险。有两个选择，能空仓退出观望最好；如果不能全部退出，也要降低仓位，回避高位股是合适的。

（本文完）