英伟达要卖H200了，摩尔线程会破发吗？

摩尔线程即将登陆科创板，我认为他前景不妙，七点原因如下：

一是研报覆盖少，机构关注度低。摩尔线程启动IPO后，媒体们为其贴上诸多标签，如：“国产GPU第一股”、“年内半导体最大IPO”、“科创板最快IPO过会纪录”、“创始团队的英伟达基因”、“最像英伟达的中国公司”，夸的比花还美。

但搜索东方财富发现，近三个月仅一篇研报，报告内容大多来自招股说明书，说明机构对摩尔线程的关注度和挖掘度都很低。

二是研发人员薪酬无优势。摩尔线程号称科技公司，理应重视研发人员，研发人员年薪酬显多于行政、财务、人事等部门才正常。招股说明书显示，2024年研发人员平均薪酬支出80万，其他部门员工平均70万。研发很辛苦，工作时间长，技术含量高，相关人员的薪酬却无明显优势。

三是毛利率高到让人难以置信

2025年上半年，摩尔线程毛利率69.14%，英伟达毛利率72.5%左右。一个市占率低的新兴科技企业，毛利率接近技术全面领先的世界龙头英伟达，让人深感不可思议。

四是竞争压力严峻。从产品、财报等数据来看，与国内其他GPU企业相比，摩尔线程没什么特别优势。另外，最近外媒曝出，美国正考虑允许英伟达对我出手H200芯片。李鬼遇上了真李逵，前景堪忧啊。

五是营收增长过于依赖大单品。2024年摩尔线程总营收4.3亿，大单品集群智算设备卖了1.8亿，占总营收的41.9%；2025上半年总营收7亿，大单品卖了5.55亿，占比79.3%。其他设备，如专业和桌面级图形显卡在2025上半年的销售额大幅腰斩。如果研发能力强，技术进步快，为什么零售端的产品销量会大幅下降呢？

六是营收过于依赖大客户。集群智算设备单价高，销量少，2024年来只有四个用户购买。用户数量如此之少，也没法给出可信的性能评价。不过从另一个角度看，卖了5个亿，让营收大幅增长，然后从二级市场融资80个亿，怎么算都不亏。

七是写稿不易，麻烦各路财神给个点赞关注吧。