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文｜郑子轩

全球铜市场正经历前所未有的供应链危机。美东时间11月28日，伦敦金属交易所（LME）三个月期铜价格飙升至每吨11210美元，创下历史新高，最终收于11189美元。这场暴涨背后，是矿商与冶炼厂围绕加工费的激烈博弈、美国关税预期引发的供应错配，以及美元走软等多重因素的共同推动。

01 价格异动，铜价创历史新高

伦敦铜价单日暴涨2.5%，刷新了一个月前创下的收盘最高纪录。与此同时，美国COMEX铜期货也上涨2%，最高触及每磅5.3095美元。

至此，铜价在2025年已累计上涨约27%，成为表现抢眼的大宗商品之一。

铜价飙升的直接推动力来自于本周在上海举行的行业会议。这场汇集了全球主要矿商、冶炼厂和贸易商的盛会，核心议题正是日益紧张的市场基本面。

02 结构失衡，加工费跌至负值

铜精矿加工费（TC/RC）已跌至负值，目前进口铜精矿TC报-42美元/干吨左右。这一现象意味着中国冶炼企业实际上在"贴钱"处理矿石。

更具里程碑意义的是，2025年中，全球矿企巨头Antofagasta与中国主要冶炼厂敲定2026年长单TC/RC为0，首次进入“零加工费时代”。

德国铜冶炼商AurubisAG的高管公开表示准备拒绝过低的年度加工费基准，并对“负加工费”表达不满。中国主要金属行业协会也反对“不可持续”的负加工费。

03 供应危机，矿山减产加剧紧张

全球铜矿供应正遭遇严重扰动。根据五矿证券研究报告，刚果（金）Kamoa-Kakula铜矿（2024年产量全球第4）因矿震减产28%，印尼Grasberg铜矿（2024年产量全球第2）因矿井堵塞暂停作业。

此外，ElTeniente、Quellaveco、Antamina等矿山因矿体坍塌、投产不及预期或停工问题，进一步收缩供应。目前这些矿山的合计减量已达57万吨，2025年全年矿端增速可能为零。

与此同时，全球铜冶炼产能却持续扩张，特别是中国的产能增速持续快于矿山开采的增速，导致原材料供应日趋紧张。

04 需求强劲，新兴领域拉动消费

中国每年消费全球一半以上的铜。2024年全国精炼铜消费1495万吨，同比增长2.75%；2025年预计将达1540万吨，增幅约为3%。

新能源、数据中心等新兴产业迅猛发展，对铜的需求不断增加。业内人士预计，2025年新能源汽车、光伏、风电和人工智能领域的铜消费量将会达380万吨到400万吨，带动了铜消费整体增长。

五矿有色金属股份有限公司市场研究经理左豪恩指出：“在国内的新兴产业中，基本每个产业都会用到铜。新（能源汽车）风（电）光（伏）、数据中心，它的发展都离不开铜。”

05 区域错配，美国吸纳全球库存

交易商和生产商预期大量精炼铜将流向美国，那里的价格因持续的进口关税预期而走高。MercuriaEnergyGroup金属研究负责人NicholasSnowdon表示，到2026年第一季度，美国可能持有全球90%的铜库存。

这将产生连锁反应。美国吸纳的铜阴极越多，其他市场的短缺就越严重。智利Codelco等供应商已向部分中国客户开出每吨350美元的创纪录溢价，远高于今年商定的89美元。

Snowdon称这是"极度错配"，并表示"不应低估这种拉动力的强度以及未来三到六个月美国以外铜市场将面临的稀缺风险"。

06 企业应对，中国冶炼厂仍具韧性

尽管加工费处于负值，中国主要铜企仍展现出强韧的盈利能力。江西铜业2025年上半年净利润跃升至约41.7亿元，创下自2011年以来最强业绩；云南铜业也报告了13.2亿元的历史最高收益。

这种看似矛盾的现象源于中国冶炼企业通过精炼铜价格上涨和副产品硫酸的销售弥补了加工费的损失。按照现货铜精矿加工费计算，铜冶炼厂已经连续亏损，但如果按照铜精矿长单加工费21.5美元/吨来看，冶炼厂尚有微薄的盈利。

相比之下，海外冶炼企业面临更大生存压力。日本、韩国和西班牙的行业部门近期联合发声，批评当前的加工费水平“未能反映公平的市场动态”。日本JX高级金属公司宣布减产数万吨。

07 政策影响，美元走软助推涨势

外汇市场上，美元因美联储降息的预期升温而走软，也助推铜价走高。市场对美联储12月降息的概率已飙升至近90%，这一预期削弱了美元资产吸引力。

美元汇率的走低降低了海外买家采购原材料的成本，从而支撑了金属价格。在此背景下，铜价持续受到供应端扰动和政策预期引发的买盘支撑。

铜价创下历史新高，是结构性供需缺口、短期政策博弈与宏观金融环境共同作用的结果。行业领袖的看涨预警与市场的“完美风暴”叙事相互强化，推动资金持续涌入。

铜价的历史性新高并非偶然，而是全球铜市场结构性变化的必然结果。在供应链持续紧张、新兴需求强劲增长与政策博弈加剧的背景下，这场铜市风暴很可能只是开始。（本文为作者观点，不代表本头条号立场）