物价创5年最大跌幅！美国，可能进入超预期衰退

本周四，美国劳工统计局发布的4月PPI数据引发了市场震动——同比增长2.4%低于预期，环比下降0.5%，创下五年来最大跌幅。这一反常现象发生在特朗普政府大幅提高进口关税的背景下，按照传统经济学理论，关税壁垒本应推高进口商品价格并加剧通胀，然而现实数据却呈现出通胀全面降温的态势，之前公布的CPI，也是大幅不及预期的。

这种背后，折射出美国经济可能正在经历比预期更为严重的衰退，一季度GDP同比负增长只是冰山一角。美国商务部数据显示，2025年第一季度GDP环比按年率计算萎缩0.3%，为2022年以来最差表现。更为严重的是，净出口对GDP的拖累高达4.83个百分点，创下超过半个世纪以来的最高水平。

美联储自2022年启动的激进加息周期虽已暂停，但其影响仍在持续发酵。目前联邦基金利率维持在4.25%-4.5%的高位，导致企业融资成本居高不下。前财政部长拉里·萨默斯(Larry Summers)曾警告，考虑"与货币政策相关的滞后性、信贷紧缩风险"，美国经济在未来12个月内陷入衰退的可能性高达70%。这一预测正逐渐变为现实——企业投资意愿低迷，第一季度非住宅固定资产投资仅增长0.1%，接近停滞状态8。

消费者信心崩溃则完成了衰退循环的最后一环。密歇根大学调查显示，消费者对未来一年通胀的预期在4月升至6.5%，创1981年以来最高；而对未来五至十年价格涨幅的预期也飙升至4.4%，为1991年以来最高。这种"通胀预期脱锚"导致消费者提前紧缩开支，进一步压制总需求。美国经济与政策研究中心高级经济学家迪恩·贝克指出："在如此不确定的环境下，企业不愿意投资，许多家庭也会推迟大额消费"。

多项指标显示，美国经济衰退已从"小概率事件"转变为"基本预期"。库贝西简报指出，2025年美国经济陷入衰退已成为"基本预期"；经济学家对一年内衰退可能性的预测中位值从1月的20%飙升至4月的45%。布鲁金斯学会高级研究员巴里·博斯沃思认为，第二季度美国国内需求收缩的可能性很高，GDP可能会继续下降。按照技术性衰退定义(连续两个季度GDP负增长)，美国经济已站在衰退门槛上。

本次衰退的特殊风险在于其潜在深度和持续时间。与2008年金融危机不同，当前美国并未出现明显的金融体系失衡；与2020年疫情衰退也不同，当前冲击主要来自政策失误和结构性矛盾。彼得森国际经济研究所高级研究员加里·赫夫鲍尔指出："我站在认为经济将陷入衰退的一方"，并悲观预测"白宫不会在关税政策上作出足以让企业和消费者恢复信心的让步"。后边的24%对等关税，并不乐观。

未来几个月，随着更多数据公布和政策响应，衰退风险是否可控将逐渐明朗。