中美关税战暂时缓和，但黑色系的反弹并未真正到来，一方面，季节性消费淡季到来，新公布的1-4月房地产新开工面积同比下降23.8%，百年建筑监测的资金到位情况也结束连续四周的回升态势，特别是房建项目资金增速已连续两周下滑；另一方面，铁水预期见顶，释放主动减产信号，加上铁矿发运量环比回升，矿石价格松动，钢厂成本下移，带动黑色系盘面走势回落。面对超过半年价格市场弱势震荡，利用期货工具是可以避免现货库存损失的，下面让我们来具体拆解。

一、黑色系期货走势主要逻辑拆解

自924宏观组合拳带动黑色反弹，至今都没有出现过一波像样的反弹，钢价向下扩利润，钢厂利润实际是通过煤、焦的下跌获得的，而矿石在强现实弱预期中反复震荡，表现最强。冷系终端消费压力向上游传导，压制热卷反弹，冷热价差缩小。螺纹的高供应低需求，在马上到来的淡季更加制约了反弹情绪。

从文华商品指数走势也可以看到，整个大宗商品都处于弱势震荡中，宏观政策利好更多的指向股市，以原油为代表的能源价格拖累工业品价格，后续进一步释放消费潜力和设备更新改造、企业兼并重组的方式优化企业竞争力，但过程是漫长的。政策面对黑色系商品起到“托底”的作用，但催化价格则需要供需基本面的改善。

二、1-5月螺纹期现基差走势回顾

回顾24年期现基差运行情况，10月之前呈现窄幅震荡走势，以北京市场为例，24年11月至今年春节前期现基差，盘面升水现货80-100点的机会还是比较好把握的，再结合套利05合约可以获得更高的基差，至春节后盘面升水50点以上，期现公司在北京市场建仓库存超过30万吨，再来看3月后，随着期现基差回落至平水附近，现货价格坚挺，盘面开始贴水现货，期现公司获利了结，至5月底，基差库存基本出清。

春节前后强预期阶段，期货升水对现货库存的保护；随后，金三银四，现货进入强现实阶段，市场价格坚挺，盘面贴水后正套库存出局。总结，这波正套基差变现：一方面，体现了基差贸易商已经成为市场主流，30万吨库存经过3个月的时间出清；另一方面，北京市场成为基差贸易商在杭州以外的主战场，主因还是京津冀区域供应减少，存在供需缺口，旺季资源分流快，现货价格坚挺，基差回落幅度更大。盘面走势上，我们把清明节作为节点，前后走势可以分为两个震荡箱体，节前的正套规避了节后的大幅回落，节后盘面走弱、现货坚挺，正套库存可以从容出场。另外，也可以发现在没有钢厂协议的情况下，中间商“点价”操作的灵活性，是一把双刃剑，快进快出锁定利润，同时没有卖出的库存也要及时套保。

三、螺纹期现反套波段操作机会

正套操作告一段落后，随着市场进入淡季，黑色系价格弱势下行，市场库存可以通过反套的方式保护。我们看到5-6月盘面都出现贴水现货100点以上的机会，其中24年最大贴水120点（5月14日）、23年最大贴水200点（5月30日）、22年最大贴水376点（5月6日）。今年5月9日已经出现贴水118点的情况，加上市场价格靠近钢厂成本，且是3000点历史低点附近，在基差100点以上，卖出现货买入盘面存在较大的套利机会，7月之后基差修复，可以考虑换回现货、平仓期货。

与正套操作不同的是，我们既要考虑现货成本、基差幅度，也要考虑螺纹钢盘面走势的支撑点位，可以分批进行操作。相信宏观 “托底”政策支撑，3000元/吨附近的螺纹钢，即使短期跌破，未来随着需求恢复，也会较快修复。