美国劳工统计局最新公布的数据显示，2025年8月美国消费者价格指数（CPI）同比上涨2.9%，继续高于前值2.7%，核心CPI同比维持在3.1%。环比方面，CPI上涨0.4%，高于市场预期的0.3%。这一轮通胀数据公布后，全球金融市场出现剧烈波动。

纳斯达克指数再创历史新高，而美元指数、美债收益率与原油则同步下跌。美联储年内降息预期随之升温，市场对2次降息（共50个基点）已完全定价，对3次降息的概率也迅速提升至约81%。在就业数据层面，8月30日当周首申失业人数高于预期，令市场对美国经济复苏前景产生新的担忧。

CPI达峰，市场预期与现实的博弈

美国CPI年内持续回升，8月数据显示同比涨幅已达2.9%，符合市场预期。核心CPI环比和同比均持平预期。核心商品领域，家居、交通运输等对关税较为敏感的消费品同比继续回升，其余商品普遍持平。核心服务中，住房价格同比继续下行，其他分项变化不大。

值得注意的是，CPI各分项加速上涨的占比约为70%，异常高增速（大于2个标准差）的分项占比略微增加但仍处低位。这一系列数据释放出信号：美国通胀虽有回升，但幅度仍处于可控区间。美联储在今年7月公布的PCE数据也显示，PCE同比2.6%，核心PCE同比2.9%，均未超出市场预期。

就业数据成市场焦点，美联储政策悬念加剧

8月30日当周美国首申失业人数高于预期，表明劳动力市场正面临压力。投资者愈发关注就业表现，担忧劳动力市场放缓会影响消费和经济增长。与此同时，美联储年内降息的预期再度升温。市场对两次降息（共50个基点）已完全消化，对三次降息的定价概率提升至81%。

美元指数、美债收益率、原油价格均出现下跌，黄金则自日内低位反弹，部分收复跌幅。与之形成对比的是，纳斯达克指数再创历史新高。资金流动方向显示出市场避险情绪提升，部分投资者开始配置黄金和科技股应对不确定性。

关税与超级核心CPI：新变量悄然发酵

“超级核心”CPI，即剔除食品、能源和住房价格后的CPI，被业内视为观察通胀内在趋势的关键指标。2025年9月，“超级核心”CPI预计将达到高点，随后边际回落。多个因素影响着这一趋势：能源价格同比温和回升，住房价格同比下跌，关税政策则成为不可忽视的新变量。

7月美国应税进口商品的实际关税税率已达21%，较去年同期提升13%。美国进口商品中，10%可直接认定为“进口”，其余商品中约45%的中间品也来自进口。非能源核心商品在CPI篮子中占比约为20%。

如果将关税成本全部转嫁给消费者，关税对CPI的额外拉动幅度约为0.2%~0.3%，9月CPI同比有突破3%的可能。值得关注的是，当前的模型预测未纳入关税影响，8月预测值较实际值低0.2%，显示进口商品价格上涨的影响愈发明显。

全球供应链与进口国PPI的联动效应

“超级核心”CPI的变化与美国前三大进口来源国（墨西哥、加拿大、中国）的PPI（生产者价格指数）密切相关。PPI的变动通常领先“超级核心”CPI约8~9个月。自2020年全球供应链危机爆发以来，供应链压力指数对商品价格的影响日益突出，领先“超级核心”CPI约4个月。当前模型显示，“超级核心”CPI将在9月见顶，随后有望回落。

分析机构普遍认为，2024年原油价格中枢高于目前水平，俄乌局势存在缓和迹象，年内能源价格同比通缩收窄或小幅转正，对CPI拉动有限。住房价格同比温和放缓，剔除食品、能源和住房的“超级核心”CPI成为决定年内CPI走势的核心变量。

综合当前权威数据与市场表现，9月美国CPI达峰的概率极高。关税、全球供应链、能源价格等多重变量交织影响通胀走势。美联储降息预期强化，全球资本市场进入新一轮博弈期。欧美主要经济体的货币政策分化，将进一步加剧全球资产流动的波动性。