11月外资数据出现惊天反转

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中国美债持仓降至金融危机以来最低（34图） | 专属晚报（12月19日）

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中国美债持仓降至金融危机以来最低（34图） | 专属晚报（12月19日）

Headline

前11月FDI负增长但11月突现两位数暴涨

外资连续七个月净卖出债券，同业存单大幅流出

离岸回购业务显著起步但规模仅为现券零头

高盛称房价下跌致不良率攀升银行需计提五千亿

越南对美出口激增但完全依赖中国供应链

直接投资连续41个月逆差且证券逆差显著走阔

证券投资逆差扩大百亿资金流出缺口加剧

货物顺差回落服务逆差扩大致总盈余缩水

美股分析师买入评级比例攀升至历史峰值

美国消费者信心走弱但通胀预期创一年新低

美国成屋销售连涨三月库存创3月以来最低。

投机交易激增推动美股期权成交日创历史纪录

英伟达估值罕见折价市盈率低于行业指数

基金架构重组释放利润股价半年暴涨50%

美欧股市驱动力彻底错位打破同步规律

黑石推动欧洲CMBS规模创十九年纪录

企业治理改革推动日本并购额同比翻倍

通胀暴跌财政盈余阿根廷评级获上调

中国

1.2025年前11个月中国实际使用外商直接投资额同比下降7.5%，规模为6931.8亿元，延续自2023年5月以来的同比负增长态势，但降幅已收窄至2023年8月以来最低水平。与此同时，11月单月实际使用外资同比大幅增长26.1%，表明阶段性改善正在出现。从结构看，服务业仍是吸收外资的主要领域，同时高技术产业获得较强资金流入，反映外资配置正在向技术密集和附加值更高的方向集中。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.央行数据显示，截至11月末，境外机构持有中国银行间市场债券规模降至3.61万亿元，约占总托管量的2.1%。11月当月外资净卖出约1200亿元债券，已连续第七个月流出；减持主要集中于同业存单（单月净卖出960亿元），记账式国债亦小幅下降（净卖出166亿元）。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

3.在中国央行9月推出以“债券通”北向通债券为标的的离岸回购业务后，11月经该渠道达成的回购交易量已经达到190亿元人民币。但这一规模与当月5723亿元的“债券通”现券交易量相比仍然有较大差距。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

4.高盛基于2026至2027年房价累计下跌15%的基准情景预设显示，中国银行业抵押贷款不良生成率将在2025年触及0.73%的峰值，且受首付比例下调至15%的结构性推动，导致2027年全行业潜在不良率升至2.4%，体系内抵押贷款不良绝对额将达到0.9万亿至1.4万亿元的规模。银行体系需额外计提约0.5万亿元损失准备金以维持100%拨备覆盖，这种计提强度在当前主要表现为盈利能力的阶段性削减而非系统性资本金短缺。由于中国住房贷款具备完全追索权的法律特性，参考香港2000年信用周期经验，其实际信贷损失率将显著低于名义不良率。

来源：高盛（《中国银行业2026展望：重新评估房地产对银行的影响》，详细内容请见《财经图集》知识星球）

5.越南在承接对美出口的过程中，其与中国供应链的深度一体化关系表现得尤为明显。在2025年的关键出口类别中，越南对美国的出口额与其从中国的进口额紧密相连。例如，在计算机和电子产品领域，越南从中国的进口额甚至超过了其对美国的出口额；在纺织品和电话零部件等领域，两者规模也相当。这种贸易模式揭示了越南在许多行业中扮演的是最终组装中心的角色，其生产高度依赖来自中国的零部件和中间产品，这表明供应链只是被拉长和重构，而中国作为上游核心供应方的地位并未动摇。

来源：摩根士丹利（《为什么中国将在全球制造业出口中扩大领先优势》，详细内容请见《财经图集》知识星球）

6.11月银行代客结售汇顺差录得164亿美元，较10月的214亿美元有所收窄，但延续了2025年下半年以来的顺差趋势。当月结汇率报60.68%，低于64.87%的售汇率，显示实体部门对外汇头寸的保留意愿仍对结汇顺差的进一步扩张形成结构性压制。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

7.境内银行代客涉外收付款中直接投资项在11月录得39亿美元逆差，虽较上月的48亿美元有所收窄，但自2022年7月以来，已经连续41个月处于逆差状态。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

8.境内银行代客涉外收付款中的证券投资项在11月录得346亿美元逆差，缺口规模较上月的200亿美元显著走宽。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

9.经常账户涉外收付款顺差在11月录得552亿美元，受货物贸易顺差由747亿美元回落至727亿美元及服务贸易逆差扩大至64亿美元的共同作用，整体盈余规模较10月的历史极值出现阶段性调减。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

10.2019年至2024年间，德国正式失去了在通用工业机械与设备领域的全球出口领先地位，其市场份额已萎缩至14%以下，而受国家补贴与技术升级驱动的中国机械出口份额则突破22%，彻底实现了对德国的压倒性超越。

来源：华尔街日报

美国

1.根据FactSet数据，卖方分析师对标普500指数成分股的买入评级比例在12月攀升至57.5%，追平了2022年创下了历史纪录高点。同时，卖出评级比例依然锚定在5%附近的极低区间。

来源：FactSet

2.美国密歇根大学12月消费者信心指数终值由初值53.3下修至52.9，当前状况指数降至50.4、预期指数降至54.6，显示居民对现实经济与前景的判断同步走弱。通胀预期方面，一年期通胀预期终值被上修至4.2%，高于初值4.1%，但已连续第四个月回落并处于近一年低点；五年期通胀预期维持在3.2%，为连续第二个月下降。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

3.美国11月成屋销售环比增长0.5%，折年率升至413万套，连续第三个月回升并创九个月新高，但仍略低于市场预期的420万套。本轮回升与同期抵押贷款利率回落密切相关。价格端方面，成屋中位价同比仅上涨1.2%至40.92万美元，为2023年中以来较低水平。随着成交回暖，库存环比下降5.9%至143万套，供应月数回落至4.2个月，创3月以来最低。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

4.美股投资者接受了波动性峰值变得越来越短暂的观念，一种新的市场逻辑似乎已经形成：股市出现恐慌带动波动性上升；随后期权做市商释放的大量反向对冲盘迅速对冲恐慌情绪，促使波动性在极短时间内快速回落。

来源：Bloomberg

5.受投资者对看涨期权的追逐及短期波动率策略活跃影响，美国期权交易量在2025年创下历史新高，全日成交量超过6000万张的交易日从2024年的仅12天激增至117天。

来源：Bloomberg

6.在12月17日当周，美股基金净流入规模激增至848.3亿美元，刷新了2025年单周流入纪录。

来源：美国银行

7.由于人工智能基建投入产出比疑虑的升温，英伟达相对于费城半导体指数整体的估值倍数已经折价13%。目前英伟达远期市盈率约为25倍，伯恩斯坦指出，该公司估值低于行业指数的现象在过去十年中仅累计出现过13天。

来源：Bloomberg

8.景顺（Invesco）通过将管理规模达4020亿美元的Invesco QQQ Trust, Series 1（QQQ）从传统的单位投资信托架构转为开放式基金，成功收回了长期由受托行与指数提供方掌握的管理费分配权。在原有的1990年代遗留架构下，该基金每年产生的约8亿美元管理费主要流向纽约梅隆银行与纳斯达克，用于覆盖托管与指数许可费用，导致管理方景顺在维持巨量规模的同时几乎无法获得利润留存。此次转制于12月22日落地后，景顺将在下调管理费至0.18%的基础上，通过重组收入分成机制并缩减支付给第三方的中间费用，在当前资产水平下直接为公司每年释放约1.8亿美元的净利润。受此提振，景顺股价自7月预案披露以来已累计上涨逾50%，标志着这一曾长期处于“增资不增收”状态的旗舰产品，已正式从规模通道转变为驱动公司核心业绩增长的现金流支柱。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集，Bloomberg

9.由于利率锁死效应，全美54%的住房抵押贷款持有人目前仍维持着4%以下的利率，推动二手房成交量降至历史低位。若在当前6.21%的利率环境下选择换房，业主的月供成本将从平均1291美元骤增73%至2236美元，这种剧烈的财务差价严重抑制了房屋供应。由于抵押贷款银行家协会预计2026年新申请利率将维持在6.4%左右，且美联储降息信号受限，全美房产市场流动性在家庭收入涨幅足以覆盖月供涨幅前仍将维持冻结状态。

来源：华尔街日报

欧洲

受人工智能浪潮驱动，美股与亚洲市场在2025年延续增长，而缺乏科技股的欧洲股市则通过银行、国防及基础设施板块的走强实现了显著的回报轮动。这一机制导致美欧两地股市形成了史上最剧烈的错位，即美国市场由成长型股票主导，而欧洲市场则完全受价值型股票驱动，打破了全球权益因子往常同步运动的规律。

来源：Bloomberg

英国

1.英国GfK大额购买意向指标在12月回升4个点至负11，创下2022年1月以来新高，反映出消费者在秋季预算案落地后避税压力暂时缓解，转向集中进行圣诞季节性支出。预算案未直接上调个人所得税率，短期内维持了家庭可支配收入的稳定，缓解了此前市场对财政紧缩的过度担忧。尽管通胀放缓，但由于劳动力市场失业率攀升至近五年高点且实际工资增速放缓，消费者整体信心指数仅回升至负17，维持在去年同期水平。

来源：Bloomberg

2.黑石集团通过为其私有化的英国仓库资产组合发行4.43亿英镑商业抵押贷款证券化（CMBS）债项，直接推动2025年欧洲CMBS年度发行总额达到79亿欧元，刷新了2006年创下的历史纪录。德意志银行与摩根士丹利承销的这笔交易，将过去以办公楼为核心的抵押贷款证券，置换为由物流中心和数据中心支撑的债权凭证，利用此类资产的稳定现金流实现了资本的高效回笼。

来源：Bloomberg

亚太

受企业治理改革驱动，日本并购市场在2025年共录得3500亿美元成交额，较去年接近翻倍。三菱日联金融集团通过出资约44亿美元收购印度Shriram Finance 20%股权，将资本版图延伸至高增长新兴市场；日本电报电话则斥资超过160亿美元对NTT数据实施私有化，以此解决后者估值低于内在价值的结构性问题。此外，软银以65亿美元收购芯片商Ampere Computing，以及KKR与贝恩资本对富士软件的竞购，进一步验证了这种从追求低频大额交易向高频、多维私有化与全球整合的机制转变。这种由估值修复逻辑驱动的交易浪潮，正通过资本的高效周转推动日本企业资产负债表实现实质性重塑。

来源：Bloomberg

新兴/前沿市场

1.印度证券交易委员会通过取消每周到期的期权合约，限制了散户的投机行为，导致印度NSE波动率指数跌至历史低位，在波动水平上显著低于美股VIX及欧洲VStoxx指数。由于监管层面对内盘衍生品杠杆的结构性压制，2025年印度期权市场日均名义成交额同比大幅萎缩35%，至2.7万亿美元，标志着该市场自2017年以来首次出现年度交易规模下滑。

来源：Bloomberg

2.标普全球将阿根廷本外币长期主权信用评级上调至“CCC+”，反映出该国因财政盈余、通胀从220%大幅降至42%等因素带来的结构性修复，显著改善了政府进入资本市场获取流动性的能力。该机构表示，由于米莱政府在10月议会中期选举中强化了政治地位，加之从美联储获得200亿美元货币互换额度以及成功发行10亿美元本地美元债券，阿根廷偿还2026年到期商业债务的资金灵活度得到实质性提升。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集，标普全球

3.俄罗斯央行周五将基准利率下调50个基点至16%，符合市场预期。央行指出，近期数据显示当前和潜在价格涨势明显放缓，全年通胀率有望在年底降至6%以下，为此次降息决定提供了支撑。央行同时表示，即便降息，货币政策仍将长期保持偏紧，以确保通胀可持续回到目标区间，预计2026年通胀降至4%—5%，潜在通胀在下半年回到4%左右。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

全球

1.各国政府将防务预算向无人机与数据分析系统集中倾斜，推动了新型防务公司估值体系的极端扩张，使Palantir与Kratos的远期市盈率分别飙升至约190倍与100倍的历史极值，远超老牌防务公司16倍至27倍的定价水平。多家新型防务公司的股价在2025年实现翻倍，带动标普1500航空航天与国防指数录得41%的年度涨幅，超越科技“七巨头”约16个百分点。

来源：Bloomberg

2.美联储数据显示，自2005年起，涉及芯片与精密制造的高科技产品贸易量会随着地缘政治关系的变化而增减；相比之下，低技术基础商品的贸易几乎不受政治分歧干扰，长期保持稳定互通。即全球贸易的割裂压力高度集中在涉及国家安全的战略竞争领域，而普通民生商品的流通并未因政治立场不同而中断。

来源：美联储

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