金融政治化

王贤纯：

董老师，我今天的心情颇为激动，原因在于我有一些零散的想法，经过整理，我认为它们能够解答一些银行股投资者长期以来的疑问。

首先，北京商报今天早晨发布了一则信息，指出银行股创新高与概念炒作是两个不同的概念。

其次，国新办刚刚发布的信息表明，明天将召开新闻发布会，宣布中国人民抗日战争及世界反法西斯战争胜利80周年的纪念活动安排。

这一新闻发布后，基本上证指数出现了反转。上午银行股经历了一轮剧烈的下跌，随后又发生了强烈的V型反转，并且至今一直在创新高。

我对这两条信息有一种非常强烈的感知，您知道其中的原因吗？因为现在以巴以和伊朗的战争中，以色列股市正不断刷新高点，即便在动荡的政治局势下亦然。为什么在这一特殊时期，要举行这个纪念活动？北京商报记者又发布出来说，这个不是炒作，那是什么？它表示，这是一次对企业的估值重估，它就是值这么多的价格。因此，它需要继续保持这个上涨的趋势，不会出现回调。

董宝珍：

我现在理解了，你认为银行股的上涨与社会重大历史利益息息相关。

王贤纯：

具体来说，它反映了国家对银行股的认知。尽管银行股目前确实有所上涨，但这并非出于炒作。另一个观点是，中国股市必须跟随上涨。以色列股市上涨那么多，中国的股市又怎么可能不上涨呢？

董宝珍：

我特别愿意讨论以色列股市的上涨问题。在伊朗导弹将以色列首都打的冒烟的情况下，以色列股市竟然上涨并创下了历史新高，这与基本面不符。但为何以色列股市在战争中仍能持续创新高？这是因为以色列国家利益的需求，只要股市创新高，就能提振民众信心，避免恐慌。

王贤纯：

另一个问题是，实际上，以色列所面临的是一场武器战争和金融战争的双重挑战。因此，当观察以色列与伊朗的冲突时，可以发现这背后实际上是美国对中国的战争。尽管这场战争尚未正式爆发，许多人对它的潜在意义缺乏深刻理解。然而，国家领导人已经意识到了美国和以色列发动这场战争可能对中国未来产生的影响。因此，在世界格局可能动荡或发生剧变的当前，中国金融领域更应坚定地挺直腰杆。

董宝珍：

我完全同意这一观点。在重大的政治环境变化和一系列变化中，中国金融必须迅速崛起。

为何必须迅速崛起呢？

观察以色列股市的表现，可以发现当伊朗的导弹能够覆盖以色列全境时，该国正常的生产经营活动无法维持。以色列不得不频繁躲避导弹攻击，导致生产和市场活动不断中断，严重影响了民众的生活。在这种情况下，基本面没有任何支撑和上涨的依据。

然而，以色列的指数却在战争中持续攀升并创出新高。这体现了以色列的高明之处：他们理解现代战争的诉求并非单纯是杀敌人数或占领土地，而是在广泛的领域中使对手感到绝望、悲观和屈服。最关键的影响因素是双方国家或人民的情绪变化，最直接影响的是股价走势。

因此，当以色列将股市纳入战场时，有利于国家和人民信心的走势就是上涨。只要股市上涨，就会被外界解读为以色列的胜利，被解读为以色列人民和资本对胜利的信念。这种上涨的信心反过来又改变了基本面。

在现代经济中，最重要的变量是预期，即情绪。股价上涨能够提振人们的乐观情绪，进而改变基本面。中国目前消费信心不足导致了消费不足，因为即使有些人很有钱，他们也不消费，所以预期非常重要。

以色列在战争中，股价的上涨阻止了悲观预期的扩散，并且激发了乐观预期。这表明以色列已经领悟到当代战争片和国际竞争的关键：战场已不再是传统的热战。热战在现代战争中已不再是主要的，主要是股票市场和外汇市场。股票市场是关联着每一天的变化。

相比之下，俄罗斯的战争观念相较于以色列的先进理念显得极为落后。普京前几天发表了一番言论，即每片俄罗斯士兵脚下的土地都属于俄罗斯，仍旧把占领土地作为战争目标，而没有理解到其中的深层含义。目前，国际间博弈的主要战场是股票市场和外汇市场。

因此，自乌克兰战争爆发以来，俄罗斯股市急剧下跌，几乎腰斩。与此同时，以色列股市也受到战争的影响，但以色列的股市却创下了历史新高。这两个案例正反两面展示了金融在战争中的重要性。俄罗斯的军事思维中似乎没有金融的概念，俄罗斯的战争观众竟然把金融排斥在战争之外。

实际上，俄罗斯的金融体系在战争中几乎毫无作为，没有及时有效地采取措施来保护股票市场。结果，俄罗斯股市在一天之内下跌了50%。如此巨大的跌幅表明，俄罗斯的央行、俄罗斯证监会、俄罗斯的国安部门几乎完全没有做好准备，股票市场自身也未能有效抵御风险。

王贤纯：

董老师，我感到幸运的是，我们能够见证当前高层对金融战的深刻认识，并且正在开展得相当出色。

董宝珍：

实际上以色列在战争中创下了新高，台湾股市也出现过类似情况。那一年，佩洛西这个老妖婆以在职官员的身份，强行窜访了台湾。当时大陆在台湾岛周边进行军事演习，有趣的是，台湾股市在那时却出现了上涨。这实际上是台湾金融界通过上涨来消除恐慌的策略。因为大陆在周边演习，是一种制造担忧和恐慌的吓阻战略，但台湾股市的上涨成功地对冲了这种影响。这显示了台湾金融界已有的成熟应对机制。

当前，中国社会经济面临的问题是需求不足。

这一问题的部分原因是收入下降，而另一部分原因则是尽管有些人拥有大量财富——因为中国银行业的存款增加了近100万亿，且大多是定期存款，他是预期悲观，所以有钱却不消费。

因此，解决当前困境的关键在于改变人们的预期。如何改变人们的预期，让他们变得乐观？若股市持续上涨，人们自然会感到乐观；相反，如果股市长时间在3000点附近徘徊，人们的乐观情绪便会消退。

在中国，关乎中国人民和老百姓的钱财的主要资产——房地产，其价值持续下跌。中国居民的财产中约70%投资于房地产，这一部分的缩水无疑对整体经济造成重大影响。同时，另一些资产在股票市场上， 这块资产价值不能下跌。然而，中国股市又呈现出明显的割裂状态，部分股票被高估，而另一些则被低估。因此，如何解决这一问题变得至关重要。如果期待中国股市全面上涨，这本身就不合理。那么，有什么其他解决方案呢？

自2025年4月7日起，银行股的逐渐上涨便是解决这一问题的关键所在。通过解决中国股市的问题，并借由银行股的上涨来带动市场预期的改善和经济的增长，这一战略性的历史任务被赋予了低估银行股。

正如我们在全国各地的演讲中提到的，如果中国的房地产和股票市场继续像过去那样困难，中国将不得不重蹈日本覆辙。但目前若要强行推动房地产市场，将面临困难；相反，股票市场中存在一部分低估和高估的股票，这为市场提供了一定的弹性空间。

在2024年，中国股市的政策性资金和国家队主要购买沪深300指数的股票。这种做法实质上是将高估值和低估值的股票一并买入，实际效果并不显著。然而，自2025年特别是4月7日以来，中国银行股的走势明显加强。这表明，强劲的买盘正在推动市场，虽然也看到了一些市场化资金，但主要还是国家队在主导。

这反映了国家队在主动介入资本市场时，其技术原则已经从过去购买宽基指数转向购买低估指数。虽然被动投资是购买宽基指数和低估指数的主要区别，但后者更符合价值规律，更具合理性，从而更有效率。购买那些市盈率几十倍的股票，投入的资金实际上无法产生作用，无法推动股价上涨。因此，这解释了为什么银行股会不断强化并常常出现股价上升的情况，这是中国股票市场上涨的重担往往落在了银行股上。

经历了如此曲折的过程，回溯过去，三年前是没有政府资金入市，随后政府资金被动入市，只有当市场跌幅超过3%时才入市，呈现一种非常态的入市方式。在被动入市之后，虽然暂时稳住了局势，但并未解决市场走牛的根本问题。直至今日，政府资金已转为积极入市，每日必进行买入操作。第二买的方向是低估值了。

王贤纯：

董老师，您是否注意到，最近许多投资者，包括我和身边的朋友，几乎每天都会收到投资人提出的一个问题。这个问题可以总结为：银行的涨幅已经很大，是否已经到达顶部，需要等待回调再买入。

今天，我看到了《北京商报》的相关报道。北京商报记者发表的声明指出，银行股的上涨与概念炒作是两个不同的现象。概念炒作往往伴随着股价的快速上涨后立即下跌的A型走势。然而，银行股的创新高并非基于概念炒作，而是价值发现和估值调整的结果。因此，可以预期银行股将经历一个稳健且逐步的上涨过程。这既包括了银行股内在的价值规律和国家对其的定位，也得益于当前中国资本市场整体的利好环境。因此，可以预期银行股将呈现持续稳定的上涨趋势。

在我与您录音之前，我刚刚发布了这条相关新闻。因为大家之前在问我一个问题，我一直在考虑从长期角度来看，我可以告诉大家，银行股必定会持续创新高，保持稳健上涨的趋势。但根据我今天整合的信息，我也确定了银行股在短期内将继续上涨。

董宝珍：

我同意。银行股在短期内、中期、长期都会持续。我要指出的是当前市场普遍存在对银行股的恐高症。认为到头了并产生恐高症，是两个错误的判断。

第一个误区在于，没有从定价权的角度去思考。在中国股市过去35年的历史中，都是A型走势，很少有持续两年的牛市，甚至有时候牛市都无法维持一年。因此，市场参与者形成了一种思维定势，即预期接下来将出现疯牛和A型走势。要改变这种错误的、固化的思维模式。

没有意识到定价权已经发生了重建

过去，市场一旦呈现牛市行情，一年内便可能翻六倍。例如，在2007年，指数从998点飙升至6124点，仅仅用了一年的时间。然而，随后的十多年里，市场又跌回了1600点，这一段历史已经成为过去。那些制造A型泡沫、疯牛走势的资金已经边缘化了。之所以边缘化，并不是因为这些资金消失了，而是因为一个更大的资金入市了。这个更大的资金就是国家队所掌控的，由人民银行大量释放的流动性。目前，在中国股市中，国家队是最大的单一主体。银行股至今没有市场化资金，至少市场化资金没有主流化。

银行股的主要推动力至今仍然是国家队，国家队推动的银行股历经两年，工农中建股价翻倍。工农中建的走势与之前的牛市走势截然不同，每天都略有上涨，两个多点的涨幅在银行股中是很少见的，尤其是持续两个多月的上涨之后，还能够保持强劲的上涨势头。

这种现象的根本原因在于，中国资本市场的定价权主体已经发生变化，能够推动牛市的巨量资金的掌控者已经改变了其行为方式。新的定价权主体是国家队。国家队投入巨资掌控中国股票市场的定价权的目的，是为了塑造一种符合中国社会利益、能普遍使民众受益的新牛市。这种新牛市的技术形态特征是长期、缓慢且微幅波动，旨在让投资者能够持续盈利，而非一蹴而就。只有这样的牛市得以长期化，预期和社会经济才能真正改善。如果只是一年涨势，那将无益于任何人。

所以，这些恐高症患者他误以为银行股上涨是由庄家或公募基金推动的，但事实上，既不是庄家也不是公募基金。公募基金在2025年3月31日前并未持有大量银行股份。

因此，银行股上涨的推动力是新定价权，实际上是由国家队控制的。国家队已经完全掌握了市场的战略方向和历史进程。国家队旨在塑造一种健康的走势和形态。这意味着定价权已经发生变化，不必担心所谓的“恐高”。这是第一点。

从政治经济学的角度来分析银行股

第二，恐高症患者犯了一个错误：他们没有从政治经济学的角度来分析银行股的上涨。众所周知，当银行股上涨时，茅指数通常会下跌。例如，当时贵州茅台股价下跌，宁德时代、海天味业和金龙鱼等其他赛道股也出现下跌。这些传统赛道股的下跌，是由于高估值和前期炒泡沫导致的高定价，这是一种规律性的下跌。如果缺乏其他板块的上涨来抵消这些赛道股去泡沫化对指数的向下拉力，中国股市将不可避免地持续走低。

这正是公募基金对国家、社会和人民犯下的罪行。它们炒作泡沫，最终将破裂后的风险遗留给中国资本市场。目前，中国资本市场无法承受价格下跌，只能通过上涨来提振信心。因此，在赛道股去泡沫的客观历史过程中，必须伴随着低估值的上涨。只要低估值不上涨，整个指数就会崩溃。在此背景下，为了对冲风险，国家队便掌控了定价权，每日进行干预。

王贤纯：

董老师，您刚才的分析是从长期视角出发的。就我而言，我认为，从短期来看，当前的上涨趋势也是可持续的。没有必要等待银行的回调再行动，因为股价可能在等待期间持续创新高。

我认为是因为他没有深入了解银行。无论是过去的机构还是市场化资金，它们对银行存在一个误解，认为银行的股价已经到达顶峰。然而，近期北京商报的信息表明，银行的上涨趋势并未结束，这只是一种价值的初步发现。

这意味着无论是机构还是个人资金，都将对银行形成一个新的认知。这种新的认知将催生一种强大的资金合力，在这个认知转变的过程中，资金将会不断涌入银行。

董宝珍：

我完全同意你的观点，并且了解你从资金增量角度所阐述的原理，即更多的资金正涌入这个市场方向。

王贤纯：

正如我们之前所讨论的，未来的市场将告别长期牛市，转而以低估值为起点，这是一个毋庸置疑的趋势。然而，当前如何解释，在这个短期的过程中，投资者的心理变化是否有一些具体的论证或事件支持我们的观点？我认为，我已经找到了答案。

董宝珍：

是的，当前增量资金正在流入市场，但我想指出，这可能会导致指数下跌。增量资金不会直接购买银行股，而是需要卖出旧赛道。例如，在面对赎回和换仓时，资金的卖出量会非常大，这将引发市场的下跌。这也形成了一种跷跷板效应，因为一旦资金决定卖出，不转向就会导致更多的损失。在转向的过程中，投资者会争相出售，形成了一种层层踩踏效应。茅台的下跌，可以归因于茅指数赛道股的普遍下滑。

在此背景下，资金的流向产生了不确定性。在此基础上，我想进一步阐述你之前提到的观点。在这种情形下，国家队必须支持银行股的上涨。这是因为，一旦资金转向，抛售的股票包括权重股，权重股的卖出会导致指数下跌。

中国目前无法承受指数的下跌

在市场化资金转向的背景下，如果资金流动引发了指数下跌，国家队会推动银行股来对冲这一影响。事实上，近期的情况正是如此，国家队只能推动银行股上涨，然后资金再进行转向，以此来对冲转向资金卖出赛道股造成的下跌，转向资金卖出赛道股后，就会加入银行股，形成这样一个逻辑。

王贤纯：

董老师，过去两年的银行股上涨期间，我们见证了一个现象的转变。起初，银行股上涨而其他股票下跌，形成了一种跷跷板效应。而现在是无论市场如何波动，银行股都在上涨。这表明，资金持续流入银行股，显示出其强大的购买力。

董宝珍：

中国社会目前也不能接受经济层面的下跌，这不仅关系到信息的制造，也反映了一个有趣的现象，即我们在聊天中会发现的一些有趣事情。

美国无视当代国际法和联合国宪章，对主权国家伊朗发动了未经联合国安理会授权的导弹攻击。这明目张胆的侵略行为违背了国际法。俄罗斯对乌克兰的侵略与美国对伊朗的行动性质相同，没有任何区别。然而，当俄罗斯侵略乌克兰时，遭到了联合国大会上超过一百个国家的反对，以及安理会的激烈讨论。但同样，美国实施的类似侵略行为却未受到同等的谴责。在对伊朗的行动中，全人类有两百多个国家，至少从大国角度而言，中国是唯一谴责美国行径的国家，甚至连俄罗斯都未谴责。为何中国会被谴责呢？这正是大国博弈的典型特征——大国博弈中，中国必须挺身而出，因为只有中国站出来，才有可能获得其他国家的追随。

结合4月7日的情况，中国明确表示将对美国的加税行为采取针锋相对的措施，坚决不妥协。在伊朗问题上，目前，中国是大国中唯一公开谴责伊朗的国家，并将其定义为侵略行为。因此，在这种特殊的政治背景下，中国股市不可能下跌。

王贤纯，你的分析和思考都非常宏观。我也在公开演讲说，尊敬的投资者们，不要问我关于银行基本面的问题，因为讨论银行的基本面纯粹是浪费时间。目前，国家正在重新评估银行股的价值，投资者只需考虑是否跟风。最重要的是，国家通过拉升银行股，重新确立和重估银行的价值，以此来推动股市和整体经济的发展，这是一个战略。如果国家实施的这个战略的银行基本面不好，国家会通过政策手段确保其好转。

我再用另一种方式跟你讲，你可能会感到惊讶。银行股实际上是中国政府作庄家来操作的，你用庄家的思维去看待它。庄家做庄的最高境界既可以改变基本面，也控制资金。如果银行股的经营状况不佳，影响其股价上涨，政府可以通过政策调整来改善这一状况。

例如，5月20日的不对称降息有效地阻止了息差的进一步下跌。这是一盘大棋，是国家队介入推动市场的稳定。国家队的资金来源是人民银行的大规模放水，这已是既定事实，即银行股已成定局。国际关系越紧张，银行股往往会上涨；国内经济环境越困难，银行股也会上涨。

王贤纯：

董老师，你知道我为什么一开头就跟你提到以色列的战争，以及以色列股市和中国反法西斯的发布会吗？因为这些问题实际上引出了一个更为关键的议题。每次我们举行见面会时，大家一定会问到这个问题，特别是在福建，就是万一发生战争会怎么样？现在我有答案了。那就是，如果发生战争，股市反而会上涨。

董宝珍：

以色列人的思维比较活络，他们对现代战争形态的理解并不只是消灭敌人和占领土地，而是要打垮敌人的信心和资本。犹太资本有两把刷子。他们是作为另一种形式参与了战争。

因此，中国现在公开谴责美国对伊朗的侵略行为。在这种强硬的态度，包括4月7号强硬的应对关系的一系列的强硬态度，决定了中国内部金融市场不能出现问题。中国政府已经成为了市场定价权的最大掌控者，他们清楚地认识到提振低估值是根本出路，因此一切均已尘埃落定。

作为价值投资者，我们强调安全边际、内在价值和基本面分析。但当前所发生的，是由国家资金推动的超级低估修复现象，它对国内经济有深远的影响，促进社会经济发展，并在国际地缘政治动荡中提振信心，推动国内循环。